债市牛市下半场将继续

　　证券时报记者 余子君

　　年初，在股市低迷的行情下，债市走出了波澜壮阔的行情，年底债市还能否复制这种行情？诺安双利发起式债券基金拟任基金经理汪洋认为，未来经济呈L形走势概率较大，为债市营造了一个较好的投资环境，债券市场牛市下半场还将继续。

　　债市牛市下半场将继续

　　“从目前国内经济形势及货币政策来看，整个大环境比较有利于债券投资，虽然未来债市行情很难出现前期的大牛行情，但是仍旧处于牛市区间。”汪洋直言不讳。

　　国内经济形势方面，汪洋认为，未来经济可能长期处于底部盘整的状态，在图形上则呈现L形走势，这种经济走势将对债市构成长期利好。他认为，中国目前正面临着经济结构转型，GDP不可能长期保持在8%，未来中国GDP很可能保持在6%～7%。外围方面，欧美经济未见明显好转，势必将影响到中国的出口。因此，在经济结构转型的大背景下，中国经济短期内不具备大幅回升的基础。

　　货币政策方面，汪洋指出，通胀是影响央行货币政策的重要因素，最新公布的CPI数据显示，10月份CPI同比上涨1.7%，增速3个月连降，创3年新低，为央行进一步放松货币政策提供了良好支撑。汪洋预计，四季度到明年，CPI将停留在2%至2.5%区间内，随着季节变化小幅波动，货币政策将会稳中有降，今年年底到明年年初会有一到两次降准，降息的概率较小。

　　汪洋认为，债市长期来看还处于牛市区间。虽然近期债券市场出现调整，但长期来看，债券市场不具备大幅调整的条件。汪洋指出，目前债市短调更多是由于前期大幅上涨、年底银行存款考核，以及大机构年底结算等因素带来的，幅度不会太大，也不会持续太久。债市不具备大幅调整的原因有二，一是货币政策稳中有降，不会有太大的变化；二是从债券供给上来看，目前债券发行秩序较好，既不会发生2009年的供给瓶颈，也不会发生短期大批量发行，造成供过于求的局面。

　　信用债是大势所趋

　　“信用债投资肯定是未来投资的重点”，对于新基金未来投资建仓，汪洋对信用债显示出极大的兴趣。

　　汪洋表示，之所以看好信用债，首先是因为信用债市场经历了近3个月的调整，目前收益率处在5月份两次降息前的水平，利差水平重新站在历史均值以上，估值已具备吸引力，是较好的配置品种。

　　其次，未来信用债体量和发行主体更丰富，债券基金选择更多。汪洋指出，以往发债主体主要是国开行、铁道部等巨无霸企业，这种企业发行的债券基本不会违约，没有信用风险，只有利率风险。现在发债主体已非常丰富，民企、上市公司、中小企业都会以直接融资为主。因为对企业来说，发债相比贷款更有优势。一是可以塑造品牌优势，由于发债有公开记录，如果企业曾经公开发债并且成功兑付，那么企业评级很容易提升。二是企业选择发债相对于贷款而言现金流管理比较方便。因为债券是采取每期还利息，到期还本的模式，贷款则是定期要付息还本。对比而言，发债对于企业而言资金利用率更高。第三，债券市场是市场化利率，贷款是管制利率，企业发债的资金成本会更低。

　　不过信用债投资也有风险。汪洋认为，信用债投资最大的风险是发债主体的信用风险，由于目前经济尚未看到明显回暖迹象，部分低评级的债券信用风险可能会增加，因此，未来中、高评级信用债的市场表现很可能会更加稳定，在配置上会有所倾斜。除了信用风险之外，发债主体所处行业的基本面也是至关重要的，运转良好的行业不兑付的风险较低，目前钢铁和光伏等行业基本面较差，其发行的信用债券投资风险较大。

　　作者：余子君