项峥：外汇占款下降 将重塑流动性管理

　　项峥

　　长期以来，我国货币供应的主要途径为外汇占款和新增信贷。全球金融危机爆发后，随着外部经济环境的巨大变化，我国货币供应的主要机制将发生重要改变，由外汇占款被迫投放基础货币的作用将大大下降。根据央行发布的金融统计数据，自去年10月份以来，我国外汇占款已连续3个月下降，这在一定程度上反映出金融市场流动性生成机制的重大变化。

　　客观分析，我国外汇占款的下降，既有国家相关部门致力于国际收支平衡的努力，也有欧洲主权债务危机引发的资本外流等因素影响。但不容忽视的是，外部经济环境发生了巨大变化，削弱了外汇占款形成的基础。全球金融危机爆发后，虽然各国政策刺激一定程度上延缓了全球经济衰退的步伐，但随着刺激政策效应的衰减，全球经济再次面临衰退的边缘。特别是因主要发达经济体财政危机出台的经济紧缩计划，将进一步减少市场需求。同时，主要发达经济体失业率居高不下，消费信心下降，将可能大幅减少对包括中国在内新兴市场经济体产品和服务的需求。去年12月，我国出口同比增速下滑至13.4%，突出反映了当前中国的外部需求疲软态势。

　　外汇占款下降，将导致货币供应生成机制发生重大变化，也将重塑金融市场流动性管理。一是金融机构流动性成本管理的重要性提升。去年开始，商业银行纷纷加大了揽存的工作力度。在今年的金融市场环境下，商业银行负债经营压力将进一步增大。资金来源成本上升，将促使商业银行强化流动性成本管理。二是金融机构资产负债期限错配的矛盾将加剧。由于金融市场流动性由宽松向逐步收紧演变，成本上升，稳定性下降，将促使金融机构加强资产负债期限的管理。预计在今后一段时间，金融机构中长期融资将会有明显的下降。三是金融市场利率将稳步上升。去年开始，金融市场利率稳步上升。随着外汇占款的继续下降，预计我国金融市场利率将保持稳步上升的运行态势。四是信贷增长的重要性凸显。货币供应主要渠道发生变化，金融机构对新增信贷的依赖增强。同时，受流动性来源制约，新增信贷供给也会受到监管指标约束。可见，未来金融机构信贷供给能力，既有内生约束，也会有稳健性要求。五是理财产品市场竞争将进一步加剧。虽然监管当局对部分理财产品销售进行限制，但可以预料，今年金融机构将进一步加大理财产品创新，理财产品销售大战将进一步白热化。

　　总体看，外汇占款的下降，将大大改变以往金融市场流动性过于宽松的货币环境。而在一个相对紧缩的货币环境，金融机构的经营会受到相对更多的约束，经营稳健性的要求将更加凸显，这样将有利于金融机构内部形成一个相对约束的经营机制，从而有利于利率市场化的推进。