外贸增速如期好转 但中长期压力犹存

　　外贸增速如期好转 但中长期压力犹存

　　——2012年9月份外贸数据点评

　　2012年9月，我国进出口总值3450.3亿美元。其中，出口1863.5亿美元，同比增长9.9%，单月出口规模创历史新高；进口1586.8亿美元，比去年同期增长2.4%，同比增速转跌为升；9月贸易顺差微幅上涨

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　　9月份出口如期回升，单月出口规模创历史新高的主要原因：一是季节性利好因素推动。9月通常均为欧美采购旺季，西方市场开始为圣诞节假日准备订单，从而拉动整体出口需求季节性回暖。二是受近期欧、美、日主要发达经济体联手量化宽松刺激，全球宏观经济紧张局面的暂时放缓利好我国出口增长。9月份美国供应商管理协会（ISM）制造业PMI大幅回升至51.5，从而结束了此前连续3个月低于“50枯荣线”的不景气状态。9月欧元区制造业PMI进一步升至46.1，延续了连续3个月回升的态势。三是国务院“稳外贸”政策的及时出台，有助于出口的恢复性增长。9月18号国务院办公厅下发《关于促进稳定外贸增长若干意见》的八项稳定外贸增长细则，在很大程度上利于出口市场信心的恢复，尤其是意见中的“出口退税、出口信用保险、贸易融资”等细则措施，能有效改变外贸企业有单不敢接的局面。PMI指数也显示，9月官方PMI新订单指数已回升至49.8、PMI新出口订单指数则回升至48.8，均较8月有不同程度的改善。

　　9月份进口同比如期转跌为升的主要原因：一是前期“稳增长”政策效果开始逐渐显现，国内投资需求的企稳带动进口恢复性增长。随着前期发改委集中审批项目的陆续开工，9月份基建投资有所回升；国内投资需求的企稳向好，带动了进口的恢复性增长。二是为规避未来原材料采购成本上涨的风险，厂商的主动补库存行为，短期内拉动了进口需求的增长。在近期发达经济体联手量化宽松刺激下，国际大宗商品呈现出新一轮上涨态势。为规避原材料价格上涨的风险，厂商的主动补库存推动了9月份进口的恢复性增长。三是大宗商品价格的上涨，推升了9月进口商品的总金额。继美联储推出QE3之后，CRB现货、期货价格呈现明显的走高态势，目前CRB现货、期货价格指数分别稳固在490、580左右。进口大宗商品价格的上扬推升了进口总金额。

　　9月贸易顺差微幅上涨的主要原因是出口规模的大幅上涨。受9月出口规模创单月历史新高的影响，在进口同比增速转跌为升的背景下，9月份贸易顺差比8月小幅微升10.09亿美元。

　　未来一段时间国际经济走势可能依然低迷。在此轮周期调整中，美国经济遭遇了明显的“无就业复苏”困扰。通过比较08年危机前、后美国居民个人可支配收入同比，以及失业率的变动情况，我们发现虽然经过两轮量化宽松QE,但目前美国居民个人的可支配收入同比仍未恢复到危机前（2001-2008）的平均水平；与此相对是，失业率水平却远高于危机之前。前两轮QE已经证实，结构性的失业问题无法用周期性的宽松货币政策加以治愈，凯恩斯主义内在的“资本边际回报递减规律”注定了美联储QE3宽松政策的日渐式微。从长周期的视角看，在未来美国经济面临的家庭部门去杠杆化进程中，失业问题仍将困扰美国经济的复苏进程。基于同样的逻辑，在一个只有统一货币政策却匮乏一致财政安排的同盟经济体内，凯恩斯主义的“资本边际回报递减规律”注定了欧央行无限量购债计划，只能是缓解一时之痛。欧元区真实需求的复苏仍将遥遥无期。在欧美主要经济体需求不振的大背景下，我们认为中国中、长期的外贸压力犹存。

　　预计2012年10月出口同比可能仍将以个位数增长的态势趋稳。一是从历史数据看，10月份乃至4季度的出口规模往往会较前期有所季节性回暖，考虑到季节性回暖的效果，我们预计10月出口同比增速，可能仍将有个位数的增长。二是全球经济复苏前景不容乐观，实质性的外需回暖仍需时日，因而短期出口不太可能大幅增长，增速仍将是渐进趋稳。三是短期内汇率、劳动力成本仍趋上行。受近期欧美量化宽松货币政策的冲击，人民币对多币种呈现出被动升值的态势。本币被动升值叠加人工、原料成本的上升，出口增速仍有压力。四是近期美国大选，对华“反补贴、反倾销”的贸易摩擦争端也会增多，短期内出口状况仍不容乐观；中日之间由于“钓鱼岛”问题的争端也已经开始影响到日中之间的贸易，中国对日出口形势不容乐观。

　　预计2012年10月进口同比可能略有回升。一是进口价格走高将推升总进口金额。未来国际大宗商品价格趋稳略升的可能性较大，CRB期货指数与现货指数之间的价差再度扩大，表明大宗商品价格很可能趋稳回升，国内进口商品的价格将趋稳上行。二是未来内需将企稳向好，带动进口增速回升。四季度国内经济增速可能趋稳回升，随着未来新批投资项目的逐步投产，预计固定资产投资累计同比将有所回升，进口商品的需求可能会逐步增加。三是在国家“外贸再平衡”的战略导向下，预计受进口替代政策影响，进口规模也将有所加大。

　　综合进出口，预计2012年10月贸易顺差可能继续有所回升。预计四季度贸易顺差为月均200亿左右，比三季度略降但仍较高。（交通银行金融研究中心）