全柴动力“待字闺中” 熔盛重工收购悬而未决

　　新金融记者 刘子安

　　一边是熔盛重工迟迟不肯完成收购，另一边是全柴动力及股东急迫地等待股权被收购，两者之间的角力正在证券市场中上演。

　　回首过往，2011年4月熔盛重工以投标价格21.49亿元中标购得全柴集团100%股权，因涉及国有股份转让、上市公司间接并购

相关公司股票走势

• 全柴动力
• 兴业证券
• 长江证券

　　如今，熔盛重工收购全柴集团的协议已经签署1年多的时间，国资委的批复有效期也将过期，但收购仍未完成。上周，熔盛重工分别通过全柴动力和中国熔盛重工向外界发布公告，但更多的谈及自身遇到的困境，对于全柴动力的投资者而言，依旧看不到收购的确切时间表。因为熔盛重工收购进程停滞不前，重仓持有全柴股份的机构投资者选择不再沉默，开始向熔盛重工“发难”。

　　同时，二级市场过去10个交易日中，全柴动力的股价9度下跌，累计跌幅22.65%，仅上周股价就跌去16.95%，最终报收于10.68元/股。

　　机构“讨伐”

　　全柴动力今年的多份公告均显示，熔盛重工在获得商务部和国资委的批文后始终未提交至证监会。

　　这种一再拖延的做法导致全柴动力部分股东的不满。7月初，兴业全球基金和东方证券联手致函全柴动力及熔盛重工，要求就要约收购事项召开说明会，就未向证监会提交材料的具体内容、未提交的真实原因及何时能够提交做出答复。

　　直至上周，熔盛重工才通过全柴动力和在香港上市的中国熔盛重工先后公告，描述了该交易的经过，并用大篇幅说明公司遇到的困难，但对于兴业全球基金和东方证券的质问并无实质回应，仅提及注意到国资委的批复将于8月26日到期，目前拟与全柴集团的控制人——全椒县政府商议交易延期的可能性。

　　新金融记者致电全柴动力证券部，该部门相关人士表示，上市公司方面也并不了解收购的具体细节和进展停滞的原因，若有最新进展，公司将及时公告。

　　对此，兴业全球基金副总经理王晓明公开表示，熔盛重工方面的现金流和负债压力可能比较大，即使无法履行收购也可以理解，但应提出合理的变通方法。

　　其实，兴业证券只是众多机构投资者的代表，包括长江证券、中融信托、盖茨基金会都是看到要约收购出现的套利空间才介入的。

　　国信证券分析师胡鑫指出，从2011年9月开始，熔盛重工的股价就跌破了16.62元/股的要约收购价格，随着股价的逐步下跌，无风险套利的空间也逐步增大，那些在每股14元至15元买入股票的投资者，只要最终把股票卖给熔盛重工就可稳赚不赔。但随着股价快速下滑，作为要约收购方的熔盛重工在资产估值方面的损失逐步增加。由此判断，熔盛重工可能并不情愿完成交易，拖延时间直至国资委批复过期是无奈的选择。

　　此外，不可忽视的是，除去全柴集团持有的44.39%外，全柴动力其余非控股股东还持有15760.75万股股票，约占总股本的55.61%。若这部分股票以每股16.62元的价格收购，则熔盛重工将要为此总共支付26.19亿元。

　　“当然，熔盛重工考虑的不仅仅是这笔庞大的支出。如果所有的非控股股东都将股票出售，那将形成全柴动力只有全柴集团单一股东的局面，这意味着全柴动力的私有化完成，届时可能会从A股退市。这也是熔盛重工方面极为不愿意看到的，毕竟上市公司的‘壳’资源极为宝贵，只要‘壳’在，未来就有再融资的机会。”胡鑫说。

　　或许熔盛重工在制定收购计划时未预料会触及要约收购的问题。在2011年签署收购协议时，全柴动力的股价徘徊在每股20元的高位，与每股16.62元的要约收购价相距4元多。

　　不过目前来看，全柴动力的股价已经跌至10.68元/股，以此价格买入，套利的盈利空间高达55%。在要约收购前景渺茫，且国资委批文有效期将至的情况下，众多机构投资者是否出击尚需打上一个问号。

　　造船业低迷

　　熔盛重工母公司股价的走势也受到了收购全柴集团事件的影响，目前中国熔盛重工（以下称中国熔盛）持有熔盛重工96.09%的股权。

　　在上周的港股交易中，中国熔盛曾经创下1.42港元/股的上市后最低价，与2010年11月上市时的发行价格8港元/股相比，已经跌去8成。

　　上投摩根基金经理杜猛指出，船舶制造业是一个长周期的行业，一般每个周期约为10年。由于近两年全球的航运业处于低谷，国内众多造船企业的经营受到了很大影响。

　　中国熔盛和熔盛重工的主营业务均为船舶制造，行业周期性影响已经开始显现。从近两年的财务数据来看，尽管中国熔盛2011年营业收入同比增长26.09%，达到161.83亿元，但净利润的增幅只有0.11%；净资产收益率为11.99%，同比下降48.73%。

　　同时，截至去年年底，中国熔盛现金及现金等价物余额为62.55亿元。熔盛重工完成收购全柴集团和要约收购全柴动力非控股股东股权，总计需要47.68亿元，这对于中国熔盛和熔盛重工来说，具有很大的挑战性。

　　此外，为了弥补日常经营资金的不足，中国熔盛还在今年3月底发行了20亿元的3年期票据。

　　一位不愿具名的券商装备制造业分析师指出，从近期的半年报预告看，主要船舶制造类上市公司业绩都出现明显下滑，这种态势短期难以改变。

　　同样，以生产内燃机为主营业务的全柴动力的经营情况也在急转直下。今年第一季度的净利润只有1384万元，同比减少38.46%。而2011年2543万元的净利润更是同比大降7成多。

　　目前，在最新每股股价为10.68元的情况下，全柴动力的市盈率约为180倍，是A股上市公司平均水平的10余倍。如果熔盛重工以16.62元/股的价格收购，则意味着收购价格对应的市盈率达到270倍，这恐怕也是熔盛重工所不愿看到的。

　　不过，熔盛重工一再对外界表示，目前正在与全柴集团的所有者商议延期交易的可能性。