国家电网频繁发债 年报偿债指标漏洞百出

　　【财经网专稿】12日，国家电网公司公告称，将于10月10日发行本年度第三期中期票据，发行总额100亿元。据募集说明书披露，公司2009-2011年利息保障倍数分别为1.18、2.77和36.90。从数值上看，国家电网近三年利息保障倍数呈上升趋势，尤其是2011年增长幅度最大。鉴于此，记者据国家电网2011年报重新计算后，发现该公司的计算结果并不属实。

　　据国家电网2012年中报显示，截至2012年2季度末，公司资产总额22848亿元，负债总额13711亿元，资产负债率为60%；银行借款总额为4424亿元，其中短期借款1304亿元，一年内到期非流动负债524亿元，长期借款2596亿元。此外，截至募集说明书签署之日，公司累计待偿还债务融资工具为3185亿元。不断发债和大量的银行借款，致使企业财务负担较重。

　　据2011年财报显示，国家电网当期实现利润总额537.8亿元，发生计入财务费用的利息支出为300.2亿元，计算可得2011年实现EBIT为838亿元。此外，国家电网2011年资本化利息支出为34.8亿元。故据EBIT利息保障倍数计算公式“EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息）”可得，该公司2011年的实际利息保障倍数为2.50（838/335），远低于其所披露的36.9。鉴于同一指标计算存在如此差异，记者对国家电网的计算结果从两个不同角度进行了验证。

　　其一，记者根据国家电网所披露的利息保障倍数来反推当期“利息支出”。国家电网2011年EBIT为838亿元，其所披露的利息保障倍数为36.9，根据利息保障倍数公式反推可得，“利息支出”为22.7亿元（838/36.9）。与财报相比可知，22.7亿元，既不是当期计入财务费用的利息支出，也不是资本化利息，更不是两者之和。既然“利息支出”不相符，那么36.9的利息保障倍数就无从说起。

　　其二，根据EBIT利息保障倍数与EBITDA利息保障倍数之间的关系论证国家电网计算错误。因EBITDA始终大于EBIT，故据EBITDA计算出来的利息保障倍数必然大于根据EBIT计算出来的利息保障倍数。据联合资信评估有限公司出具的评级报告显示，国家电网2011年的EBITDA利息保障倍数仅为10.35，远小于募集所明书所披露的EBIT利息保障倍数，显然国际电网的计算结果有违常理、不合逻辑。

　　据国家电网在募集说明书中解释称，“2009-2012年3月末，公司EBIT利息保障倍数增幅较大，主要是因为公司2010年以来，虽然公司利息支出规模有所增加，但公司盈利能力显著提高，导致公司偿债能力明显提高。”但记者分析发现，尽管国家电网2011年的利润总额相比2010年的446.8亿元增长了91亿元，但利息支出总额也相应增长了36.4亿元。显然，利润总额虽有所增长，但其增长幅度不可能支撑起利息保障倍数如此大幅增长。故国家电网所谓的“公司盈利能力显著提高，导致公司偿债能力明显提高”，纯属无稽之谈。

　　记者查阅资料发现，在国家电网本年度所披露的三份中票募集说明书上均存在这一问题。在募集说明书上接二连三的出现如此错误，我们不得不质疑：这是相关工作人员的操作失误，还是公司故意放大偿债指标，美化企业偿债能力？有财务分析人士认为，当利息保障倍数在3或4以下时，就应考虑企业是否有足够的能力还本付息。中国证券投资者保护网也持相同看法。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。综合来看，国家电网近三年流动比率和速动比率均低于与同业上市公司的平均水平，短期偿债能力较低。近三年利息保障倍数虽有所上升，但始终徘徊低位；资产负债率虽有所下降，但依旧处于高位，长期偿债能力并不乐观。

　　截至发稿，国家电网方面对此并未给予置评。

　　（证券市场周刊供稿）