通胀或反复 流动性放松或低于预期

　　本轮反弹的动力来自于流动性改善的预期以及对国内经济复苏的憧憬。但近期央行的动作或表明，今年流动性放松的程度或低于预期。

　　首先，市场此前所预期的几次降准窗口均已错过，节前银行间资金面紧张，但央行使用天量逆回购替代降准，实质上仍然反映了央行谨慎的心态 。其次，7日央行重启28天正回购，体现了预调微调的调控思路。第三，1月经济数据超出市场预期，工业增加值与PMI数据均呈现触底反弹的局面，尽管不排除季节性因素的扰动，但此前市场对经济加速下行的担忧已显著缓解，这也在一定程度上降低了短期内降低存款准备金率的必要性。第四，根据估算，1月新增信贷可能约8000亿元，其中工、农、中、建四大行新增人民币贷款约3200亿元。实际上，还没到1月末，金融机构新增贷款就已破万亿，但之后央行进行窗口指导，银行不得不压缩信贷规模，月末信贷才回落至万亿元以内。可见，央行对于货币政策的放松空间仍然是留有余地的。在此背景下，以往反复上演的“经济下行——放松货币——经济复苏——通胀上行”规律可能会有所改变，由于今年全球经济的不确定性，这也在相当程度上增大了央行在货币政策制定上的变数。简而言之，今年很可能出现的情况是“经济没有那么差，流动性没有那么好”。当然，从这个角度来看，去年市场从3067点到2132点的下跌确实存在严重的超跌之嫌，今年以来低估值周期板块的上涨也可视为对此前“错误”的修正。

　　在流动性放松预期渐趋强烈的同时，也应该警惕通胀压力的反复。近日，发改委上调汽柴油价格，每吨提高300元，这与近一段时间来国际原油价格的上涨有直接关系。事实上，近期国际原油价格一直处于高位震荡的状态。一方面，由于欧洲经济在2012年难以实现复苏，国际原油价格或面临需求下降；另一方面，伊朗局势仍不明朗，一旦未来西方国家与伊朗局势进一步恶化，原油价格极有可能震荡加剧。此外，潜在的QE3预期也将使原油价格维持在一个相对高位。这将在一定程度上加剧国内输入性通胀的压力，而近期极寒天气也可能推高农产品价格，因此，9日将公布的1月份CPI数据很可能与去年12月持平，或小幅上涨。