创业板：887个报价高出发行价15%

　　创业板：887个报价高出发行价15%，新华信托参与14次询价7次最高

　　理财周报记者 田小蕾/文

　　2011年，创业板成了新股破发的灾难地，谁是新股高价的幕后推手？

　　据理财周报记者统计，2011年1月—2012年1月，发行的282只新股共2万多个报价信息，高报价偏离发

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• 永利带业
• 西南证券
• 天晟新材
• 聚龙股份
• 鸿特精密

　　显然，询价机构有不可推卸的责任。一位不愿透露姓名的机构人士指出，新股一般以询价的平均数和中位数为定价基础，高溢价率的报价明显提升了询价平均价格，推高了新股的发行价。

　　那么创业板上，究竟是哪些机构在追高新股？

　　中信基金平均偏差率37%最激进

　　理财周报记者就887个偏差率15%以上的创业板高报价进行统计分析，并得出高报价机构分布情况。

　　有13家机构给出的报价高出发行价50%以上，偏差率位列前5的机构分别是上海海竞投资公司、中信基金、新华信托、长和投资、珠海铧创投资公司，分别为120.93%、71.88%、66.93%、66.56%、66.28%。

　　去年一年，仅参与一次询价的上海海竞投资公司可谓“一战成名”。去年5月，其参与永利带业报价时给出28.5元的最高价，较12.9元发行价高出120.93%，当之无愧地成为机构报价溢价最大值，比德邦证券给出的第二高价高出11.5元，西南证券、中航证券、诺安基金和潞安集团财务公司更是给出不到10元的价格。

　　而“跑偏第二大户”的头衔则落了中信基金的头上。其管理的中信稳定双利债券型基金给予天晟新材55元报价，高出32元发行价71.88%。

　　一位曾发表过天晟新材新股点评报告的分析师认为天晟新材的合理估值在26.25元－33.75元之间，她分析，中信基金之所以给出那么高价格可能有两方面原因：一是对该新股未来预测过于乐观，认为值这个钱，为了保证申购成功不惜报高价。二是跟基金经理的个人风格有关，有的就喜欢抬价申购，尤其是如果他判断新股会很抢手，那么他就会抬高申购价，不仅可以保证有票在手，还可以让竞争对手买不到；而还有一类基金经理喜欢折价申购，为了后期有一定的空间，他不希望新股发行价过高。

　　而上海的一位债券基金经理指出，债券基金的超额收益很大一部分来自“打新”，出价高才能保证打新成功，提升业绩，从而打响在行业内的知名度。

　　如果将类似上海海竞投资管理有限公司这种只参加一次“打新”的机构排除在外，中信基金则以36.56%的平均偏差率成为多次参与询价的机构中平均偏差率最高者。（编者注：中信基金已被华夏基金合并，但证券业协会的询价机构名称仍为中信基金）

　　2011年，中信稳定双利债券型基金在基金经理张国强的带领下，参与了天晟新材、聚龙股份、鸿特精密、元力股份、千山药机共5只新股的询价，其中有4只新股报价高出发行价25%以上。截至2012年2月9日收盘，除聚龙股份外，其它4只股票复权后股价均在发行价之下。

　　平均偏差率超过30%的还有珠海铧创投资公司、华夏基金和新华信托，分别为33.53%、33.23%和31.44%。

　　新华信托50%报价最高

　　要论最热衷于参与询价的机构，则非云南信托莫属。

　　创业板偏差率超过15%的887个报价信息中，云南国际信托占比最多，高达63个，平均偏差率为20.71%。在63次报价中，云南信托曾针对天泽信息、雷曼光电、通源石油给出最高价，其中溢价偏离幅度最高一次是对天泽信息的报价，旗下两个配售对象均报44元的最高价，最终天泽信息发行价定于34.28元/股，偏差率达28.62%。

　　而新华信托、国都证券和富国基金则以“最爱报最高价”而榜上有名。去年，新华信托共参与了14家创业板公司的询价，其中对7家公司给出最高价。溢价偏差最高的是其给中电环保的报价，报价42元，高出发行价（25.16元）66.93%。另外，新华信托针对元力股份、万达信息、东方国信给出的最高价偏离率均在35%以上。

　　此外，国都证券和富国基金也曾给出6只创业板新股最高报价。

　　新股发行太快，机构报价“非理性”

　　深交所总经理宋丽萍也曾公开指出基金公司网下询价阶段，报价存在定价不合理或高估现象。

　　一位曾参与询价的基金公司经理告诉记者，询价机构一般是在新股招股说明书公布后，由其行业研究员先看招股说明书，然后决定有无参加推介会的价值。通过参加网下路演，与公司高层进行交流，回来撰写研究报告并给出报价区间，投资策略委员会审核决定最终报价。

　　可见，询价机构研究员对新股的了解主要来自于招股书，而基金经理主要是看研究员出具的研报，“企业挂出招股说明书到发行，只有6天左右的时间，研究员甚至都没有时间细看招股说明书，更不可能去调研，主要还是依靠新股招股书。”上述基金经理说。

　　但是，曾经参加朗玛信息现场路演的分析师向理财周报记者透露，很多研究员的报告独立性差，很多参与者甚至是冲着价值不菲的礼品去的，特别是创业板新股扎堆，机构的研究能力更难跟上。

　　而对于基金经理而言，迫于短期排名的压力，他们不得不参加打新，而且为避免被淘汰，同时挤走竞争对手，出价不能太低。

　　“如果我认为某只新股值20元，但其他机构定价很高，将新股推高至30元，那我就打新失败。假如上市之后该股被炒到40元，那么当时以30元买入的基金就赚了钱，业绩得到提升。那么下次我就会以35元打新，让30元询价的基金买不成。”上述基金经理举例说。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授认为将目前的荷式竞价改成美式竞价，是治愈新股高价发行的方法之一。美式竞价有利于做低“中标价”，因为每个中标人的“中标价”就是各自的实际报价，这样机构报价就更为谨慎和科学。而荷式竞价则易于“推高”中标价，因为无论机构给出多高的价格，中标人的“中标价”都是相同的，均采用全体中标人报价的最低价。