“做空中国论”言过其实

　　本报记者 钱杰

　　最近一段时间以来，随着股市、楼市和汇市的持续调整，外资做空中国再次成为媒体和大众关注的焦点，对于外资做空中国的担忧也迅速升温，甚至有人说外资全面、立体做空中国的战争已经打响。

　　外资“空袭”真的有这么可怕吗？笔者不以为然。首先，“ 做空”这个词从金融学上来理解，可以分为两个层次：一是投资的一种方式，与做多交易对应，如果投资者预期某一股票或者其他资产将来价格下跌，可以通过提前卖空或者其他类似方式来获益；二是主动攻击型，比如索罗斯在1992年攻击英镑，以及1997年狙击东南亚货币，导致这些国家的汇率大跌。

　　第一种方式的做空中国，早已广泛存在于对世界各地投资者开放的香港市场，港股市场一向既可以做多，也可以借券做空，还可以通过各种认沽权证、股指期货和熊证做空指数及个股做空，即使在半封闭型的内地市场，也随着融资融券和股指期货的启动而存在一年多了。自1993年第一家国有企业青岛啤酒在香港上市以来至今，已经有数百家中资企业在港上市，目前中资企业已经占去了港交所上市公司的半壁江山，不少中资企业的港股是可以被自由做空的。这么多年来，退市或成为“仙股”的并不少见，但目前为止，还没有听说哪一家公司是因为被外资做空而垮台的。这种做空，只是一种交易方式，并不会改变资本市场的既定趋势，相反，由于做空机制的存在，港股的泡沫往往比A股要小，估值也更为合理。

　　第二种方式的做空中国，确实会给金融市场和经济带来毁灭性打击，值得警惕。但这种方式的做空中国，说来容易，实施很难。首先，中国金融市场仍处于半封闭状态，对于外资未完全开放。迄今为止，极少有对冲基金找到直接做空中国经济的办法，大部分做空中国的外资机构采取的都是间接做空的方式，通过做空中国概念股或者相关公司的证券来盈利。

　　其次，纵观历史上曾经被国际炒家击溃过的国家，不难发现这些国家都具有三个特征：一是资本账户开放，二是外汇储备不足，三是宏观基本面恶化，资产泡沫明显或者本币被高估。

　　毫无疑问，中国明显不具备这些特征：我们的资本账户并不开放，外资资金进出都受到严格限制；中国拥有3万多亿美元的丰富外汇储备，这意味着央行在国内外汇市场几乎可以无限量供应美元，内地外汇市场可控性和稳定性相对较高；从宏观经济基本面来看，尽管中国经济和企业盈利都出现了减速，但这是政府主动调控的自然结果，而且，即使减速了，明年的经济增速依然很可能维持在8％的水平上，远远超出世界上绝大多数其他国家的经济增速。

　　以前不久热炒的“做空人民币”为例，由于人民币对美元汇率出现了短期的下调，市场上关于外资做空人民币引发人民币贬值的论调格外受欢迎，但接受本报记者采访的多数经济学家均表示，这仅仅反映了市场上短期存在一定的贬值预期，不会改变人民币长期升值的趋势，更不用担忧投机者在离岸市场做空人民币导致人民币大幅度贬值。

　　造成近期离岸人民币对美元汇率走低的原因主要是欧债危机引发避险需求上升和经济减速引发部分投资者开始将资金暂时撤出中国。这两方面因素都是短期因素，在明年都有可能出现变化。换言之，这些做空者随时可能转向，成为做多中国的力量。如果将来美元贬值，可能也会出现抢购人民币的现象，毕竟，追逐超额利润永远是投机者的市场法则。而且，离岸市场和国内的外汇市场是隔离的，人民币并没有自由兑换，投机者在离岸市场投机人民币，难以对国内的金融市场产生实质性的冲击，只会导致离岸市场人民币汇率的波动，对国内外汇市场冲击有限。

　　最后，必须指出的一点是，外资来自五湖四海，并不听命于一个老板，他们形成“八国联军”协同做空中国的可能性更是低之又低。这也是“外资阴谋论”最大的漏洞所在。