招商证券：铁汉生态股权激励或需融资帮助

　　【证券网】(记者 杨现华)根据铁汉生态(300197.SZ)股权激励草案，拟向228人授予891.7万份的股票期权，激励对象总数占在册员工总数的27.05%，行权有效期5年。

　　招商证券(600999.SH)研报评论：

　　1、行权条件属于业内最高，彰显管理层对公司发展的信心

　　股权激励要求 2013年-2016 年归属母公司净利润分别较2012年增长30%，95%，190%和330%，年均复合增长率高达44%，行权条件业内最高，充分显示了管理层对行业和公司的发展信心。

　　2、行权条件的实现取决于公司管理边界和权益融资的实现

　　曾发布《园林景观行业黄金年代的不同成长轨迹与投资思路》指出行业处于黄金年代，龙头公司穿越周期，市政园林（含生态修复）属于资金支持下的脉冲式成长。预计公司需要在考核期间实现一次15亿规模的权益融资，主要挑战在于受单体项目规模的影响，未来项目数量和区域分布更多更广，对公司管理提出更高的要求，但参考金螳螂(002081.SZ)、东方园林(002310.SZ)等公司的发展，对行权条件的实现持乐观态度。

　　3、上调估值中枢至32.6倍

　　根据成长性与估值模型，2013-2016年复合增长率44%，对应的合理估值中枢应该是32.6倍。

　　4、维持强烈推荐的投资评级，上调目标价至44.35元

　　一是行业处于黄金年代，受到政策利好刺激；二是公司IPO资金充裕，商业模式上处于脉冲式成长过程，2013年成长性好确定性强；三是股权激励使得管理层利益与公司利益更趋一致；四是2013 年上半年股价催化剂多。预计2013 年EPS1.36 元，32.6 倍PE 对应股价44.35 元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　作者：杨现华