“半年业绩一路高,突然掉头没法抛,不知啥时能降准,中债估值似剪刀。”这是一位债券交易员近期在微博上贴出的一首诗,引发圈内人士纷纷围观,唱和的人亦不少。
当债券交易员开始吟诗的时候,你就知道债券市场行情可能不妙了。
去年三季度,相似的一幕就曾在债
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券市场上演。从6月份开始,受到宏观政策持续紧缩和城投债信用风险暴露等因素影响,机构纷纷抛券,债券市场行情一路下跌。苦于行情惨淡,债券交易员们既不敢轻易追捧一级市场的新债招标,又不愿积极回应二级市场的现券询价,突然闲下来后,一众潜伏已久的文艺青年开始吟诗作赋,不少佳作在坊间流传。
不过,这种清闲的“好日子”并未再持续多久。进入四季度后形势骤然转变。随着货币政策的逐渐宽松,从10月份开始债券市场不断转暖,一度蛰伏的机构做多热情空前高涨。不管是利率债还是信用债,收益率都噌噌往下跌,所有期限的债券都被疯狂抢购。“大家都想买,就跟之前大家都想抛一样。”一位交易员当时表示。
幸福来得太快,让市场人士有些措手不及,而且出乎很多人意料的是,这一波牛市持续了整整九个月,不管是银行、保险还是券商、基金,都赚得盆满钵满。以基金为例,167只开放式债券型基金今年上半年平均收益率达5.79%,不少债券型基金收益率更是超过10%。
但幸福来得快也去得快。正当市场憧憬下半年会快牛转慢牛的时候,从7月下旬开始,债券市场经历了本次行情以来最大规模的一次调整。尤其是信用债,仅仅在8月份,AAA评级3年和5年期信用债收益率上升了35-40BP,AA评级3年和5年信用债收益率上升了50-60BP,涨幅之大可与去年急剧下跌之时的幅度“相媲美”。与此相呼应的是,债券型基金在7、8月间整体收益变为负增长,其中信用债、可转债基金领跌。
于是乎出现了本文开头那一幕,债券交易员们又开始吟诗解闷了。
在经历长达九个月的牛市和两个月的调整后,现在萦绕在市场人士心头的一个疑问是:债券市场到底是进入了牛尾、熊市即将来临,还是这一波调整只是中场休息、牛市仍将继续?
近日,
浦发银行发布一份名为《债券市场已经进入熊市了吗》的报告,指出债券市场趋势性上涨可能已经结束,未来并不排除由于经济增长低于预期和货币政策放松等因素,债券市场再次出现上涨,但这仅仅是反弹,而不是趋势。对于未来行情,报告表示可能面临两种走势:一是在高位反复震荡,此阶段可以认为是牛熊转换期;二是直接继续下跌,步入熊市。
不过,更多市场人士还是对后市表达了乐观。有市场人士指出,由于这两个月资金面比预期紧张,信用环境比预期恶劣,债券发行量也超出预期,而且上半年行情挖掘得比较充分,因此调整是情理之中,且机构上半年纷纷加杠杆、此番去杠杆也令调整加剧。但在经济形势继续下行、政策宽松预期仍存的背景下,债券市场仍将在调整后进入牛市下半场。
不管是在股市还是债市,预测后市都是一件高风险的事,因为市场走势往往出乎多数人的意料。在目前多空双方都有较充分理由的情况下,预测债券市场后市就变得更加困难。
不过,笔者注意到一个事实,自从今年5月18日央行年内第二次下调存款准备金率0.5个百分点后,至今都未再降准,而是从6月底起连续在公开市场进行逆回购操作,至今已连续11周滚动操作,累计释放的资金已接近两到三次降准的量级,但由于都是短期资金,只能提供临时的流动性,无法像降准一样一次性“放水”几千亿,因此三季度以来市场资金面一直处于紧平衡,债券市场亦随之进入调整状态,目前仍未有好转迹象。
央行进行逆回购操作与债券市场步入调整的时间段高度重合,正如去年债券市场转牛与央行开始降准的时间段高度重合一样,因此从一定意义上来说债券市场的“定海神针”非降准莫属。如果说降准不一定会让债券牛市继续,那么可以说不降准则一定不会再有大的行情。
作者:刘兰香 (来源:21世纪经济报道)
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