按图索骥 四风格玩转“双融”标的

　　本报记者 龙跃

　　由于带有明显的零和博弈特征，在融资融券参与资金中，短线投资者占据了相当大的比重。在这样的背景下，风格指引往往比公司基本面的指引更具实战意义。若以2012年换手率及涨跌幅为统计指标，融资融券标的股可以划分为“长线价值股”、“黑天鹅股”、 “人气股”以及“资金抛弃股”等四种风格类型，这四种风格的股票在不同的市场运行状态下，会呈现出不同的多空价值。

　　两融市场短线倾向明显

　　传统的价值投资者参与融资融券交易的热情一定非常有限。一方面，“借钱炒股”由于时间周期、借贷成本以及对风险的杠杆式放大等因素，明显不利于贯彻价值投资强调的长期持有、追求复利的理念；另一方面，从概率上看，做空的最大化收益就是100%，而损失（在不止损的情况下）则可能是无限大，这也明显与价值投资所强调的安全边际相悖。因此，融资融券市场在本质上是一个更适合短线投机者的舞台。

　　从截至目前的融资融券交易数据看，短线交易在其中所占比重的确非常大。以周为统计时间，从最近一年的融资融券交易数据看，融资期间买入额的周均值为1573万元，而融资期间偿还额的周均值为1446万元。在过去的一年，融资交易的换手率是非常高的。

　　短线交易频繁的特点在融券市场表现的更为明显。截至1月17日，华泰柏瑞沪深300ETF是所有融券标的中融券余额最高的品种，从过去一年看，华泰柏瑞沪深300ETF的日均卖出量为7537万份，日均偿还量为7477万份。从这一数据看，如果将参与该ETF的融券资金看成一个群体，则过去一年“持股过夜”的资金都非常有限。

　　风格投资 追逐市场情绪

　　既然更加重视短线交易，那么在融资融券市场中，对波段的把握就显得较为重要了，或者说对市场情绪的良好掌控在短期能够获得更大的收益空间，而以市场情绪为出发点设计的风格投资策略也就应运而生了。

　　刚刚过去的2012年实际上是一个非常好的收集投资者情绪数据的时间段。在这一年，市场经历了对中国经济长期悲观预期的洗礼，经历了消费类股票从“明星”到“屌丝”，以及价值型蓝筹股从默默无闻到一飞冲天的轮回。可以说，场内资金的种种情绪在2012年都得到了很大程度的反映，而资金对相关个股的“态度”也因此更加具备代表性，在市场环境不发生明显改变的情况下，这一“态度”在2013年很可能具备较强的延续性。

　　用2012年相对于自由流通股本的日均换手率和年度涨幅两个指标，可以清晰描绘出资金对于相关个股的态度。整体而言，可以据此将场内股票划分成四个风格类型：高换手+高涨幅、低换手+高涨幅、低换手+低涨幅（或高跌幅）、高换手+低涨幅（或高跌幅）。这其中，“高换手+高涨幅”对应着资金持续追逐的人气股，“低换手+高涨幅”对应着筹码锁定良好的价值股，“低换手+低涨幅”对应着乏人问津的“资金抛弃”型股票，“高换手+低涨幅”对应着资金夺路而逃的“黑天鹅”股。

　　四大象限 划分双融标的风格

　　按照以上思路，同样可以清晰地将融资融券标的股划分为四个风格。

　　统计显示，在双融标的股中，2012年全年涨幅在20%以上的个股共有76只。这其中，日均换手率超过2%的个股共有14只，基本都属于当年的热门题材股，比如白云山A、广晟有色、国金证券、包钢稀土等，高β值的周期股占据多数。与此同时，有20只个股在2012年实现较大涨幅的同时，日均换手率较低（小于1%），这些个股中的典型代表为格力电器、万科A、华域汽车以及众多银行股，不难发现此类股票的构成以业绩优良的长线价值股为主。

　　与之相对，2012年有81只双融标的股的跌幅超过10%。这其中，有14只个股的日均换手率超过了2%，属于“低涨幅、高换手”的典型风格。这些个股包括了重庆啤酒、正和股份、中恒集团、太平洋等众多基本面或消息面存在巨大问题的公司股票，还有24只个股在2012年股价跌幅较大的同时保持着较低的换手率，包括上海电气、中国铝业、振华重工等公司基本面长期被趋势性看空的个股。

　　风格化投资应对牛熊

　　以资金态度将双融标的股划分为四种风格类型，为的是给融资融券市场中的短线交易者提供基本面以外的另一个选股思路，具体而言，就是当市场处于不同的状态时，相关风格的多空价值会得到不同体现。

　　从短期走势看，整体市场无非会呈现三种状态——上涨、震荡、下跌。在市场上涨过程中，“高换手、高涨幅”风格的股票是最佳的融资选择，在这一风格中，国金证券、包钢稀土等典型代表股票在本轮反弹行情中普遍取得了明显的超额受益。与此同时，由于市场处于向上格局中，融券机会一般不太明显。

　　在下跌过程中，有两类风格的标的股适合进行融券操作：一类是“高换手、高涨幅”风格的股票，此类个股通常β较高，属于容易涨过头，但也容易跌过头的品种；另一类是“资金抛弃型股票”，此类个股缺乏基本面支撑与资金参与，遇到市场环境不好，轻微卖盘就可能将其打下一个台阶。与此同时，在下跌过程中，“黑天鹅”类型的个股或存在融资买入机会，因为参考以往经验，黑天鹅类型的个股在经过集中下跌后，有不少会在市场低迷时出现明显反抽。

　　而在市场震荡过程中，长期价值型个股往往会取得超额收益，他们也是这一阶段融资买入应该重点关注的品种；与之相比，“资金抛弃”型股票在震荡市中同样难以吸引资金兴趣，是融券卖出的最好标的。