朱从玖：发行制度改革应分步实施 综合治理

　　本报记者 王兆寰 北京报道

　　3月6、7日，深交所和上交所相继发出《关于完善首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度的通知》和《关于加强新股上市初期交易监管的通知》，旨在对上市首日的股票价格炒作进行控制。

　　可以看到，面对两大交易所开出最严厉的临时停牌制度，市场争议颇多，运用行政手段对二级市场股价进行管理与市场改革方向相悖。

　　对此，全国政协委员、证监会主席助理朱从玖9日在接受记者采访时表示，交易所此次严厉的举措和中国股市散户特征相关联，交易所采取停牌的措施并非行政措施，停牌是，“让你冷静下来想一想，这么热的价格是不是你想要的。”是给你一个判断，丝毫没有影响到个人的权益。停牌措施是市场交易管理当中非常正常的安排。

　　事实上，对二级市场炒新股进行抑制，降低追逐新股的热情，对于一级市场的改革有促进作用。两大交易所此番联手出击，无疑为今后的新股制度改革夯实了基础。

　　为此，朱从玖表示，未来的发行体制改革应“分步实施、逐步完善”。经过这几年发行体制的改革，各方的共识越来越多，通过对发行体制的深入研究，发现改革需要综合治理。

　　交易所出手助力改革

　　可以看到，自创业板、中小板建立以来，新股发行制度中出现的三高现象已成为普遍问题，高超募资金放在银行“睡大觉”吃利息，不仅浪费了大量资源，虚高的股价更是给中小投资者带来极大的损害。

　　《华夏时报》记者通过采访了解到，面对发行三高——“高发行价、高市盈率、高超募”现象并非简单的新股热现象所致，深层次的制度缺陷才是症结所在。可以看到，诟病颇多的发行制度改革已箭在弦上。

　　然而，就在两会召开如火如荼之际，深交所和上交所相继发出《关于完善首次公开发行股票上市首日盘中临时停牌制度的通知》和《关于加强新股上市初期交易监管的通知》，这被业界称之为最严厉停牌制度，看似对二级市场进行炒新遏制，实则为一级市场改革铺路。

　　第二日，深交所两只新股上市不到半小时就因换手率超过50%，被深交所临时停牌，新规火力正猛。

　　值得注意的是，记者在采访中发现，IPO运作看似有条不紊，实则波涛汹涌。券商尽可能地将承销费用“多多益善”，PE为获得最大投资回报希望发行价“更上一层楼”，基金更是以保证成功获配股份为最大目的将报价“一高到底”，三大利益集团不约而同地促成了“三高”。

　　对于投行的作用，朱从玖有其自己的想法，投行自身的性质决定投行必须是一个中立位置，这对投行的专业能力、内部制约机制等方面都有很大要求。现在询价的对象并不是投行的客户，非直接客户，而是由协会在一个范围内找人去询价。总体上来说，对于投行形成一个难题，投行在平衡投资人和发行人之间的利益关系时，约束机制不能匹配，导致倾向发行人的多一些。

　　他表示，我国投行都是“一手托两家”，一方面帮发行者卖一个好价格，另一方面又帮买方买一个价值高的投资品，因此对投行要求很高，要求其公平公正。

　　“三高问题并不仅是新股热，而是现在的发行制度没有真实供求。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏则在接受《华夏时报》采访时直言，“目前市场行情回落，制度性造成的三高超募依然存在。如果市场不做清醒判断，待市场回暖后，问题还会出现。”

　　“如果没有真实供求，只对企业进行市场化询价，则是伪市场化。”刘纪鹏直言，解决该问题，并不是简单的技术层面，需要监管层自身的反思。

　　改革需要综合治理

　　2012年，发行制度改革已经成为资本市场的头等大事。温家宝总理在《政府工作报告》有限的篇幅中提出“要完善新股发行制度和退市制度”。

　　对于未来发行制度改革的方向，朱从玖指出了明确的改革原则：“分步实施、逐步完善。”他强调，发行体制的改革需要综合治理，不仅仅是需要从发行的环节来完善。“目前，推进发行体制改制事实上已经做了很多的关联工作。”

　　在他看来，目前中国股市的改革步入深层次阶段，任何一个措施出来，都是有利有弊。比如存量发行，从国际惯例来看，是应该支持，但目前的制度新公司限制较多，存量发行，有利的是解决了股份的流通性问题，不足的是，是否会帮助大股东套现，助长PE腐败。

　　朱从玖表示，对于业界争议的存量发行、扩大券商配售权等措施，改革中都具有可操作性，但是目前改革的最大难题是达成共识。

　　对此，刘纪鹏则高举市场化大旗，在他看来，未来改革可从“监审分离，下放发审，真实供求，做实保荐”思路探讨，首先可以探索创业板核准由实质核准转化为形式上和程序上核准，该权力下放到交易所，证监会才能腾出大量的精力来处理内幕交易“抓坏人”，实现监审分离。

　　其次，要做实保荐，一些保荐人只追求利益不承担责任，为此保荐和保荐人要分类管理、追究责任。

　　可以看到，朱从玖此前对保荐制度改革曾表示，今年将考虑修改保荐管理办法，进一步完善保荐制度。从保荐制度实施以来，对提高上市公司质量起到很大作用，但也存在需要完善之处，比如在重视保荐代表人责任的同时，如何进一步增强保荐机构责任等。

　　未来，要把保荐尽责落实到整个保荐过程及其主要参与人员，签字的保荐代表人要负责，公司责任要明确和细化，以进一步提升保荐质量。