人民币流动性温和改善

　　8月数据表明信贷增速有所改善，8月人民币贷款增加7039亿元，环比增加1638亿元，同比也多增1555亿元，这表明当前市场担心的经济下滑期银行惜贷现象并不突出，在稳增长政策的努力下，今年剩下的4个月银行信贷仍能保持温和增长态势，从而支持经济复苏。

　　8月信贷增加的 形势在好转。从贷款种类来看，中长期贷款更为突出，8月新增1657亿元，环比增加477亿元，而这也是2011年3月以来的最高水平，这表明当前随着房地产市场复苏进程的加快，银行加大房贷投放及居民贷款购房的热情都在提高；企业部门新增贷款也有所提高，环比上月增加653亿元，其中短期贷款增加更为明显，环比增加547亿元，中长期贷款也改变了7月低迷的态势，环比增加283亿元。

　　8月贷款的增加也持续推动了社会融资规模的持续扩大，8月达到1.24万亿元，分别比上月和上年同期多1885亿元和1666亿元，而其中除了贷款新增对于社会融资总量贡献较大外，债券融资也增长显著，8月企业净融资为2584亿元，同比多1686亿元，这一方面与有关部门为缓解实体经济资金紧张而放松了企业债券融资条件有关，如银行交易商协会下半年以来已经允许更多地区的城投公司发行中期票据和短期融资券；另一方面也与债券融资相对于贷款成本更低，从而吸引更多的企业债券融资。

　　我们预计，今年下半年贷款及社会融资总量还有望持续好转。首先，居民贷款方面，随着房地产金九银十的到来，房地产销量的持续好转将会继续带动住房贷款保持稳定增长；其次，今年上半年地方融资平台较糟的财务状况限制了商业银行对于中长期的贷款投放力度，而下半年随着土地收入大规模入账带来的融资平台公司财务状况的好转，银行对于基建领域的贷款投放力度也将加大，如建行就明确表示下半年的信贷投放将从上半年的重点支持国家重点基础设施转向支持区域发展战略重点建设项目；此外，政府部门为解决城市基础设施建设的资金来源问题，还会进一步放开城投债的发行门槛，发改委将会允许非百强县发行城投债，并考虑推出基础设施建设项目的私募债等。

　　尽管以上因素决定下半年流动性持续好转可能性大，但是我们也难以期待流动性出现较大程度的好转。

　　首先，今年7月以来，央行货币政策执行方面已经不如前期宽松，如央行在银行间市场资金面较紧时期，迟迟不下调存准而改用逆回购手段来缓解市场资金紧张状况，而这也使得7、8月以来银行间市场利率水平逐渐提高：8月份，银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为2.84%，比上月高0.06个百分点，这其中的原因就在于央行担心潜在的通胀风险，如今央行的判断已经在变为现实，如8月消费者物价指数增速已企稳反弹，这将促使央行在货币政策方面会更加谨慎，继续降准和降息刺激信贷的可能性都会减少，信贷明显增加也不大可能，而企业债券融资受市场利率水平的提高也会有所抑制。

　　其次，当前虽然政府层面稳增长力度加快，但是这些政策的奏效也需要较长时间，如今年下半年以来陆续批准的近上万亿基建投资项目实施时间都较长，因此它们对于目前普遍处于产能过剩状态的许多投资品行业来说，拉动作用短期也会比较有限，企业去库存化也就要经历更长时间，它们对于贷款的需求也就比较有限。

　　此外，虽然8月后，受出口形势好转及外围金融市场好转影响，人民币上半年贬值的趋势将会有所改变，外汇占款也有望多增，但是受制于海外及中国经济的弱势复苏态势，海外资金进入中国市场的意愿仍将难以有明显提高。

　　（作者单位：民族证券）

　　作者：陈伟