逼空战场转移 小盘题材“上位”

　　长江证券研究所策略研究部

　　68点的巨量长阳，一扫上周末的调整阴霾，整个市场的逼空大戏继续演绎。不过，在权重股实现“N级跳”之后，资金的博弈或暂告一段落，接下来市场可能将进入以政策、业绩为主的个股行情阶段，投资者需根据市场变化适时转换战场，将阶段关注 点放在中小盘题材股上。

　　转换战场的时机已至

　　证监会主席郭树清在14日的2013亚洲金融论坛上表露出扩大QFII和RQFII规模的意愿，当前QFII和RQFII占整个市场的比例在1.5-6%，未来有望进一步扩大规模。国内金融市场的开放度增强，市场参与者的结构也将随之发生变化。在资金流入增加的预期下，指数迅速突破上周五下跌情绪的压制。

　　新年伊始，资金博弈告一段落，加之布局2013年需待三四月份新开工的情况来确认经济中期运行的趋势而定，因而市场将进入以政策、业绩为主题的个股行情阶段，而整体市场的阶段性调整风险正在随着前期估值提升较快的板块上涨动力弱化而增加。应该说，尽管本周一市场再现单日巨量长阳，但从市场风格偏好来看，已明显向中小板及创业板转移，即转换战场的时机已至。

　　通胀反弹不具备持续性

　　上周，国家统计局公布了12月的最新价格运行数据。居民消费价格指数CPI同比上涨2.5%，食品项同比由上月的3%上涨至4.2%，寒冷天气对蔬菜价格上涨影响较大。受春节因素的影响，预计1月CPI同比仍将继续上涨。

　　放眼今年一季度，节后蔬菜价格推动CPI上涨的机制不具备持续性。从历史经验来看，一季度商业银行存在信贷投放冲动；在潜在经济增速回落这一大的经济背景之下，经济自身吸收货币增长的能力减弱，而任何放松的结果都逃不开价格上涨的结局。从政策角度来讲，为避免大规模通胀再起，只能延续前期“好死不如赖活着”的维稳基调。或许换届后政府在“城镇化”的发展进程上将有更大推进，但反映在短期经济变化上，初期出现滞胀的概率较大。

　　此外，从工业出厂品价格PPI同比变化来看，同比较上月回升0.3%，但仍处在负值区间，为-1.9%。值得注意的是，最上游采掘行业的出厂品价格同比有所回落，由上月的下滑5.3%降至6.1%。如果我们能够看到下游需求改善不仅传导至中下游价格，而且最上游采掘的价格同样有所表现的话，则投资者可以对当前实体经济的复苏更有信心。在2012年下半年需求较往年迟且相对弱势的复苏下，产能过剩的长期制约所导致的景气恢复传导并非十分顺畅。

　　实体经济扩张力度较弱

　　12月新增人民币贷款4499亿元，同比增长15%，新增绝对量与增速均较上月有所回落。其中，非金融企业及其它部门中长期信贷为负154亿，继上月降至负值后再次回落，数据持续回落表明企业增加信贷扩张投资的意愿并不强劲。结合最近工业库存的继续回落来看，现阶段的需求恢复并没有彻底改变企业家对中长期经济的悲观预期。

　　对大部分行业而言，需求仍在消耗此前累积的库存，库存同比仍在回落的通道中。下游汽车、家电的销售情况略好，但中游行业的产能过剩导致需求在产业链向上传导并非十分顺畅。

　　估值提升仍是反弹主要逻辑

　　我们认为，2013年一季度末、两季度初，市场才能通过相关数据检验中期经济看法的分歧，在此之前的空窗期，市场运行逻辑线条将主要来自于估值提升。由于不存在所谓真实的或者长期盈利改善和基本面预期，反弹路径将遵循从高弹性、超跌到中小盘、主题再到成长股的顺序。从本轮反弹已走过的路程来看，我们认为反弹已经进入第二阶段，应从高弹性周期股的战场上走出，宜把握一些主题性的投资机会为主。

　　考虑到市场对年末低基数下的数据回升已有预期，预计本周五公布的数据对市场影响有限。行业配置方面，短期市场快速上涨的结果或是调整风险继续累积，我们维持短期对市场相对谨慎的观点。前期涨幅相对较小的医药、食品饮料、餐饮旅游等非周期消费板块短期具备相对配置价值，同时建议持续关注农林牧渔板块，中央1号文件发布临近，农业相关板块仍具有主题投资价值；此外，周边局势升温，将给国防军工板块带来主题投资机会。