每日经济新闻记者 吴文坤 发自北京
美国做空机构CitronResearch(香橼)昨日（12月6日）发布了第三份针对奇虎360的质疑报告，称后者夸大了网址导航收入和网页游戏业务，该机构还重申了对后者5美元/股的目标价。
奇虎360董事长周鸿祎在自己的微博上称香橼是“做空亏了钱所以开始臆想”。晚间，奇虎360对香橼质疑作出三点回应。
Citron：奇虎夸大收入
“要么奇虎向华尔街隐瞒了收入模式，要么存在财务欺诈。”香橼在报告中表示，进行了大量的研究，得出这样的结论。这也是不到两个月内，香橼针对奇虎360发布的第三份质疑报告。
此前，香橼已经两次对奇虎360发起过质疑，第一份质疑报告发布于11月1日，香橼认为奇虎360故意夸大公司业务，并将奇虎目标价定为5美元；第二份发布于11月16日，香橼对第一份报告进行了修正，香橼奇虎360的业务模式更像已经退市的中国高速频道。
在昨日的第三份报告中，香橼重点围绕奇虎360的网址导航收入和网页游戏业务提出了质疑。
香橼称hao.360.cn首页上有60~65个第三方网站链接，以每个链接价格为每月22.5万元计算，该首页季度收入约为550万美元至780万美元，与奇虎财报中的2090万美元相去甚远。并称，上个季度奇虎360称其网页游戏收入为970万美元，付费游戏用户数为87000人，但香橼认为，无论是中国还是美国，每个付费用户平均每月贡献收入53美元都是不可能的。
此外，香橼在报告中质疑，奇虎360网页流量难以被核实，其业务领域并不清晰。该机构依然重申奇虎360的5美元目标价。
周鸿祎：是做空亏钱后的臆想
与此前两份报告发布后一样，香橼又一次受到了业内人士的质疑。
“导航广告位的价格上，22.5万人民币的估值有偏差。”IT时评人张书乐昨日接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，据他所知，很多网站特别是电商企业在上面的投入都远高过这个价格。
京东商城CEO刘强东和当当网CEO李国庆在微博上称，作为奇虎360导航网站的客户，奇虎360导航每个收费链接价格远超20万元/月。
对于网页游戏的质疑，张书乐认为，每个付费用户平均月贡献53美元并不是一件值得惊奇的事情，盛大、网易、畅游之类达不到，是因为他们的主营项目是网络游戏。因此在付费用户的贡献值上，与以网页游戏为主营业务的奇虎360相比会呈现较大差别。
此前的两次报告发布，周鸿祎都进行了反驳，此次也不例外，其昨天下午在自己的微博上直言，香橼是“做空亏钱了所以开始臆想”。
奇虎回应做空
针对香橼公司的研究报告，奇虎360昨日晚间给《每日经济新闻》发来声明表示，该文章包含多处事实错误和误导性的猜测:
第一，该公司少统计了hao.360.cn页面上的广告链接数，“截至2011财年第三季度，hao.360.cn导航页面主页上有共计125到130个付费广告链接，该数字会有轻微月度波动，而香橼声称只有60到65个链接”。
第二，香橼报告中引用的每个链接20万~25万人民币。奇虎截至2011财年第三季度报告显示，hao.360.cn首页上每个广告链接的平均价格是32万到35万元。在“知名站点”区域的广告链平均价格是100万元。
第三，奇虎认为，把奇虎360和其他中国游戏上市公司的游戏ARPU值进行比较是不公允的，因为后者不专注于网页游戏。而且，在2010年初推出了网页游戏平台，奇虎的网页游戏收入主要由付费用户的增长推动。每月ARPU一直稳定在380元人民币左右的水平。
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