石油化工：PDH开工率有望超过90% 荐3股

　　我国PDH发展快,势头猛,一期项目70%产能集中在江浙:丙烷脱氢(PDH,PropaneDehydrogenation)是以丙烷为原料的丙烯专产工艺。全球乙烷裂解的增加,减缓了丙烯产量的增速,丙烯专产装置PDH应运而生,至今已有逾20年的历史。我国当前计划2014年前建成的一期项目共有623万吨/年 的产能,其中437万吨集中在江浙。

　　2015年PDH开工率有望超过90%,但MTO/MTP投产将对市场造成较大冲击。丙烯缺口主要看聚丙烯(PP),2011年我国进口丙烯当量约为630万吨,其中聚丙烯378万吨,丙烯176万吨,两者合计占近90%。2011年我国PP进口依存度为28%,据我们测算,2015年下降至14%,即可保证一期PDH项目92%的开工率。然而,2012~2015年我国MTO/MTP项目有望投产966万吨,假设其中一半为丙烯,将使我国供过于求。

　　美国丙烷出口能力将在2015年前扩建402至885万吨/年。2009年开始的气价低迷迫使美国天然气生产商重视伴生NGL的气源,丙烷产量开始显着增长,同时,LPG燃气需求因被天然气替代而下滑,供需综合使得美国丙烷出口动力提升。当前美国EPD和Targa公司位于德州的码头已达出口能力极限,但两者计划在2015年前将总出口能力扩建402至885万吨/年,接近2012年沙特和卡塔尔出口能力的总和。结合我国项目进度,2015年我国PDH对应的丙烷进口将占全球新增出口能力的92%。

　　预计2014年丙烷脱氢项目税前利润可达1000元/吨。从历史经验看,2008年以来我国丙烯与1.2倍丙烷价差有一定季节波动,总体在0~4000的范围内,价差均值为2506元/吨。根据东华能源UOP资料,经验人工、水电等制造成本约为200美元/吨,预计制造费用(含折旧)为1400~1500元/吨左右。在2014年大量PDH、MTP、MTO项目尚未投产的前提下,预计享受提前投产优势的丙烷脱氢项目税前利润可达1000元/吨。

　　投资建议

　　根据项目盈利弹性,建议关注投产日期相对较早的东华能源(一期权益产能99.6万吨/年,2013年底投产)、卫星石化(权益产能45万吨/年,2013年底投产)和海越股份(权益产能30.6万吨/年,2014年初投产)。（国金证券 刘波）