跨市场ETF不应盲目引入做市商机制

　　在中证网日前举办的一场名为“跨市场ETF时代如何掘金期现套利”的网络访谈中，湘财祈年期货首席经济学家刘仲元表示，由于目前国内可利用的对冲工具严重不足，在跨市场ETF中盲目引入做市商机制将面临很大的风险。

　　“引入做市商弥补流动性不足在国外是常见的做法，但这需要一系列的配合条件，否则很难成功。”刘仲元分析指出，“首先，做市商是要冒风险的，在国外相应的对冲工具有很多，如期货、权证、期权，做市商在做市时基本采用对冲工具来规避做市风险，比如在金融工程中有所谓德尔塔中性策略，这实际上是做市商的常规手段。国内目前可以利用的对冲工具严重不足，盲目做市的风险是巨大的。比如，对T+2版的沪深300ETF来说，市场下跌，做市商提供流动性意味着必须买进，但必须过两天以后才能赎回卖出，只要一波稍大的跌幅就足以将几年的做市收益全部赔光。做市商若通过现货市场对冲风险也有很大难度。别的不说，单看现货市场的交易成本就吃不消，如果融券卖出，成本更高，更别说有些券根本融不到”。

　　据了解，如借用融券的套利将给套利交易带来0.075%-0.1%的额外成本。加之，目前可融券的标的只有287只，不能完全覆盖沪深300成分股，这会影响一些套利操作的完成。此外，如果借助融券实现T+0交易，在融券券源的流动性方面也存在缺陷，即便是目前国内融券业务开展得最好的证券公司，其可融出的证券标的也仅占双融标的70%左右。

　　据悉，T+0版华泰柏瑞沪深300ETF在资金使用效率方面更高，比T+2版嘉实沪深300ETF要快两个交易日；在申购赎回单位方面，T+0版华泰柏瑞沪深300ETF一个申购赎回单位是90万份，对应3张股指期货合约；T+2版嘉实沪深300ETF的一个申赎单位是200万份，对应大约6.667张股指期货合约。

　　按照沪深300指数2600点水平来计算，如果投资者希望进行期限套利，选择T+0版华泰柏瑞沪深300ETF需要资金273.78万元，而选择T+2版嘉实沪深300ETF则需要1825.2万元。

　　名词解释

　　做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说，就是报出价格，并能按这个价格买入或卖出。