观望降准效果 市场交投谨慎

　　周四债市成交稀少，观望气氛浓厚。降准宣布之后债市收益率并未显著下行，促使市场关注降准的实际效果。

　　周四央行没有进行公开市场操作，本周净投放20亿；财政部6个月期国库管理中标利率6.8%，仅次于去年10月份的6.83%，说明银行间存款仍然稀缺，借助国库现金管理可以适当降低存贷比考核的压力；7年期农发债中标利率3.92%，基本符合市场预期，主要为大行投资户需求。二级市场早盘小幅下行，5年、7年非国开金融债分别在3.80%、3.91%处成交，农发债招标结果出来后，市场收益率小幅上行，市场成交清淡。虽然周五降准将释放流动性，但同时有上周的正回购到期和月底因素干扰，降准对于资金面的实际效果仍有待观察。

　　不过，通胀下行和偏弱信贷数据仍然支持债券牛市继续。春节以来商务部高频数据持续回落，本月食品价格环比下行较为明确，CPI料将下行至3.1%，低于市场3.5%的预期。与此同时，信贷数据显示中长期贷款需求偏弱，以长期贷款为基础的固定资产投资和房地产开发投资可能面临下行风险。债市现在的收益率水平在很大程度上已经反映了通胀持续下行的预期，但对经济增速的分歧较大，年初对经济增长的悲观预期正持续修正，表现为收益率上行和股市上涨，如果数据显示经济增长面临困境，债市仍有机会下探前期低点，这也许是这轮牛市的最后一次机会，当然这需要政策面的配合。央行明显在维持银行间资金的紧平衡，进而控制年初的M2增速和信贷规模，从2011年货币政策来看，16%的M2增速目标和CPI是央行货币政策调整的依据，2012年M2增速目标为14%，随着外汇占款增速的减缓，央行面临持续降准释放基础货币以增加货币供给的压力。债券市场短期内的风险仍然是资金紧张导致的成本上升和股市上涨带来的资产配置转移。