当债券交易员 开始吟诗……

　　“半年业绩一路高，突然掉头没法抛，不知啥时能降准，中债估值似剪刀。”这是一位债券交易员近期在微博上贴出的一首诗，引发圈内人士纷纷围观，唱和的人亦不少。

　　当债券交易员开始吟诗的时候，你就知道债券市场行情可能不妙了。

　　去年三季度，相似的一幕就曾在债 券市场上演。从6月份开始，受到宏观政策持续紧缩和城投债信用风险暴露等因素影响，机构纷纷抛券，债券市场行情一路下跌。苦于行情惨淡，债券交易员们既不敢轻易追捧一级市场的新债招标，又不愿积极回应二级市场的现券询价，突然闲下来后，一众潜伏已久的文艺青年开始吟诗作赋，不少佳作在坊间流传。

　　不过，这种清闲的“好日子”并未再持续多久。进入四季度后形势骤然转变。随着货币政策的逐渐宽松，从10月份开始债券市场不断转暖，一度蛰伏的机构做多热情空前高涨。不管是利率债还是信用债，收益率都噌噌往下跌，所有期限的债券都被疯狂抢购。“大家都想买，就跟之前大家都想抛一样。”一位交易员当时表示。

　　幸福来得太快，让市场人士有些措手不及，而且出乎很多人意料的是，这一波牛市持续了整整九个月，不管是银行、保险还是券商、基金，都赚得盆满钵满。以基金为例，167只开放式债券型基金今年上半年平均收益率达5.79%，不少债券型基金收益率更是超过10%。

　　但幸福来得快也去得快。正当市场憧憬下半年会快牛转慢牛的时候，从7月下旬开始，债券市场经历了本次行情以来最大规模的一次调整。尤其是信用债，仅仅在8月份，AAA评级3年和5年期信用债收益率上升了35-40BP，AA评级3年和5年信用债收益率上升了50-60BP，涨幅之大可与去年急剧下跌之时的幅度“相媲美”。与此相呼应的是，债券型基金在7、8月间整体收益变为负增长，其中信用债、可转债基金领跌。

　　于是乎出现了本文开头那一幕，债券交易员们又开始吟诗解闷了。

　　在经历长达九个月的牛市和两个月的调整后，现在萦绕在市场人士心头的一个疑问是：债券市场到底是进入了牛尾、熊市即将来临，还是这一波调整只是中场休息、牛市仍将继续？

　　近日，浦发银行发布一份名为《债券市场已经进入熊市了吗》的报告，指出债券市场趋势性上涨可能已经结束，未来并不排除由于经济增长低于预期和货币政策放松等因素，债券市场再次出现上涨，但这仅仅是反弹，而不是趋势。对于未来行情，报告表示可能面临两种走势：一是在高位反复震荡，此阶段可以认为是牛熊转换期；二是直接继续下跌，步入熊市。

　　不过，更多市场人士还是对后市表达了乐观。有市场人士指出，由于这两个月资金面比预期紧张，信用环境比预期恶劣，债券发行量也超出预期，而且上半年行情挖掘得比较充分，因此调整是情理之中，且机构上半年纷纷加杠杆、此番去杠杆也令调整加剧。但在经济形势继续下行、政策宽松预期仍存的背景下，债券市场仍将在调整后进入牛市下半场。

　　不管是在股市还是债市，预测后市都是一件高风险的事，因为市场走势往往出乎多数人的意料。在目前多空双方都有较充分理由的情况下，预测债券市场后市就变得更加困难。

　　不过，笔者注意到一个事实，自从今年5月18日央行年内第二次下调存款准备金率0.5个百分点后，至今都未再降准，而是从6月底起连续在公开市场进行逆回购操作，至今已连续11周滚动操作，累计释放的资金已接近两到三次降准的量级，但由于都是短期资金，只能提供临时的流动性，无法像降准一样一次性“放水”几千亿，因此三季度以来市场资金面一直处于紧平衡，债券市场亦随之进入调整状态，目前仍未有好转迹象。

　　央行进行逆回购操作与债券市场步入调整的时间段高度重合，正如去年债券市场转牛与央行开始降准的时间段高度重合一样，因此从一定意义上来说债券市场的“定海神针”非降准莫属。如果说降准不一定会让债券牛市继续，那么可以说不降准则一定不会再有大的行情。

　　作者：刘兰香 (来源：21世纪经济报道)