意在远期不良资产收购 AMC化身信托担保人

　　本报记者 丁玉萍 北京报道

　　“金融资产管理公司投资信托产品自十月份以后急剧萎缩，八到十月份期间业务量还非常大。”12月6日，东方资产管理公司某人士告诉记者。

　　记者从多家金融资产管理公司（AMC）了解到，自银监会和财政部十月底联合出台《关于规范金融资产管理公司投资信托和理财产品的通知》后，AMC作为“影子银行”的这类投资行为现在已经“全线停止”。

　　不过，AMC并未从信托产品中完全退出，只是身份从出资人变成了担保方。

　　信托计划的设计引入AMC作为中间环节，既反映了此类项目风险上升，需要外部增信来平衡；对于AMC来说，现行监管体制下，不良资产远期收购或将成为业务主流，而信托为其打开了入口。

　　直投信托全线停摆

　　金融资产管理公司热衷于投资信托产品，主要出于“转型期的博弈”。

　　接近监管层的一位知情人士告诉记者，华融、长城做得最为激进，东方也不甘示弱。这三家未股改的AMC为了商业化转型，有“冲业绩”的压力，“股改的考核指标之一是利润率，因此各家资产管理公司都要增加盈利能力。”他说。而高收益的房地产信托产品能带来最快的利润增长。

　　这种“擦边球”的做法，脱离了监管部门对AMC的转型定位不良资产处置为主业。更重要的是，它已成为“影子银行”的一部分。

　　一位AMC人士告诉记者，AMC投资信托产品或理财产品的资金来源主要是自有资金加银行融资，它们具有相当优势以某个名目从银行拆借资金，等于银行信贷资金变相进入信托领域，并在表外监管之列。

　　AMC发展至今，其专业性还不足以做高风险投资，投资信托也为其积累了巨大风险。“资产管理公司的内控水平、人员素质水平还没有达到做投资的标准，只是出于利益驱动，需要把信托做起来，风险很大。”上述知情人士称。

　　这种风险迅速被监管层察觉，并从市场准入监管上进行阻断。“文件出台后，现在基本上不可能有自有资金进入信托领域了。”东方资产人士表示。

　　尽管两部委近期出台的文件措辞比较委婉，仅做“报备”的要求，但实际效果却近似于“禁止”。在上述东方资产人士看来，AMC的股东单位是财政部，而财政部几乎不可能批准他们做信托投资。

　　“财政部允许四家AMC续存，其目的是减少金融国有资产的不良资产，而非制造新的不良资产，并要求从投资业务中退出。”他补充道。

　　意在远期不良资产收购 AMC化身信托担保人

　　担保模式详解

　　投资信托之路“封死”后，AMC并未从信托产品中完全退出，只是获利方式从投资收益转变为担保收益。

　　“作为投资人形式已经停止，但作为担保人的项目保留下来，以后这类方式会是主要的利润来源。”上述AMC人士透露。这种信托产品的设计里，资产管理公司起到项目增信的作用，“以前常规以债权人形式进去，现在以股权形式进去。”

　　大业信托公司和天津融创置地公司（简称融创置地）合作的一款房地产信托产品就是这样一种设计：项目引入东方资产作为增信方，一旦该信托计划到期（信托期限为18个月）未能兑付，则整体打包“出售”给东方资产信托计划继续延期12个月，东方对其提供增信资金，重新包装设计成新的信托。

　　东方资产在其中的收益来源一部分是担保收益有AMC的“托底”担保，更容易向投资人募集资金；另一种收益则是项目延期时，资金成本的价差。

　　该信托计划总规模为11亿元，其中6亿元为大业信托认购，通过公众投资者现金募集；5亿元由融创置地认购，通过融创置地对融创基业的3亿债权及2亿元股权注入。设立信托后，融创基业之股权将由融创置地与大业信托按51：49之比例持有。期满向大业信托支付议定代价后，49%股权转回融创置地。

　　一旦18个月期满未能兑付，东方资产就为该信托计划提供增信资金支持，承诺在信托计划到期前受让完毕剩余优先级信托受益权，并成为信托计划唯一的优先级受益人，信托计划自动延期12 个月 。

　　在东方资产成为唯一的优先级受益人之前，该信托计划预期收益率为7.5%/年；而当到期未能兑付由东方资产“收购”并重组时，东方作为“新信托”唯一的优先级受益人，其收益由延期前的17%/年，以及延期期间的23%/年两部分构成。

　　值得注意的是，东方资产是大业信托的大股东，持股比例为41.67%。

　　不良资产远期收购成主流

　　这种方式标志着AMC的不良资产处置业务又多了一条新的途径远期不良资产收购。上述AMC人士指出，远期不良资产的收购、对不良资产的再投资，可能成为未来业务主流。

　　尤其是随着房地产市场下滑，房地产信托投资热潮逐渐退去，由于投资者担心兑付风险，这类信托产品可能成为AMC远期不良资产收购的主要品种。

　　随着存量不良资产的处置接近尾声，市场空间已越来越小。上述AMC人士指出，现在资产管理公司从商业银行处购买新的不良资产包“不太现实”。因为，“大部分银行倾向于自己处理不良资产，只有农信社等少数机构才会出售一部分不良资产。”

　　长城资产管理公司总裁郑万春此前指出，AMC在经营资源上，不应再局限于传统的“银行不良贷款”，而应拓展到市场上一切适合经营运作、提升价值的资产。未来的业务突破口就是，发挥自身在增信服务、资产管理和远期不良资产收购等方面的优势。

　　作者：丁玉萍