大华股份高增长背后的应收账款存货风险

　　上周我提到中兴通讯，它保持的两个纪录被打破了。第一个纪录是首次出现亏损，这个上市15年从未出现亏损的公司，今年三季度第一次出现17亿巨亏。第二个纪录是，中兴通讯信息设备行业市值龙头地位（最新市值308亿），也被安防行业公司海康威视取代（最新市值590亿），相

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　　安防公司海康威视和大华股份，正在取代中兴通讯，成为信息设备行业新龙头。巧合的是，这两家公司经营业务比较相似，都集中做DVR的视频监控。并且，它们都在杭州。这两个公司何以脱颖而出？

　　因为，我们身处在一个缺乏安全感的时代。从你走出家门进入电梯开始，进出小区，再到大街上、交通路口、银行和商场等等，你就被一个个的视频监控摄像头盯上了。这是安防行业逆势增长的根本原因所在。

　　大华股份2008年上市，比海康威视早两年。两者主营产品类似：主要为后端音视频产品（硬盘录像机DVR、视音频编解码卡）和前端音视频产品（监控摄像头、监控球机）。

　　从综合毛利率看，海康威视高于大华股份。2012年上半年，海康威视毛利率49.59%，而大华股份毛利率为41.65%。这是一个相当高的行业毛利率，比被称为暴利行业的地产公司更胜一筹。

　　为什么海康威视的毛利率高于大华股份？这可从主营业务结构分析。

　　海康威视后端音视频产品对收入占比为41%，而大华股份后端音视频产品收入占比为53%。海康威视在后端产品上，有着相当优势。海康威视后端产品毛利率为54.6%，而大华股份后端产品毛利率只有44%，两者相差10%。海康威视前端产品毛利率50.7%，而大华股份前端产品毛利率只有43%。

　　从资产规模和净利润看，海康威视仍是强于大华股份。今年上半年末，海康威视总资产84.22亿，大华股份只有25.96亿。今年上半年，海康威视净利润7.3亿，而大华股份只有2.26亿。也就是说，两者实力差距短期内，还比较明显。

　　大华股份当下问题的关键在，应收账款和存货两个指标。大华股份应收账款迅速增长，值得注意。2012年应收账款三季末达9.61亿，占总资产的33.22%，存货也高达7.5亿，占总资产的25.92%，两项合计占总资产59.14%。

　　今年中报，大华股份应收账款8.84亿，存货7.91亿，两者占总资产的64.52%。同行业龙头海康威视2012年中期（三季报尚未披露）应收账款为14亿，仅占总资产17%；存货9.02亿，占总资产11%，两项合计28%，远低于大华股份。

　　这是一个危险信号：从应收账款看，大华股份有78.72%的坏账账龄在1年期内。这并非说明坏账账龄短，而是因为公司刚放开销售回款政策所致。该公司对一年以上应收账款几乎全部计提坏账，坏账风险不容小觑。

　　而科技行业高存货风险比房地产公司影响更大，也不比白酒行业，存货越放越值钱。因为在高科技行业，产品更新换代快，存货不宜过多，存货贬值和各种跌价准备计提，是接下来报表隐患。