正回购重启央票询而不发 央行未释放明显信号

　　央行昨日（2月7日）进行了节后首度公开市场操作央票连续6周停发，只重启了28天正回购，数额为280亿，利率与先前持平。

　　分析认为，正回购锁定的是短期资金，显示央行并不愿过早通过1年期央票锁定长期资金 ，但这并不会改变对全年流动性及降准次数的展望。

　　央票询而不发

　　昨日央行以利率招标的方式开展了28天正回购操作，数额为280亿元，中标利率2.8%，连续第十五次维持利率不变。与此同时，央票已经连续6周停发。

　　这是央行开年后在公开市场上的首演。本周一，央行恢复央票询量，对各一级交易商的询量品种囊括了1年期央票、3月期央票、91天正回购和28天正回购等4个品种。结果或许有些出人意料，央行对央票询而不发，代之以短期限的28天正回购。

　　WIND数据显示，本周公开市场到期量仅20亿。

　　沪上一位银行交易员对记者表示：“从目前资金面看，虽较节前有所好转，但并不是特别宽松，央行继续停发央票或是为了避免锁定长期资金。另外，与降准一样，央票的发行是有指导意义的，央行此时并不想向市场释放出明确信号。”

　　元旦过后，市场对于央行下调存款准备金率的预期频频落空。此前市场人士曾预测央行降准的时间窗口有元旦后、春节前、逆回购到期日。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委对《每日经济新闻》记者表示，此时发行央票，对央行的考验在于，假如发行利率不变，或许会导致需求过量；假如发行利率下行比较多，或许会给市场造成“过度宽松”预期。他认为：“央行是想较先前放松银根，但不想给大家一种"极度宽松"的感觉，所以暂时选择不发。”

　　日前，里昂证券经济学家罗福万表示，由于能通过行政手段直接控制银行贷款额度，因此作为货币政策调控手段，存款准备金率只是跑龙套的。

　　鲁政委认为，一方面，存款准备金率的下调不意味着宽松，上调不意味着紧缩，并不能过度解读；但另一方面，存款准备金率有其作用，央行还是会谨慎运用。

　　全年流动性展望不变

　　南京银行一债券分析师认为，从资金面看，2月仍需下调存款准备金率。2月公开市场央行票据到期量仅为120亿，逆回购到期量还在3500亿元，如此2月份即便不进行公开市场操作，却已经回笼了3380亿元，到期量很少使得央行缺乏操作空间。

　　相较正回购，央票的平均期限更长，会锁定相应资金更长时间。而且一年期央票的利率有“风向标”的意义。鲁政委认为，对于流动性来说，正回购只是挪动了一下时间，不会改变对全年的下调存款准备金率的展望。他对《每日经济新闻》记者表示：“原先我们预计全年准备金率会下调4到5次。假如过早地发行1年期央票，这部分资金在2012年都会被锁定，准备金率下调的次数或许会更多。”

　　中金公司认为，中国经济放缓的时间会延长，通胀回落的确定性更强，最终央行会进一步放松货币政策，今年全年的趋势是“外汇占款下降、经济和通胀下行推动央行下调存准率”。

　　伦敦政治经济学院银行与金融学荣休教授查尔斯·古德哈特日前撰文认为，无论是央行官员还是其他任何人，都没有什么有效的办法预测几个季度之后的产出、通胀或利率波动。鲁政委也表示，央行很难准确预测3个月后乃至更长期限的通胀和经济增长水平。

　　昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor）中短期利率出现了上升，但涨幅不大。当前隔夜利率持稳于2.7%，7天期和14天期利率也恢复至3.5%～3.8%一带水平，显示资金面相对宽松。