利率市场化对债市影响显著

　　利率市场化改革已经有16个年头，货币市场利率及银行间债券市场融资利率基本实现市场化。在利率市场化过程中，债券市场尤其是信用债市场获得难得的发展机遇，无论是对一二级市场规模、债券定价和收益率曲线形成，还是对投资者行为，都产生了显著的影响。

　　从对债券市场规模的影响方面看，一级市场上，企业纷纷从申请贷款转为直接发行债券，即增加了债市的供给。以信用债为例，其占国内生产总值比重从2004年的1%升至2011年的10%。二级市场上，以债券市场最大参与主体银行为例，间接融资被直接融资替代，信贷减少；银行成本上升，要求更高的债券收益率，银行风险偏好上升，银行中低评级信用债需求增加。其他投资群体如养老金保险、企业年金、固定收益信托、基金公司等的旺盛需求也会激发出来，基金公司固定收益类产品热卖就是很好的例子。借利率市场化的东风，信用债市场供求两旺，债券品种、数量、参与主体都迅猛发展。

　　从对信用债定价的影响看，2004年之前，企业债发行普遍采用银行担保，企业债的信用评级和发行利率无差异化现象较为突出，评级几乎全为AAA级，难以体现不同企业的资质水平差异。2004年之后，取消银行担保，企业债券由额度审批到实质核准制度转变，不同性质、不同行业的企业通过债券融资，丰富了发债主体信用级别层次，公司债和中期票据信用级别从超AAA到A，增强了信用债市场的规模和流动性，完善和平滑了信用债收益率曲线。

　　从对机构投资者行为的影响看，利率市场化改革前，间接融资占主导地位，信用债发行量小，机构投资者没有兴趣，转向炒买炒卖长期限利率品种，市场上充斥着交易型投资者，缺少配置型长期投资者。随着利率市场化改革的推进，信用债市场从品种、期限、信用等级、流动性等方面都有长足的发展，可以满足各种各样投资者需求，炒券变成选券，对机构投资者信用评级能力和信用评级体系都提出比较高的要求。因此，个人投资者购买债基要注意选择公司综合实力强、有完善评级体系和评级团队的公司。

　　（作者系华安强化收益债券、信用四季红债券基金经理）

　　作者：苏玉平