平安证券：五粮液业绩超预期 终端不给力

　　【证券网】（记者 杨现华）五粮液(000858.SZ)1月10日发布全年业绩预增公告，2012 年净利同比增长54.28%-59.16%，实现每股收益2.50-2.58元，略超市场预期。

　　对此平安证券指出， 4Q12公司已做了盈余管理，但业绩仍超市场预期。根据业绩预增公告推算，4Q12净利增27%-49 %。估计2012年实现收入270亿，同比增33%左右，其中4Q12实现收入接近60 亿，同比增25%。认为公司已经做了适当的盈余管理，4Q12收入、利润增速均显著低于1-3Q12，但业绩仍超市场预期。

　　2012 年业绩快速增长的原因：（1）2011年9月五粮液酒提价29%的效果主要在2012年体现；（2）2012年继续加大了五粮液酒的出货量，估计2012年五粮液酒销售接近16000吨，其中1618销售3500吨。（3）中档酒2012年提价、放量，2012年5月中低档酒提价10%左右，其中五粮春、五粮醇销量分别超1万吨和3万吨，收入均突破10亿元。（4）随着收入规模的扩大，三项费用率同比大幅下降。

　　营销体系改革完成，执行到位是关键。2012年11月公司整合了原五品部等事业部，组建了新的市场部、销售部等部门，七个营销中心，上海、北京、成都三个子公司。七大中心和内部人员将逐步到位，春节前面向公司员工进行内部招聘100人，培训节后上岗，节后、糖酒会前面向社会招200 人。我们认为此次营销改革值得期待，五粮液与优秀的竞争对手相比改善空间很大，能否执行到位是关键。

　　平安证券近期对各地经销商进行了电话调研，渠道普遍面临仍面临较大压力，预计春节期间难以回暖：1. 五粮液一批价700元左右，出厂价2月1日提升至725元对一批价回升刺激作用不大。2. 五粮液要求经销商1月15号之前按照老价格打全年计划30%的货款，虽然部分运营商的计划量已经被削减了15%，但普遍仍感觉资金压力很大。3. 二批商春节备货的热情很低。

　　2013年公司计划实现收入350亿、增30%，销量增20%，在当前经济背景下，市场普遍认为公司的计划较为激进。公司30%的收入增长可能有几个途径：1. 营销体系改革促进五粮液新经销商数量的增长、区域团购业务的开展、中低档酒放量、经销商队伍的优化；2. 五粮液酒2 月1 日提价10%，1618 去年底提价30%至900 元；3. 中价位酒由裸价销售改为控价销售，产品价格可能出现明显提升。 4. 可能在资本运作方面实现突破，成功收购1-2 家白酒企业。

　　虽然终端销售压力较大，但我们认为1Q13 五粮液业绩仍可保持较快的增速：1.2012 年底刚完成营销体系改革，且制定了较高的2013 年收入规划，因此从主观意愿上来看公司有动力做好业绩、体现营销改革的成果；2. 调研的经销商虽然普遍销售压力大，但都表示获得五粮液经销资格不易，不会轻易放弃，因此公司给经销商的销售计划仍可顺利实现。

　　作者：杨现华