汇率双刃剑伤业绩 航空光伏造纸业临考

国泰君安证券研究员孙金钜、王稹8月15日在证券时报发表的文章《汇率双刃剑伤业绩 航空光伏造纸业临考》说，中国外汇交易中心数据显示，上周末银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.3447元，创下今年以来的新低。从上半年来看，人民币汇率整体小幅贬值0.39%。而 从中报情况来看，人民币贬值对上市公司业绩的影响，正通过财务报表中的汇兑收益一项逐渐显现。以美元结算的进口型企业和拥有外币负债的企业受到一定负面影响。作为去年人民币升值的受益产业，在今年上半年人民币走平的形势下，航空、造纸等行业面临较大经营压力，汇率双刃剑的角色也逐渐显现。

　　航空公司的负债大部分为外币债务，多为购买和租赁飞机等形成，利息也是以外币计价。与外币负债相比，航空公司的外币资产相对较少，因此在去年人民币对美元升值后，由巨额外汇负债所带来的汇兑收益大幅度增加。四家航空公司2011年上半年的汇兑收益达到37.5亿元，占到营业利润的34.2%。而今年上半年人民币小幅贬值，导致航空公司财务费用大幅上升。已发布中期业绩预告的东方航空和中国国航均表示，与去年同期人民币与美元之间的汇率大幅单向升值趋势比，今年上半年人民币汇率较为稳定，公司汇兑收益较上年同期大幅减少。另外，去年人民币大幅升值后航空公司的购买力增强，降低了购买飞机和航空器材的成本，设备采购成本降低还可进一步降低折旧等费用。不过，今年行业就享受不到汇率升值的红利，盈利能力也会受到一定影响。

　　造纸行业跟航空公司类似，“原料和设备在外，生产和市场在内”，同样受益于去年人民币升值。而今年上半年造纸行业则面临汇兑损益，虽然占营业利润的比例没有航空公司那么高，原料中的木浆、废纸及大型纸机进口也享受不到汇率升值带来的成本降低。

　　相比上半年人民币相对美元汇率小幅贬值，人民币相对欧元则升值明显。统计显示，欧元对人民币汇率年初为8.22，6月末为7.87。欧元汇率大幅度下跌严重拖累了部分公司的业绩。以光伏行业为例，产品出口欧洲的占比较高，受到行业不景气影响，应收账款金额大，且主要以欧元计价，欧元汇率在欧债危机的影响下第二季度继续下行，特别是5月份欧元汇率大幅度下跌，导致产生较大的汇兑损失。同时，应收账款计提坏账准备增加的金额也比较大，进一步影响光伏行业中期业绩。向日葵、超日太阳等均发布中报业绩修正公告称，汇兑损失影响降低了中报业绩。