人参与)瑞穗证券亚洲首席经济学家 沈建光 为英国《金融时报》中文网撰文
一年一度的中国两会召开在即。由于目前海内外经济运行存在较大的不确定性，出口与投资两大引擎又双双面临下滑风险，因此今年两会作为全年宏观政策走势的风向标，吸引了更加广泛的关注。从会议召开
财政政策——大有可为
去年全年财政累计收入为10.4万亿，同比增长24.8%，创下历史新高。财政支出为10.9万亿元，同比增长21.2%；赤字5190亿，占GDP比重的1.1%,低于政府早前2%的预定目标。这意味着，尽管去年与今年的财政政策基调都是积极，但相比于去年较低的赤字水平来讲，今年的财政政策可能更加宽松，实际效果或将更加明显。具体体现在以下几个方面。
一是个税降低的效果更加明显。数据显示，去年9月至12月实施新税法后，个人所得税的纳税人数由约8400万人减至约2400万人，6000万民众因此受益。而后4个月，月平均个人所得税为377亿元，相比与前8个月568亿元的水平，降低了190亿元，降幅为33%。今年新个税调整贯穿全年，或将改变去年个税不降反升的局面，有助于提高个人可支配收入，刺激消费。
二是营业税改征增值税试点继续扩大。去年上海营业税改征增值税试点中，已有12万企业因此受益。今年预计将有更多的地区纳入试点范围。据报道，北京市试点营业税改征增值税改革已于近日获批，将于今年7月1日起正式实施。天津、重庆、江苏和深圳也正在积极申请试点。笔者认为，增值税扩围改革试点的推进，有助于减少重复征税，使相关企业能够有积极性做专业化细分，进而提振消费，促进经济发展方式转变。
三是教育支出或将加大。去年教育支出为1.6万亿，占GDP比重为3.42%,比2010年提高了0.29个百分点。预计今年将继续加大教育支出，包括继续增加贫困地区学校现代化教育设施的投入、促进校车安全运营、为农村义务教育学生提供营养改善午餐等。笔者估算，如果今年教育支出占GDP比重可以升至3.5%,则这项支出可能达到1.75万亿（预计全年GDP为50万亿，下同），相比于去年增加1500亿。
四是提高社会保障与就业支出。近两年，伴随着工资标准提升，居民最低生活标准有明显提高。民政部数据显示，去年城镇最低生活保障支出617.3亿元，同比增长24.5%；农村最低生活保障支出606.9亿元，同比增长43%；去年全国社会保障和就业支出为1.1万亿，占GDP比重为2.36%，比2010年提高了0.09个百分点。笔者估算，如果今年社会保障支出能够继续提高，占GDP比重达到2.5%，也就意味着今年社会保障与就业将有1.25万亿的支出，比去年提高1500亿。
五是保障房建设带动住房保障支出加大。本轮房地产调控重点之一，便是保供给，加大了保障房的建设。去年全国住房保障支出为3822亿，占GDP比重为0.81%，比2010年提高了0.22个百分点。由于去年各地保障房建设加速开工，今年这些项目还需要陆续增加投入。加之今年的新增面积，2012年的保障房资金投入量要远大于去年。简单预计，如果今年住房保障支出占GDP比重上升为1%，则将有5000亿的资金投入保障房建设，比去年多投入约1200亿。
六是医疗卫生支出不断提升。去年医疗卫生支出为6367亿，占GDP比重为1.35%，比2010年提高了0.15个百分点；近日，总理温家宝在国务院常务会议上提出，要加快健全全民医保体系，到2015年，城镇居民医保和新农合政府补助标准提高到每人每年360元以上，这与2011年每人每年200元的补助标准相比提高了80%。同时，三项基本医保政策范围内住院费用支付比例均达到75%左右；2015年，人均基本公共卫生服务经费标准提高到40元以上。简单计算，如果今年医疗卫生支出占GDP比重能够达到1.5%，则将有7500亿的资金投入到医疗卫生支出方面，比去年多投入约1100亿。
七是减少年底突击花钱的现象。中国政府“年底突击花钱”的现象是带有中国特色的顽疾，几乎每年都会上演。截止去年10月份，财政仍然有1.3万亿的盈余，而11、12月，分别全国财政共支出1.85万亿元，造成了年底财政赤字。如果今年能够做好预算，财政支出减少过多突击花钱，则可以更好的投入到民生。
总之，伴随着结构性减税、民生支出加大、且不必要的突击花钱现象有所减少，今年仅教育、卫生、社会保障、住房保障支出则可能比去年增加5千多亿。笔者预计，今年的财政赤字水平将高于去年，有望达到7千亿-8千亿，真正做到宽财政。
货币政策——宜降准不宜降息
银监会报告显示，去年全国商业银行净利润超过万亿元，达到10412亿元，同比增长36.3%，创历史新高。如果按此计算，商业银行去年平均每天吸金28.5亿元。中国银行业利润80%以上来源于存贷款的利差，而这无疑是对居民财富的转移。难怪有笑谈，与企业较低的利润相比，银行利润高的都不好意思公布。
利率双轨制一直饱受诟病，去年紧缩政策下，矛盾更加突出。今年如果从民生的角度来看货币政策抉择，应注重以下两点。一是负利率时间已然过长，短期内不宜下调利率。不妨也一个简单的推算，实际上，去年全年中国都处于负利率阶段，全年通胀率5.3%，一年期存款利率经过三次加息升至3.5%，这也意味约80万亿的存款由于负利率，大约损失达1.5万亿。因此即使短期内通胀压力有所缓解，但考虑到负利率时间已然过长，实际贷款利率已经远超基准利率，下调利率并不是明智之举。
二是准备金率下调仍有必要。由于去年频繁上调存款准备金率，导致实体经济流动性较为紧张，部分中小企业融资困难。为改善中小企业融资情况，今年将有多项财政金融措施支持，包括发放专项支持中小企业的金融债、减免中小企业税负等、提供信贷支持等。简单计算，由于今年的M2目标为14%，假定外汇占款为2万亿-2.5万亿，则新增贷款将达到8.5万亿-9万亿，比去年增加1万亿-1.5万亿。如果认为每次准备金率下调可释放约4000亿资金，今年要达到货币政策目标，至少还需下调准备金率3次。货币政策从过紧回归中性仍将继续，上半年放松迹象将更加明显。
政治周期到来，扩张性的政策仍是主基调
今明两年，全球包括法、美、德、中等大国将纷纷进入政治换届的关键时期，采取扩张性政策的仍然是大概率事件。具体来看，目前欧洲正在向财政一体化进程迈进，德法经济仍然健康。笔者预计，只要德法经济不出现大问题，欧债危机便是核心国与非核心国的谈判过程。但是，欧元区由于财政紧缩导致今年经济下滑看来不可避免，伊朗地缘政治推高油价也是影响欧洲经济的不确定因素，需要保持警惕。
美国方面，房地产、就业市场数据都有转好现象，对于提振全球经济来讲是个利好。同时，由于今年正值美国大选之年，扩张性的政策亦是选择。据美国国会预算局预测，2012财年美国联邦政府财政赤字将连续四年破万亿美元，达1.1万亿美元。而美国提高了债务上限、通胀率下降，政治领袖希望刺激经济以赢得大选也为QE3的推出提供了充分条件。
中国今年将召开十八大，进入政府换届的关键时期。温家宝总理提出，“今年是本届政府任期的最后一年，各项工作一定要善始敬终，能做的事情绝不拖延，能解决的问题绝不推脱”。笔者判断，这或将意味着今年应对危机的速度与程度可能超出原有预期。
例如，在2月20日的中央政治局会议上，胡锦涛总书记便提出政策要根据形势变化适时适度预调微调，且强调今年要实施更加积极的就业政策，把促进就业放在经济社会发展的优先位置。笔者认为，保就业便意味着保增长，或将对投资有所支持，因此今年投资不会下滑过多。而房地产方面，由于房地产风险加大，地方财政收入面临困境，预计政策最早放松要等3月底。
总之，笔者仍然维持原有判断，预计在逐步放松的政策之下，今年中国经济增长前低后高，全年增速或将达到8.6%。而伴随着海外经济有所好转，特别是欧洲债务危机转好，国内积极政策效果持续显现、新一届政府上台，2013年经济增长比2012年将有所恢复，全年经济增速或将达到9%。（来源：FT中文网）
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