分众私有化：江南春的资本腾挪轮回

　　2005年，分众成立两年即IPO；7年后，江南春又打算将其私有化退市。

　　他曾以资本运作而著称，2005~2007年曾策动一系列赚尽眼球的并购案，将分众推上楼宇广告行业顶峰。

　　江南春曾说，分众的“青春气质”给了他很强烈的扩张欲望，出现许多失败案例。两年前，他对《第一财经日报》记者坦言，早年的资本冲动来自于对高市盈率的眼红。

　　2009年他重新出任分众CEO后，一直专注主业，未再兴并购，如今谋求私有化。业内人士认为，市盈率与互动化曾是分众早年追逐的命题，经过多年起伏、反思之后，这或许是分众“青春气质”再发挥的开始。

　　腾挪往事

　　分众早年崛起的过程充斥着一连串令人眼花缭乱的并购案。

　　为阻拦竞争对手IPO，分众收购了聚众、玺诚等。2005年10月以1.83亿美元（3960万美元现金、1.43亿美元股票）的代价收购框架传媒，成为电梯广告的老大。

　　2006年1月，分众开始收购E-Times、Skyvantage广告公司，巩固在深圳、广州的电梯广告市场；同年6月，收购Pinone广告公司，获得上海市场将近3000个电梯广告位；打包收购南京、苏州、常州、武汉、大连、沈阳的相关公司，获得了2.2万个电梯广告位。

　　最大的手笔来自于4.02亿美元收购聚众，借此分众彻底确立了这一行业的龙头地位。合并完成之后分众视频广告市场占有率达到了96.5%。

　　这些并购为分众赢得了强大的楼宇广告定价权，同时楼宇广告业务也进入了快速增长周期。以2007年第三季度为例，其收入为2005年同期近3倍。与此同时，楼宇广告毛利率也一度上升至70%。

　　这一年，分众攀上了60美元的股价历史峰值，江南春带领着分众创下了一段传奇的经历：从2005年到2007年三年之间，实现了由6.6亿美元到60亿美元的9倍市值增长。

　　也正是在这一年，分众大举渗透更多有着“性感故事”的领域，如2.25亿美元收购互联网广告商好耶。而在此前一年， 2006年3月，分众传媒全资收购北京凯威点告公司，并由此启动“分众无线”。

　　然而，同业并购之外的收购曾给分众带来痛楚的回忆，首当其冲的是分众无线。2008年3·15晚会对垃圾短信的曝光，直接导致分众无线业务关停。

　　2008年下半年，金融危机爆发，分众遭受沉重打击。分众股价最低跌到4.8美元，市值仅12亿美元左右，蒸发大半。此前的收购却带来了更为沉重的负担。

　　无奈之下，分众做出了将户外数字媒体核心业务与新浪合并的选择，但这一举措在2009年9月亦告流产。

　　两年前，江南春曾对本报记者分享过他对分众一系列资本运作的得失反思。他说，早年他和分众太过追逐公司的“性感元素”，诸多收购的目的错了，是出于嫉妒，是价值观的错误。

　　“为什么其他有的中国互联网公司能有好几十倍的市盈率，而我们只有15倍？”江南春说，他和分众陷于嫉妒之中。分众急切地寻求“中国最大的数字媒体集团”的概念，试图把LCD户外屏幕、互联网广告、移动互联网新媒介等诸多元素全部装入，以讨好投资者，博取高市值。

　　那些过去的收购在江南春看来是分众“青春气质”带来的扩张欲望。去年，浑水曾把这一系列老账统统翻了一遍，又让分众经历了一次痛楚。

　　私有化探因

　　去年11月被浑水偷袭之时，江南春曾否认过私有化的想法。如今却启动这一进程，或仍与其一些多年愿望有关。

　　他去年曾说，未来3年，分众也将聚焦主业，实现内生性成长。一些投资者在分众身上遭遇的损失，他期望能借此弥补回来。

　　事实上，分众这几年也的确埋头于主业之间，再未兴收购，分众内部反思的结论是，公司应当始终定位于一个媒体公司，而不是代理，不会再走好耶之路。

　　财报也显示，这家公司利润、增长表现都不错。今年一季度，分众总净营收为1.996亿美元,同比增长36.17%；净利润为3790万美元，比去年同期的2050万美元增长85%。

　　不过，分众的市盈率依然很低，不到十倍。一位接近江南春人士说，这么低的市盈率显示分众的价值明显被低估了，分众业务表现优秀却始终难获美国资本市场待见，江南春萌生私有化念头并不奇怪。

　　一位前户外数字媒体高管也说，分众的业绩说明了其价值，但资本市场不太买账，这一问题与网游等行业有相似之处。他认为，户外数字广告、楼宇广告的价值不言而喻，对于一些需要高密度展示露出的广告主而言，这仍是最有效的投放手段之一。

　　前述接近分众人士说，仍有不少投资机构肯定分众的价值，如此番与江南春联合谋求私有化的名单中，凯雷、鼎晖早先就是分众的投资者。从纳斯达克退市，未来寻求更高市盈率的市场重新登陆资本市场，将更能充分体现分众的真实价值。

　　前述接近江南春人士说，私有化的另一驱动来自一直以来江南春、分众尝试网络化互动广告业务的愿望。

　　这对分众而言，将有着提升其价值的重要作用。前述户外数字媒体人士说，分众的广告形态仍以展示为主，受众虽多仍是一种弱关系，在互联网媒体不断崛起之际，分众一直有精准标注用户身份，强化互动形成强关系的欲望。

　　近期，他们开始与外部合作伙伴尝试基于互动屏幕的合作，如与支付宝、聚划算合作。不过，这一合作也并不太有“互动”基因，尽管有着二维码应用，但系由支付宝的客户端支持，分众在其中仍是一个“卖展示位”的角色。

　　“享乐传媒的业务显然还要重新改造，”前述接近分众人士说，目前分众、享乐正在开发相关业务基于智能终端的APP产品，“但这项业务显然需要更多投入、更长试错周期，私有化可以提供更为宽松的环境。”