券商推多空杠杆产品 微型股指期货面世

　　本报记者 李意安 发自上海

　　券商资管备案制起航为产品创新的高速发展注入了新的强心剂，金融衍生品开始大行其道。光大、广发证券近期先后推出挂钩沪深300指数的结构化产品—广发金管家多空杠杆集合资产管理

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　　对赌设计嵌入杠杆

　　光大阳光上述计划分为A、B、C三类份额，三者之间的构成比例为100：1：3.186。其中，B类由机构投资者持有，扮演安全垫的角色，承担投资收益不达业绩比较基准的风险。A类份额属于中低风险的投资品种，适合对沪深300指数在未来一年里走势相对乐观且能承受一定风险的投资者，若该产品成立一年后，沪深300指数上涨或者平收，无论涨幅多大，其都可以直接获得8.5%的固定收益，若下跌，无论跌幅多大，都只亏损2%，相当于以2%的亏损风险博取8.5%的收益可能。

　　C类份额具有一定的杠杆，属于高风险的投资品种，适合对沪深300指数在未来一年里走势相对悲观且风险偏好激进的投资者，若沪深300指数上涨或者平收，无论涨幅多大，其本金全部损失，若下跌，无论跌幅多大，都可获得高达131%的回报。要么亏光，要么收益翻倍。毫无疑问，C类份额的设计更吸引眼球。

　　“将ABC三类份额所募资金用于投资银行存款类和债券投资，然后收益分配给对赌中的赢家，然后将A和C设计成一个带杠杆的对赌，B就作为一个缓冲。产品原理其实并不复杂，但是这种类型的产品在券商资管领域确实还比较新鲜。”一中型券商资管人士如此解读。

　　值得注意的是，该产品间中还引入了管理人。据了解，产品管理人光大证券将以自有资金认购B类份额，负责将产品投资于现金类及固定收益类产品，预期年化收益率为5.15%，超出部分的收益作为光大证券的管理回报。

　　“以现在的市场行情来看，光大证券这门生意基本稳赚不赔，B类份额的风险其实没有产品说明书中强调的那么大，现在的行情下，如果投资一些债券类的产品，收益率要达到5.15%相对还是比较轻松的。然后如果超过了，就是管理人的收益。”上述券商人士告诉本报记者。

　　产品说明书显示，在补仓日，若本计划单位净值低于1.0515元，B类份额持有人有义务追加参与本计划B类份额，本计划终止日之前的三个工作日为补仓日。追加参与金额不得低于追加参与金额下限。追加参与金额下限则为1.0515×前一日本计划份额数再扣除前一日本计划净值。

　　相较而言，广发多空杠杆的设计则简单许多。原理虽然全无二致，但产品杠杆十分对称。该产品结构同样分为母份额、看涨份额和看跌份额三个部分。其中，母份额主要投资于银行存款、债券回购及货币市场基金等固定收益类资产，具有低风险的特点，但有机会获得超过活期存款的收益水平，堪称灵活的现金管理工具。而子份额均挂钩沪深300指数，3倍杠杆使其具有高收益的特性，每日净值涨跌幅3倍于沪深300指数。持有该产品份额，投资者相当于以3倍杠杆做多或做空沪深300指数。看涨份额参考净值与沪深300指数呈正向关系，看跌份额参考净值与沪深300呈反向关系。若投资者对当前所持有份额有所疑虑，还可在看跌份额与看涨份额间进行转换。

　　据悉，广发多空杠杆已于12月17日开始发行，计划于2013年1月18日结束募集。

　　打破机构套保专利

　　“其实这些产品在华尔街毫不稀奇，可以说遍地都是。”某大型券商资产管理业务负责人告诉记者，在金融衍生品领域，国内券商至少落后海外投行20年。“这次乘着管理层鼓励证券行业创新的东风，我们正在加紧尝试，希望能在金融衍生产品设立上有所突破，缩小与国际大投行之间的差距。”

　　在业内人士看来，这是一个“创举”。目前，中金所股指期货一张合约面值70万左右，按照15%的保证金计算，一手期指最低交易保证金约10万元，投资杠杆接近7倍。但券商推出的“多空杠杆”产品，不仅将初始投资门槛从50万元降低至10万元，还把最低下单金额从10万元降低至1000元。当然，投资杠杆也从7倍降低至3倍。

　　有趣的是，该产品还在其他细节上模仿了当前股指期货合约的设计。例如，该产品在每月第三个周五对所有多空子份额进行结算，所有子份额将统一折算为母份额后注销，投资者可在下个交易日重新兑换子份额，相当于股指期货交割当月合约后转入下月合约。

　　“这种产品和股指期货非常相似，但还是存在些许不同。首先它没有远期合约，这样就不会形成升贴水的价差；其次，只有广发证券的客户，才有可能成为交易对手，而中金所股指期货的交易对手，则几乎囊括了市场上所有的投资者。”业内人士分析，“广发模式”如果成功推广，每个券商都将成为一个“小型股指期货交易市场”，盈利方式为收取每笔万分之三的份额转化费。

　　据了解，多家券商都在酝酿推出类似产品，期指套保需求巨大是主要原因。目前，尽管期指套保的理念已深入人心，但在较高门槛的阻碍下，期指套保成为机构投资者的专利。事实上，中小散户投资者的套保需求同样迫切，尤其在大盘连续下跌的过程中，这种需求显得尤为突出。

　　值得注意的是，眼下券商风控部门对此所持态度则颇为矛盾。“现在领导对业务创新一路大开绿灯，我们多说两句，就会成为众矢之的。但是将来一旦出事，又必定被指责风控失职，很矛盾。”某券商合规总监对记者表示，如何平衡好创新与合规的关系，已经成为所有券商风控部门的一道两难的命题。

　　风控部门的忐忑不无道理，即使是对投资者而言，这也是一把达摩克利斯之剑。

　　广发上述多空杠杆产品的初始门槛为10万，追加参与的最低金额为人民币1000 元，使投资者更为灵活地实现杠杆化资产配置及避险保值的操作。目前，该产品只接受风险测评等级为积极型和进取型客户参与。这两个等级对应的客户均为高净值个人或机构客户，具备丰富的证券市场操作经验和很强的风险承受能力；参与该产品的个人客户必须拥有50万元以上金融资产；客户首次参与金额不得低于10万元。

　　而光大的上述杠杆产品的风险进取意味更浓，其中C份额的最低参与金额为100万元。换句话说，如果产品到期时沪深300指数出现上涨，持有C份额的投资者将至少亏损100万元。

　　因此，如何在引入成熟市场金融衍生品，提高金融市场运行效率的同时，避免大规模的风险积累将成为下一个新的命题。