10年增长近6倍 百万亿广义货币从何而来

　　再过三四个月，中国的货币供应量或将跨入百万亿时代。

　　人民银行公布的数据显示，截至2012年10月末，中国的广义货币供应量（M2）规模达到93.6万亿，这一规模较年初增长了8.4万亿。

　　而历史数据显示，2011年末，M2规模为85.2万亿。若 按照年初确定的14%的增长目标，到2012年末，M2的规模将达到97万亿元。这意味着，按照当前的增速，M2突破100万亿大关的时间节点，很有可能在2013年的2、3月份。

　　10年增长近6倍

　　根据央行统计，截至2001年12月末，广义货币（M2）余额为15.8万亿元。十年之后的2011年12月末，M2增长至85.2万亿，增长69.4万亿，增幅达到440%。

　　其实最近几年中国M2的增速一直保持在14%以上。照此速度，M2突破100万亿指日可待。更有甚者，有了这一庞大的基数，即使M2增速以后下降至10%的水平，以此增速增长七年之后，也就是2020年，M2余额将有可能达到200万亿元。

　　毫无疑问，这是一个庞大的数字。

　　从另外一个指标，即M2与GDP之比来看，也证明了中国货币供应量规模的庞大。截至2011年12月，中国按M2口径统计的货币数量85.2万亿，与当年的GDP之比约180%。同期，美国M2与GDP之比只有86%左右。

　　中国社科院金融所银行研究室主任曾刚在接受《第一财经日报》采访时称，M2快速增长，一方面，实体经济有这个需求；另一方面，外汇占款的持续增加则赋予了银行这个能力。

　　2011年，中国GDP规模已达到47万亿，经济规模的增长，要求吸纳更多的货币。更为重要的是，中国经济自改革开放以来，货币化进程日益深化，也提出了新的货币需求。

　　曾刚还解释称，此前，中国银行业是“贷差”（即银行贷款大于存款，资金“超贷”）格局，银行发放贷款甚至有段时间依赖央行再贷款支持。加入WTO之后，外汇占款攀升，改善了银行体系流动性，“贷差”变为“存差”，这支持了银行信贷能力扩大。

　　银行贷款具有创造货币的功能。在过去的十年中，与M2一样，贷款规模也在迅速攀升。截至今年10月末，金融机构人民币贷款余额已达到62万亿元。

　　股票、房产吸纳新货币

　　M2朝着100万亿行进中，M2/GDP也很有可能突破200%的水平。根据货币主义学派的观点，通胀是一种货币现象，货币的大量发行最终都将体现在物价上。事实上，一直以来，不少学者曾认为中国存在“货币超发”的情况，理由之一就是M2增长速度超过GNP增速与通货膨胀率之和。

　　对此，2010年，时任央行副行长的马德伦曾公开回应过有关货币超发的问题。

　　“那种简单地用M2总量减去GDP得出超发货币多少的说法是不准确的。”马德伦当时称，现在的M2是一个累积的数字。货币的多少，还与改革开放以来经济货币化全面深化有关，必然会占用更多的货币；货币周转速度的快慢、货币沉淀也与货币多少有关。

　　马德伦还强调，此外，由于我国金融市场不发达，直接融资规模小，M2总量就会大。当然，还有一些其他的因素会影响货币总量。“人民银行作为中央银行，不会放任通货膨胀。”

　　“货币供应量的增长快于真实GNP增长率和通货膨胀率之和。货币到哪里去了？”央行副行长易纲也曾在其《中国的货币化进程》一书中探讨过货币供应量持续增长的问题。易纲认为，超额货币并不真正是“超额的”，它被用来满足新货币化了的经济的需要。

　　有分析人士将1978年以来中国货币化过程大致分为三个阶段。

　　第一阶段，1993年之前，伴随中国包括生产品和消费品在内的商品领域逐渐市场化，相应带来了大量的商品交易现金需求，需要一定货币来支撑。

　　到1993年伴随中国短缺经济状态的结束，相应以商品吸纳为主的货币过程也告一段落。但中国货币化进程并没有终止，而是在随后的要素吸纳和资产吸纳之下进一步提速。举例而言，股票和房地产市场的不断扩容，相应对货币供给提出了更多的需求。

　　曾刚还提出了银行信用创造过高或造成货币超发“假象”的判断。

　　他认为，美国M2/GDP比值较低的主要原因，并不是美元供给数量相对较少，而只是因为其商业信用发达，有相当规模的美元信用是由银行以外的主体创造出来的，并不计入货币统计。

　　而具体到中国的情况，长期以来，我国商业信用发展相对滞后，使银行信用在金融体系中占据了绝对的主导，这直接导致了我国货币/GDP比率较高。

　　直接融资“解套”M2

　　央行行长周小川在其日前出版的新书《国际金融危机：观察、分析与应对》中对中国货币超发问题进行了反驳。

　　周小川称，过去中国所统计的实体经济只涵盖物质部门，不包括服务业，所以，随着市场化程度不断加深及经济快速发展，货币供应量很快就超过当时统计口径的“实体经济”的需要，表现为超经济发行，即所谓“货币超发”。

　　周小川还称，实际上，货币供应不仅是满足实物经济的需要，还需满足服务业及金融市场的需要。一旦有了股票、债券、期货，就需要一定的货币供应量来支持金融市场对流动性的要求。

　　“尽管从M2/GDP的比重较高不一定能得出货币超发的结论，但也反映出我国所存在的金融结构失衡的问题。”曾刚还认为，我国经济体系运行多少有些过度依赖银行信用。这可能会导致过多的风险集中于银行体系，不利于金融体系长期的稳定与发展。

　　“中国需要发展市场为主的金融体系。”社科院副院长李扬近日在2012第一财经年会·金融峰会上也表示，应鼓励各类促进资本形成的市场的发展，鼓励多层次交易市场的发展。

　　与银行信贷创造货币不同，股票市场、债券市场的融资活动，并不会对银行资产负债表产生影响，因此不会创造货币。换句话说，发展直接融资市场，将削弱银行货币创造能力，进而M2有望从持续的高增长中“解套”。

　　但曾刚还指出，与美国债市投资主体是保险公司、对冲基金等非银机构不同，中国债市以商业银行为主。某种程度上，银行买企业债券只不过是换了种方式放贷，银行资产负债表仍会受影响，进而影响M2。

　　因此，做大直接融资的同时丰富投资者结构，也成为发展直接融资市场的题中应有之义。

　　曾刚预计，未来中国M2的规模仍然会保持一定的增长，但随着货币化进程的逐渐完成，M2将保持一个稳定的温和增长。