美联储圣诞大礼为风险资产带来利好

　　临近圣诞节，美联储为市场送上一份圣诞大礼。在最新一次议息会议上，美联储决定继续维持量化宽松措施。在“扭曲操作”届满后，当局将转为购买长期国债，规模仍然为每月450亿美元。再加上继续购买400亿美元的按揭抵押证券，美联储每个月的资产购买规模共达850亿美元。

　　不过，如果美国的财政悬崖问题不能在2013年1月获得解决，又或者经济展望在明年下半年明显改善，当局亦有可能会调整每月购买国债及按揭抵押证券的金额。

　　在此次议息会议上，美联储作出的另一项重要决定是，当局未来扭转货币政策立场或开始加息的时机，将取决于两项宏观经济指标。一是失业率跌至6.5%以下，二是预估通胀升上2.5%及中长期通胀预期不再受控。

　　尽管美联储将收紧政策的时机由具体日期改为以宏观指标为参考，但美国可能要到2015年中才会首次加息。而且，美联储已表示，未来如果开始进入加息周期，利率上升的步伐也会较为温和。

　　与过去相比，此次议息会议的另一项不同是，美联储对美国经济展望的整体看法似乎略有改善。当局在会后声明中，未再使用“受压”一词来形容房地产市场，显示当局认为房地产市场正在继续回暖。当局亦提及失业率已自夏季下跌，但目前水平仍然高企。此外，当局预计通胀在可见未来都不会对美国经济构成困扰。

　　美国的量化宽松措施对投资市场又会产生哪些影响？摩根资产管理认为，尽管欧元区并未如美国般采取量化宽松政策，但美国与德国政府债券收益率的相关系数仍相当高。由此可见，债券收益率主要是受避险情绪而非央行干预行动所主导。

　　与政府债券相比，量化宽松措施对风险资产的作用反而更大。美联储透过创造新的资金来购买债券，令货币基础显著大增。虽然这些新资金和欧元区的长期再融资项目一样，主要以超额准备金的形式存在于央行的资产负债表上，但仍有部分会流入风险资产类别，以获取更高回报或对抗通胀。

　　由于美国现时疲弱的经济增长仍不足以令失业率快速回落或通胀显著上升，美联储的量化宽松措施料将在2013年继续，再加上利率将在相当长时间内维持低企，都有望为股票及高收益债券等风险资产带来利好。 （作者系摩根资产管理执行董事）

　　作者：莫兆奇