A股处于政策底向市场底过渡

　　魏颖捷

　　昨日沪综指不仅失守2300点整数关口，同时365亿元的量能创出2009年以来的新低。反观身处衰退边缘的道琼斯指数走势却异常坚挺。虽然A股从调整幅度和时间而言“熊冠全球”，但短期出现趋势性拐点的概率并不大。真正要走出缠局，这个时间点可能会在明年一季度。

　　底部需待基本面确认

　　从政策和估值来看，U形政策底的左半边在汇金增值、降准等信号基本构筑完成，随着明年政策天平逐步向“保增长”倾斜，未来政策底的右半边也将逐步明朗。而目前沪市的估值已低于1664点水平，即使业绩回落超预期，也已经暗含了悲观预期，所以目前就等待企业盈利“硬着落”（而非宏观数据硬着落），市场底基本可以确立，春节前市场仍处于政策底向市场底的过渡期，而这个过程具有典型的熊市末期色彩，即个股的大面积杀跌、股价的矫枉过正，而这些信号已在盘面上体现，并非简单的利好和消息刺激所能扭转。

　　上周公布的CPI、PPI数据回落幅度超出预期，同时工业增加值、固定资产投资增速等增长类指标环比加速回落趋势基本确立。A股的核心逻辑已由“数据回落政策放松”切换到对于企业盈利硬着落的深层担忧。中期A股见底取决于股价与盈利下调幅度的博弈，由于2008年底的4万亿元政策下刺激牌几乎倾囊而出，眼下真正腾挪的政策空间有限，对于传统行业的“复辟”更是天方夜谭。从政治局对于明年经济的定调来看，核心是“稳”，说明保增长的政策是中药调理，而非下猛药。因此，A股何时见底有赖于市场自身的抵抗力量，而非外力。

　　时间窗口在明年一季度

　　根据历史走势，股市往往是在经济回落和物价回落的中后期见底，而非末期。以上一轮调整为例，上一轮CPI见顶是2008年4月，A股在2008年10月探明底部，股市滞后于CPI6个月见底，按照此轮CPI峰值是7月的6.5计算，6个月后是明年1月。上一轮GDP见顶是2007年3季度，A股于2008年4季度见底，时滞是5个季度。而2008年以后的GDP峰值是2010年1月的11.9，按照5个季度的时滞计算，对应的见底时间正好是2012年的一季度。这两个时间点发生共振，即2012年的一季度。

　　现在A股的积弱难返有其深刻内涵，即大周期变革的拐点，这些因素是简单的技术分析、基本面分析都难以完全涵盖的。人口进入老龄化以及劳动力人口数量的减少说明人口红利逐渐消失，属于典型的一轮大投资拉动周期的结束。而过去十年以房地产为主导的基建投资也面临一个瓶颈，未来中长期的发展不能再依赖90年代以来基建、出口等劳动力拉动模式，转而向平衡型模式转变，这是2008年甚至是过去10多年从未经历过的。即经济学上“库茨涅茨周期”的结束（即一轮大的投资拉动周期的结束）。现在A股所处的时代背景就是过去一轮大周期与新一轮大周期的衔接口，其性质与地理学上各大板块的交界处类似，注定不会平静，会有地震等异常活动频发。从这个意义来看，A股估值中枢的趋弱，结构性估值分化所引发的市场调整就不难理解。

　　政策取向更青睐“正本清源”

　　目前市场都寄希望于政策救市，但从证监会力查内幕交易、规范分红等制度清理举措来看，营造一个中长期健康的市场比短期指数的高低更为重要，这种刮骨疗伤短期会带来剧痛，但又是必须的。不仅从股市政策上，管理层对于经济的调整也是如此，即将挖掘中长期增长点胜于短线的保增长，这与上文所提到的大周期变革不谋而合。既然政策取向与市场所预期的全力保增长有所区别，那么市场内生性因素才是关键。

　　目前，市场重心下移的趋势尚未出现明显扭转迹象。但技术面上，沪综指在2300点以下进行挖坑符合博弈的需要，短期这个博弈点位于下降通道的下轨处，即2250-2280点区间，因此短线客可在此区域轻仓伏击，参与日线级别的反弹。