“刚性”履约反衬债市不成熟

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　　本报记者 葛春晖

　　在地方政府出面协调下，超日债首期利息将如期兑付。对超日债持有人来说，这无疑值得高兴，但从债市发展角度看，债券实质性违约缺失并非好事。这意味着，债市功能尚不完善，特别是对高风险债券进行估值的条件不够充分。只有当债券违约事件作为常态被投资者接受，债市才能形成更加成熟的市场化定价估值体系，有利于激发投资者将高风险债券纳入资产配置组合的信心，切实拓宽企业融资渠道、降低融资成本。

　　2012年以来，债券实质性违约警报不断拉响，最终都有惊无险。在一次次危机解除的背后，除了发行人为维护企业信用所做出的努力之外，无不闪现着地方政府的身影。而我国债市在经历近几年蓬勃发展后，若想进一步迈向成熟，就要跨过首例违约这道“坎”。事实上，无论发行人、债权人及地方政府多么不情愿，我国债市发生实质性违约的条件越来越充足。

　　首先，尽管目前我国经济企稳回升，但从中长期看，经济“调结构”使一些产能过剩、技术落后行业经营形势不容乐观，相关企业面临经营亏损、债务违约概率上升风险。其次，伴随直接融资规模快速扩张，加之信用评级领域充斥诸多不规范行为，一些资质相对较差的发行人涌入债市，给债券违约埋下隐患。第三，在房地产调控延续、地方政府自身财力有限，债券融资规模急剧膨胀背景下，地方政府对企业隐性担保能力从绝对和相对水平看都将逐步下降。

　　目前，民营企业债仍是在信用风险问题上最薄弱一环。一方面，相对于国企和地方融资平台而言，民营企业规模较小、实力偏弱，信用风险水平本来就比较高。另一方面，单个民企破产清算对社会影响相对较小。因此，这一领域最有可能率先突破当前债市“零违约”这一现实。

　　毋庸置疑，一旦爆发实质性违约事件，债市短期内将受明显冲击，特别是对以民营企业债居多的高风险券种而言，更是难以幸免。正因如此，近段时间以来民营企业债券在债市上几乎被边缘化。

　　（下转A02版）