机构：看好上半年煤炭板块的表现(荐股)

　　未来两个季度我们看好冶金煤无烟煤供需改善。近期矿难频发，春节两会限产提前且强度较十八大期间明显增强，两大冶金煤、无烟煤主产地山西贵州相继限产，稀缺性煤种将更为受益。

　　中金公司：电煤库存持续下降焦煤涨价预期强烈(荐股)

　　申银万国：供应收缩政策力度超 预期，继续推荐冶金煤(荐股)

　　申银万国：煤炭板块2012年年报业绩前瞻(荐股)

　　申银万国：经济复苏拉动钢焦产业链价格高弹性(荐股)

　　申银万国：煤炭行业政策点评(荐股)

　　广发证券：煤炭行业月度分析报告(荐股)

　　中信建投：看好2013上半年煤炭股表现(荐股)

　　东方证券：煤炭企业盈利仍将上调(荐股)

　　东方证券：稀缺资源保护性开采有望提升煤炭长期价值(荐股)

　　东方证券：安全形势严峻，煤炭供给可能受限(荐股)

　　安信证券：大宗商品复苏逐步验证，弹性有待确认(荐股)

　　中金公司：有色及煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　申银万国：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　广发证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　招商证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　湘财证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　中金公司：电煤库存持续下降焦煤涨价预期强烈(荐股)

　　估值与建议

　　A股首选估值安全边际较高且煤价上涨预期较强的兰花和潞安,其次选择估值便宜的神华;H股回调后选择受益于焦煤涨价预期、PB低于1倍的恒鼎和首钢,以及受益于合同价上涨和产量增长预期较强的中煤,等待神华和兖煤进一步回调后再介入。兰花科创估较便宜,受益于尿素涨价,随着春耕备肥旺季到来,无烟煤价格也有望上涨,2013年PE为16.7x。潞安环能估值安全边际较高,小矿投产和喷吹煤价格回升将推动盈利环比显著改善,2013年PE为27.5x。

　　中国神华估值便宜,增长稳健,煤制烯烃注入将增厚盈利3%,2013年A/H股PE为11.7x/12.3x。中煤能源对合同煤涨价最为敏感,2013产量增长预期最高,2013年H股PE为13.5x,P/B为1.0x。兖州煤业业绩仍较低迷,但由于处于盈亏点附近,弹性极高,2013年PE为27.2x,PB为1.2x。首钢资源受益于焦煤价格持续回升,2013年PE为15.4x,PB为0.8x。恒鼎实业受益于焦煤价格持续回升,但产量低于预期的风险有待释放,2013年PE为40.9x,PB为0.6x。

　　风险:

　　经济复苏或政策放松力度低于预期,煤价大幅下跌。（中金公司研究部）

　　申银万国：供应收缩政策力度超预期，继续推荐冶金煤(荐股)

　　近期十八大两会期间，贵州省盘江集团接连发生2 起安全生产事故引发国家煤炭安监总局的高度关注。12 年11 月24 日响水矿煤与瓦斯突出事故导致23 人遇难，13 年1 月18 日目前已有10 人遇难，另有3 人下落不明。2012 年11 月30 日国家煤炭安监总局召开国有重点煤矿事故警示教育专题视频会议，2013 年1 月17 日国务院召开全国安全生产电视电话会议，2013 年1 月18 至19 日召开全国安全生产工作会议，国家连续召开安全会议强调生产安全。国家安全监管总局副局长、煤矿安监局局长付建华在国家安全生产工作会议上就煤矿安全生产工作作专题报告，要求2013 年要抓好以下重点工作：严格执法，推进“打非治违”专项行动取得实效。以小煤矿关闭退出为重点，推进煤炭工业结构战略性调整。突出重点，扎实排查治理重大隐患。强化煤矿安全生产基础建设，落实企业主体责任。严谨调查事故，注重用事故教训推动工作。强化矿区公共安全体系建设，提高监察监管保障水平。

　　1 月22 日国家安监局副局长下达紧急通知，要求盘江停产整顿，验收后方可复产，认真分析两期事故原因。盘江集团下发《关于落实国家煤监局副局长黄玉治在金佳矿“1.18” 煤与瓦斯突出事故现场会议指示精神的紧急通知》，要求股份公司下属所有煤矿立即停产整顿，整顿完毕后需经省煤监局有关部门验收合格后方可恢复生产；同时，认真贯彻落实上述三个安全会议精神，对近期发生的“11.24”响水矿和“1.18”金佳煤矿两起严重煤与瓦斯突出事故认真分析原因，并认真落实煤矿企业安全生产主体责任和煤矿管理人员的管理责任，制定煤矿生产安全事故应急救援预案并进行事故救援演练工作，认真开展职工教育培训。

　　盘江作为贵州省最大的焦煤生产企业，其停产对焦煤供给原本偏紧的西南地区影响较大。公司12 年产能达1500万吨左右，再加上公司托管矿井及前期事故矿井响水矿，整体停产规模接近2000 万吨，我们认为该通知力度强于市场预期，预计六盘水地区其他地方小矿井正常生产也将受到极大影响。

　　供应收缩超预期，未来两个季度我们看好冶金煤供需改善带来的价格弹性。供应方面，近期矿难频发，两大冶金煤主产地山西贵州相继限产，春节两会限产提前且强度较十八大期间明显增强；需求方面，钢铁社会库存尚处低位，历史经验看未来仍有75%补库空间，未来2 个季度基建、房地产开工有望拉动钢铁产量超预期；我们从业绩弹性、外延式扩张、估值角度重点推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：煤炭板块2012年年报业绩前瞻(荐股)

　　四季度冶金煤量价齐升,整体业绩有望超预期,电煤业绩则涨跌互现。大多数投资者预计冶金煤价格四季度虽有回升但Q4均价仍比Q3低,再加上年底的费用计提,所以普遍预期Q4业绩仍将环比下滑;但由于四季度钢铁产量超预期,日均产量始终未跌破190万吨,所以考虑量价齐升,我们预计冶金煤整体四季度业绩有望环比回升超出市场预期。

　　未来两个季度我们看好冶金煤无烟煤供需改善。近期矿难频发，春节两会限产提前且强度较十八大期间明显增强，两大冶金煤、无烟煤主产地山西贵州相继限产，稀缺性煤种将更为受益；需求方面钢铁社会库存尚处低位，历史经验看未来仍有25-30%空间，看好弱复苏下二季度钢铁产量超预期;我们从业绩弹性、外延式扩张、年报超预期角度推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际、兰花科创。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：经济复苏拉动钢焦产业链价格高弹性(荐股)

　　投资评级与估值

　　2012 年4 季度至今经济呈弱复苏格局，12 年底铁道用钢产量、铁路基建冲高，看好未来两个季度基建投资，12年下半年地产销售情况也预示未来地产产业链需求向好，预计2013 年粗钢产量7.5 亿吨，钢材价格上半年持续回升将带动上游矿石和冶金煤价格回升：

　　钢铁方面，未来两个季度我们看好长材占比较高及拥有铁矿石资源的标的，推荐：凌钢股份、方大特钢、八一钢铁、金岭矿业、攀钢钒钛、包钢股份、宝钢股份；

　　冶金煤方面，未来两个季度我们看好供需改善带来的价格弹性：我们从业绩弹性、外延式扩张、估值角度推荐潞安环能、冀中能源、山煤国际。

　　关键假设点：

　　在13 年GDP 7.9%的保守预测下，预计全国粗钢产量为7.5 亿吨，日均产量205 万吨。假设2013 年经济弱复苏下PPI 年均涨幅为0.1%，居中情况为0.5%，强复苏下为0.9%（其实并不算很强），在三种假设下，预计加权钢价二季度高点较当前价格涨幅分别为7%、10%、14%，铁矿石价格涨幅分别为7%、12%、16%；焦煤价格二季度高点较当前价格涨幅分别为：11%、13%、15%。

　　有别于大众的认识

　　市场目前对钢铁焦煤产业链尚有较多分歧，我们经过前期调研以及上下游数据分析可得到如下结论：

　　（1）前期钢价上涨是否有需求支撑？我们认为：12 年二、三季度持续去库存，四季度补库力度较小，钢价上涨更多源自需求而非补库存，我们从下游汽车、家电产量以及建材提货量数据可以得到验证；

　　（2）后期钢价是否能继续上涨？我们认为：历史补库行为集中在一季度而非四季度，当前社会库存变化规律与历史相比并无异常，预计一季度补库存仍有75%的空间，再加上节后基建投资、地产产业链需求传导都将继续支持钢价上涨；另外，12 年钢价出现超跌，13 年弱复苏即使PPI 增速回升至0.1%，钢价也将向均值回归；

　　（3）从12 年三季度末至今焦煤涨价幅度明显落后于焦炭，焦煤弹性弱于焦炭？我们认为：滞后的原因不在于弹性差，而在于一方面焦炭企业目前焦煤库存可维持1-1.5 月，前期采购意愿一般，2 月前后有望迎来集中补库存；另一方面焦炭金融属性强于焦煤，焦炭期货上市后焦炭明显领先于焦煤价格，目前焦炭价格比12 年底部累计上涨超过20%，但焦煤仅涨价10%，为后续焦煤提价预留较大空间。（申银万国证券研究所）

　　申银万国：煤炭行业政策点评(荐股)

　　事件：为保护和合理开发利用特殊和稀缺煤类，发改委于12 月20 日公布《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》，该暂行规定于2013 年1 月9 日起实施。

　　稀缺煤种主要包括炼焦煤和无烟煤。依暂行规定定义，特殊和稀缺煤种是指具有某种煤质特征、特殊性能和重要经济价值，资源储量相对较少的煤炭种类，包括肥煤、焦煤、瘦煤和无烟煤等。根据国家安监局统计数据，中国炼焦煤已查明的资源储量达2804 亿吨，占中国煤炭查明储量28%，主要74%储量分布在山西、安徽、山东和贵州4 个省份。10 年炼焦煤原煤产量达11.3 亿吨左右，占我国当年煤炭产量的34.8%，我国山西、山东、安徽等7 大炼焦煤产量大省产量占比达到70%。中国炼焦煤分煤种储量分布差异较大，其中以炼焦配煤气煤（含1/3 焦煤）占比最大，达45.7%，而炼焦基础煤主焦煤仅占23.6%，肥煤仅占12.8%。我国主焦煤和肥煤的稀缺性则更为凸显。我国主焦煤和肥煤的产量占炼焦煤总量的32%左右，但我国炼焦工艺配比中焦精煤和肥精煤配比要求达64%左右。我国无烟煤储量占比达11%，主要分布在山西、贵州和河南三个省份，占比达到76%。10年我国无烟原煤产量5.04 亿吨，产量占比18%，68%的无烟煤产量分布在山西、河南、贵州和湖南四省。02-10年间无烟煤产量占煤炭产量比例保持在16%以上，高于我国无烟煤储量占比，进一步加剧了该煤种的稀缺性。瘦煤和贫瘦煤是重要的炼焦配煤，主要分布在我国山西长治、云贵等地，占我国煤炭产量的比例仅达6.9%和7.2%，稀缺性可见一斑。

　　国家将对稀缺煤种实施总量控制。暂行规定提出，国家将对特殊和稀缺煤类实行生产总量控制；同时赋予了省级煤炭行业管理部门相应权利，允许它们根据资源储量、市场供需、利用方向等，安排本地区煤炭企业特殊和稀缺煤类的产量；在企业层面，则明确规定企业不能超过省级煤炭行业管理部门安排的产量限额进行生产，否则将予以罚款。这一方面可以有效抑制我国长期以来稀缺煤种超产现象；同时，在需求下滑时，省管理部门可以合理控制供给，从而使得稀缺煤种的价值真正得到体现和维护，对煤价形成相应支撑；另一方面，这可以延长我国稀缺煤种可采年限，有效保护我国稀缺性资源。

　　稀缺煤种将进行统一、有序开发。暂行规定提出，新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10 年内，原则上不得通过改扩建、技术改造（产业升级）、资源整合（兼并重组）和生产能力核定等方式提高生产能力。这将使得我国稀缺煤种矿种的审批变得更为严格，有效抑制我国稀缺煤种产能的无序扩张，后续产能扩张压力有望放缓，供应压力也有望减弱，从而保持稀缺煤种良性的供需格局。

　　规定要求提高稀缺煤种的回采率，将利好国有大中型企业。规定要求薄煤层不低于88%，中厚煤层不低于83%，厚煤层不低于78%；国家鼓励生产企业在安全、合理、经济的前提下，对特殊和稀缺煤类进行复采或者开采边角残煤和极薄煤层等；未达到规定回采率的，由煤炭行业管理部门责令限期改正；逾期仍达不到规定回采率的，吊销其煤炭生产许可证。我们认为，由于我国国有大中型矿井管理水平已达较高水平，已可实现较高的回采率，而地方性小矿井在以往的开采过程中往往存在“挑肥拣瘦”的不规范现象，因此该规定对国有大中型企业的影响较小，而不规范地方性小矿井之后为了满足新规定回采率要求，生产成本很可能将进一步提高，生产效率降低，从而使得小矿井在与大中型矿井竞争优势逐渐丧失。

　　规定体现出国家限制超产、违规开采的决心。以往国家出于防止矿难事故发生的目的，会强调地方不准超产，但并未给出超产的具体惩罚措施，因此多数时候只要企业不出事故便不会受到惩罚，控制超产效果不佳。而在新公布的暂行规定中明确给出违规后果，提出国家机关工作人员如果违反规定，徇私舞弊、玩忽职守、滥用职权的，由其所在机关或者上级机关依法给予处分；构成犯罪的，由司法机关依法追究刑事责任，这充分表明了国家限制超产、违规开采的决心，也将在以后的实践过程中有规可依，可进一步改善控制超产效果。

　　新规定体现国家对稀缺资源的重视程度，真正将稀缺性煤种和电煤区分开来，将资源和能源区分开来；该规定有利于改善稀缺煤种供需环境，对稀缺煤种中长期价格形成有利支撑，将利好炼焦煤和无烟煤公司，我们认为稀缺性资源企业估值应享受估值溢价。看好公司：潞安环能（稀缺贫瘦煤、喷吹电煤齐涨价，注入+整合）、冀中能源(优质主焦1/3 焦、焦煤弹性最大)、兰花科创（优质无烟煤、化肥关税下调，天然气价改，成长+估值）、盘江股份（优质肥焦1/3 焦、享受地区性政策红利）、西山煤电（优质全炼焦煤公司）。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：煤炭行业月度分析报告(荐股)

　　12月煤炭跑赢大盘,1月关注供给收缩和煤价变化

　　12月煤炭开采指数上涨18.74%,同期上证综指和沪深300分别上涨14.60%和17.91%,跑赢上证综合指数4.14个百分点。1月基本面关注:(1)煤炭供给可能回落:历年年初由于元旦、春节假期因素以及临近两会安全生产督查比较严格等原因,煤炭供给一般会出现收缩,预计1月煤炭产量或将出现回落;(2)历年1月煤价以涨为主:由于年初煤炭供给相对较紧等原因,煤价上涨概率较大。07-12年各煤价1月基本均以上涨为主。

　　12月市场回顾:各煤种价格基本稳定,11月进口量继续回升

　　各煤种价格基本稳定:动力煤方面,港口煤价继续下跌,秦港5500大卡下跌10元/吨,河南、安徽等地个别煤种略有上涨,而山西、陕西等地小幅下跌;炼焦煤方面,安徽、贵州等地个别煤种上涨约50元/吨;无烟煤方面,山西、河南等地部分煤种上涨10-50元/吨。

　　进口量继续回升:11月进口量(含褐煤)2,898万吨,同比增长30.9%,环比增长35.4%,虽然进口煤优势下降,但由于年初签订的进口合同集中于年底兑现,环比大幅增加。1-11月累计进口2.54亿吨,同比增长56.78%。

　　1月市场预测:各煤种价格以稳为主

　　动力煤价格基本稳定:尽管电厂库存仍位于高位,但近期火力发电量和供暖耗煤持续增长,加上年初煤炭供给或出现收缩,预计动力煤价基本维稳。炼焦煤价格以稳为主:由于钢焦产业链总体库存位于低位,加上山西部分地区供给总体受限,近期焦煤采购积极性增强。各地陆续签订的13年冶金煤价格基本维持12月份的水平。

　　无烟煤价格保持平稳:化肥储煤正在进行中,甲醇需求低迷,由于无烟煤供给受限,预计价格保持平稳。

　　行业观点:行业供需面预期好转,继续看好低估值高弹性公司

　　1月临近春节,预计动力煤和炼焦煤价格均以稳为主,部分地区可能略有回升,煤炭供需面预期可能有所好转:一方面,动力煤季节性因素延续、钢焦产业链库存维持低位,动力煤消费量维持高位,炼焦煤采购积极性也有所增强;另一方面,由于春节和两会之前的安监力度历来较为严格,预计产量释放仍将受到限制,各地供给增量不大。板块方面延续我们此前对行业的观点,预计1季度末前后煤炭板块利空因素不多,煤炭价格特别是焦煤价格上涨预期强烈。加之全球流动性宽松,国内CPI预计13年处于上升通道,也将支撑煤炭股走势。看好弹性较大业绩稳健的潞安环能、山煤国际、兰花科创、永泰能源、国投新集、中国神华等公司。

　　风险提示:投资需求拉动低于预期,煤价下跌。（广发证券研究中心）

　　中信建投：看好2013上半年煤炭股表现(荐股)

　　国务院办公厅关于深化电煤市场化改革指导意见,提出自2013年起,取消重点合同,取消电煤价格双轨制。煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同,自主协商确定价格。在当前市场形势下,取消煤价双轨制对价格没有太大影响。上周各产区动力煤市场均维持稳定,港口库存继续下探。我们认为在当前市场形势下,煤价仍缺乏上涨动力,虽然下游电厂日耗煤量有所增加,但去库存过程仍然缓慢。进入2013年,我们认为上半年煤价不会大幅上涨,但煤炭股会有较好的表现。我们继续看好煤炭板块趋势,继续看好永泰、潞安、山煤、兰花、冀中、神华等。（中信建投证券）

　　东方证券：煤炭企业盈利仍将上调(荐股)

　　投资要点

　　本文主要观点,继续看好煤炭行业:1、继上次发布《安全形势严峻,供给可能受限》看好煤炭行业供给受限,从近期山西产量数据(不包括阳煤集团)环比减少4%可见本次安检并非走过场,预计供给收缩将导致价格进一步上涨。2、企业业绩弹性又很充足,如果价格上涨,盈利上调空间较大。在目前煤价基础上,如果煤价再上涨10%,假设成本上涨2%,则预计相应企业盈利将上涨35%,行业估值将从18倍回落至11倍,上涨空间十分充足。

　　安检加强效果显现,产量环比减少4%。继上周山西阳泉集团矿难后,代省长李小鹏要求山西第二个百日安检,我们1月9日发报告强调此次事故最重要的影响不在阳煤停产,而在山西全省的安全检查。因为阳煤停产不会长久,而此安检将整体收缩山西整体的供给,数据显示安检第一周煤炭供给环比已经下降4.2%,长期持续必将制约供给,有利煤价上涨。因此,继续看好煤炭行业的供给面的改善。由于山西是国内主要焦煤和无烟煤基地,该两个煤种占比达到全国的30%,对此两煤种的价格影响可能更为明显。

　　焦煤需求回暖,钢铁补库和钢产量回升,我们预计2013上半年钢铁同比增速有望维持在8%,钢铁行业经历一轮1年多的去库存周期后,伴随大量贸易商的倒闭,整体库存明显下降,随着经济回升,补库需求和下游需求回暖将可能导致钢铁生产需求大增,焦煤价格有望持续上涨。

　　行业盈利低谷,假设价格涨10%,预计煤炭利润则相应回升35%。随着前期煤价和企业利润的大幅回落,煤炭公司盈利回落至06至07年水平,弹性大幅回升,煤炭盈利弹性从2010-2011年的价格涨10%,盈利涨10%再次回到价格涨10%,盈利涨35%的区间,2012年7-9月份,煤炭行业吨煤盈利从100元回落至50元,而行业利润率更是从之前20%低至大约仅有10%不到的水平,价格弹性明显增加,以目前煤价看,如果价格上涨10%,2013年行业PE将从18倍回落至11倍,股价仍有较大的上涨空间。

　　投资策略与建议:我们12年11月发布13年年度策略表示行业跌至盈利低谷,值得看好,由于盈利下滑必然多事故,盈利不好转煤炭安检必将持续,而盈利低谷期,企业盈利对煤价的弹性却大幅提升,目前行业PE18倍,如果煤价上涨10%,则行业PE降至11倍,预计随着第二轮百日安检,煤价仍将有望上涨,企业盈利仍将上调,估值下降是大概率事件,因此,建议关注潞安环能(601699,买入)、永泰能源(600157,未评级)、兰花科创(600123,买入)、山煤国际(600546,未评级)、中国神华(601088,买入),冀中能源(000937,未评级)

　　风险提示

　　安检结束后小煤矿大量释放产能可能冲击市场。（东方证券研究所）

　　东方证券：稀缺资源保护性开采有望提升煤炭长期价值(荐股)

　　投资要点

　　发改委计划2013 年1 月20 日执行刚公布《特殊和稀缺煤类开发利用管理暂行规定》。主要针对焦煤、肥煤、瘦煤、无烟煤。要求1、焦煤和无烟煤品种不得超能力生产。2、回采率上，薄煤层不低于88%，中厚煤层不低于83%，厚煤层不低于78%。3、新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10 年内原则上不得提高生产能力。此条例有利控制焦煤和无烟煤行业产量，提升焦煤价格，但不少上市公司本身也有超采，对薄煤层的开采要求也可能导致企业成本的上升，正负效应存在一定程度抵消，但小煤矿超采可能更多，因此综合效果应该为正，长期看，保护性开采有利提升长期企业价值，对股价有刺激作用，利好公司包括永泰能源，潞安环能，西山煤电，盘江股份，冀中能源，平煤股份，昊华能源，兰花科创，神火股份，山煤国际等。

　　对于“特殊和稀缺煤类煤矿的设计服务年限不得低于煤矿设计规范规定的1.2 倍”按照煤炭矿井设计规范要求：4590 万吨的矿井产能设计年限50 年，90300 万吨60 年，300500 万吨的70年，600 万吨以上的年限80 年，因此，按照此条例，我们估计多数企业都无法完成。如果强制要求，对生产的影响会非常大。

　　对于“焦煤和无烟煤品种不得超能力生产”本条对行业十分利好，但市场会有自己的回避方式，估计以商品煤销量算产量等方式可能使用较多。

　　对于“薄煤层回采率不低于88%，中厚煤层不低于83%，厚煤层不低于78%”我们预计国有大型企业基本都能达到这个要求，部分民营的不一定能达到。尤其在西南及中部地区的小煤矿达不到此标准的可能会比较多。

　　对于“新建大中型特殊和稀缺煤类煤矿投产后10 年内原则上不得提高生产能力”将有利于控制行业扩产冲动，有利于控制长期产能增长速度，但“原则上”这个词给了市场回旋余地。

　　投资策略与建议：

　　由于近期焦煤价格有100200 元左右的回升，而地产和钢铁需求有所恢复，且钢铁库存相对低位，两会前，预计焦煤产量释放较少，因此，我们对2013 年1 季度焦煤价格仍保持乐观的心态，我们预计目前煤炭板块相对于2013 年市盈率达到20 倍左右，相对较高，如果未来价格继续反弹，行业PE 将下降，个股上看好：永泰能源(600157，未评级)、潞安环能(601699，买入)、盘江股份(600395，未评级)、西山煤电(000983，增持)、山煤国际(600546，未评级)、兰花科创(600123，买入)。

　　风险提示

　　3 月份两会后小煤矿可能复产，增加供给。（东方证券研究所）

　　东方证券：安全形势严峻，煤炭供给可能受限(荐股)

　　事件:

　　据新闻报道:李小鹏代表山西省政府宣布,根据当前安全生产形势,责令阳煤集团、潞安天脊煤化工集团全面停产整顿,在深入开展百日安全生产活动的基础上,全面进行安全生产大排查,逐一检查验收合格后,方可复产;山西省政府要求全省开展第二个百日安全生产活动,对发现的一般隐患要责令企业立即整改,对重大隐患要挂牌督办,做到彻底治理、限期销号。

　　投资要点

　　最小的看点:山西阳煤集团下属寺家庄煤矿具备无烟煤产能500万吨,11年产量200万吨,预计12年产量小于500万吨,全国无烟煤产量在5亿吨左右,该矿停产可能要三个月甚至以上,预计影响全国0.4%-1%的无烟煤产量,有利于无烟煤价格上涨,有望利好兰花,昊华和潞安。

　　最直接的看点:由于责令阳煤集团全面停产整顿,阳煤集团主要产无烟煤和贫煤,产能6000万吨,如果整顿时间能达到并超过1个月,对行业的供给将会产生较大影响,有望利好潞安,兰花,山煤,昊华。但预计责令阳煤集团整体停产的时间应该不会超过1个周,因此,虽然阳煤有6000万吨的产能,但由于停产周期短,实际直接影响可能并不大。

　　最大的看点:原文“山西省政府要求全省开展第二个百日安全生产活动,对发现的一般隐患要责令企业立即整改,对重大隐患要挂牌督办,做到彻底治理、限期销号,切实抓好春节和“两会”期间的安全生产工作,确保万无一失”充分表现了政府对山西安全局势的深刻认识和执行方式,如果山西全省的安全检查大幅加强,全省产量增速可能减缓甚至导致产量下降,由于山西占据了全国焦煤肥煤产能的30%-40%,占无烟煤产能的20%,同时又是全国主要的焦煤和无烟煤的增量区域,山西的安全监管导致供给减少的同时必将刺激焦煤和无烟煤价格的上涨。有望利好永泰,潞安,西山,冀中,开滦,盘江,山煤,平煤,煤气化,兰花等公司。

　　投资策略与建议:

　　按照目前售价,预计2013年焦煤板块PE估值整体在18-20倍,不算便宜,部分焦煤和无烟煤公司,如永泰能源(600157,未评级)、潞安环能(601699,买入)、冀中能源(000937,未评级)、兰花科创(600123,买入),13年仍低于17倍,如果供给形势持续紧张导致煤价继续上涨,公司13年业绩仍有向上可能。

　　风险提示 安检有可能在3月后结束,供给大量释放冲击煤价。（东方证券研究所）

　　安信证券：大宗商品复苏逐步验证，弹性有待确认(荐股)

　　正如我们上一期报告《经济复苏的曙光初现》预计的那样,2012年9月份以来,国内经济开始企稳,大宗商品的需求触底反弹,需求回暖的趋势逐步得到确认,包括汽车、房地产和政府投资等在内的下游需求企稳并反弹的迹象明显。

　　同时,近期数据暗示着全球经济可能已经触底:1)2012年4季度我国出口增速为9.4%,较第3季度的4.5%显着回升;2)全球制造业PMI、OECD领先指标等先导指标有所恢复。但全球经济恢复的动量仍然较弱,尤其是欧洲、日本等经济体的前景仍不明朗。

　　在需求仅仅是弱反弹的背景下,大宗商品的复苏之路也显得有些坎坷。9月份开始大宗商品价格普遍上涨,但进入淡季(11、12月)后价格走势便出现分化,涨跌互现。这主要是由于:1)全球经济恢复的动量较弱,企业补库的意愿较低;2)产能过剩遏制了价格的弹性。产能严重过剩是目前大宗商品普遍面临的问题,在需求弱反弹的背景下,抑制了价格反弹的高度;3)目前仍是需求淡季,需求的季节性回落使得价格承压。大宗商品需求复苏的强度还有待3月份之后的旺季来进一步验证。

　　为更好地展望国内主要大宗商品的行业基本面及未来变化趋势,我们从价格、盈利、库存、供需、国际因素、成长性等六个维度,对主要品种进行打分,以给投资者提供决策参考。我们认为未来1~2个季度基本面排序较前的上游品种依次是:冶金煤、锡、水泥(华中、华东)、铜、动力煤、尿素。

　　综合基本面和估值等因素,我们筛选出的重点关注公司如下:

　　煤炭兰花科创、潞安环能、国投新集、盘江股份、冀中能源;

　　有色金属锡业股份、中金岭南。

　　风险提示:旺季需求不达预期,产能过剩压制价格和盈利弹性。（安信证券研究中心）

　　中金公司：有色及煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　投资提示:

　　与大兴土木相关的传统商品(基本金属、煤炭等)的黄金十年已过,但周期性机会仍然存在;而受益于经济转型、行业整合及政策支持的新兴品种(如钨、再生行业等)的结构性机会将延续。在明年海外缓慢企稳、国内弱势回升的背景下,预计有色与煤炭板块将呈N型走势,上下半年各出现一波行情,年中附近出现调整,可适度参与子板块轮动。

　　年末到一季度黄金股较好,小金属股也有望迎来超跌后的技术性反弹;2-4月基本金属和煤炭股随旺季和两会预期有望提供交易性机会;三季度受调结构和新兴产业政策预期影响,小金属和再生类股票将迎来催化剂;9-11月随施工旺季、冬季备煤和美国复苏,基本金属和煤炭股或再次出现波段行情。

　　理由:

　　传统商品结构性行情不再,供需宽松使其投资机会更多转向周期性波段。虽然国内经济增速将企稳回升,但幅度偏弱。

　　在转型背景下,基本金属与煤炭等传统商品的下游需求增速在“十二五”期间将显着低于“十一五”,而未来产能的释放将使供需持续宽松。因此传统商品类股票的投资机会更多将体现在由供需短期不匹配所造成的商品价格与股价的周期性波动,例如2013年上半年黄金与铜、以及2-4月和9-11月煤价的阶段性上涨,有望为相关个股提供波段交易机会。

　　新兴品种受益于政策与发展前景,结构性机会将继续演绎。随着国家对战略性小金属资源的日益重视,总量控制与收储体系的执行将更加严格,从而提升小金属的价值。作为经济结构转型的重要组成,循环再生行业增长空间广阔,从上游回收体系的建设到下游拆解行业的整合,都有望继续出台支持性政策。因此新兴品种的投资机会多将与政策出台及市场培育相关,例如明年秋季十八届三中全会出台新兴产业政策的预期有望支撑钨、再生类企业的股价表现。

　　传统类盈利增速放缓,估值水平缓慢回落;新兴类受益政策与发展前景,仍能维持较高估值。受制于供给宽松,基本金属价格多将区间震荡,盈利驱动逐步从价格转向产量增长和成本控制,估值水平将缓慢下移。煤炭行业面临价格与盈利的双重结构性压力,估值中枢将继续下移,但随经济缓步起稳,若煤价出现持续回暖迹象(特别是2013年四季度),仍将为相关低估值股票提供交易性机会。战略性小金属企业盈利增长的驱动力由过去的价格转向产量和附加值的提升,而再生行业盈利增长将主要依靠盈利模式与规模扩张,受益于政策及前景,相关龙头估值有望维持较高水平。

　　估值与建议:

　　盈利多将环比缓步改善,但我们仍低于市场共识。调整小金属及焦煤2013年均价(至同比-2%/-12%),及对应公司盈利和部分港股目标价,维持黄金和动力煤股盈利预测。全年盈利同比来看,格林美(23%)、黄金股(平均11%)居前,其次是加工类股(9%)和基本金属股(3%),再次是小金属股(-3%),最后是煤炭股(-37%)。环比来看,除黄金股上半年更好,其他品种下半年缓步改善。我们较A/H有色股共识低33%/14%,煤炭股低54%/44%。

　　有色:继续关注具盈利支撑的黄金股、有政策预期的战略性小金属及再生股,并参与基本金属的波段性机会。关注一季度黄金股中的山东黄金、中金黄金、辰州矿业、紫金矿业A/H以及H股的招金矿业。小金属股中,需求与基建回升相关的钨金属股如厦门钨业与章源钨业有望表现较好。下半年新兴产业支持政策出台的预期有望为再生股中的格林美提供催化剂。基本金属股如江西铜业A/H更多是波段交易机会,关注政策放松、基本面、及市场预期的交替变化。

　　煤炭:A股总体谨慎,神华、兰花在前,其余波段操作;H股神华在前,总体维持区间交易策略。神华独特的一体化模式和抗风险能力将确保盈利稳健增长,煤化工注入有望增厚业绩4%,A股2013年PE仅10.2倍。兰花由于整合煤矿上产及无烟煤价相对较强,盈利降幅有限,2013年PE为13.0倍。其余A股公司估值偏高,建议波段操作。H股方面,神华目标交易区间27.1-37.8港元。中煤目标交易区间6.5-9.0港元,关注项目进度及成本控制。兖煤目标交易区间9.2-13.9港元,重点关注澳洲成本和洪水、项目进展。首钢和恒鼎目标交易区间分别为2.5-3.6港元和1.8-2.7港元。

　　风险:经济恢复幅度超预期;政策放松速度快于预期;产业政策出台预期落空;欧债危机反复;美国复苏好于预期。（中金公司研究部）

　　申银万国：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　需求下台阶、水电冲击和进口煤挤占致12 年煤炭市场供需严重失衡：12 年1-10 月全国累计生产原煤32.8 亿吨，同比增4.4%；铁路运力增长有限，铁路煤炭发运量同比下滑2.1%，表明从总量看运力瓶颈已消失。1-10月水电利用小时数大增至3114，已超过11 年全年3028 小时，推算挤出火电占比2.8 个百分点，挤出煤炭消费5400 多万吨。此外，12 年二季度以来国内外煤炭价差持续扩大，进口冲击国内市场，下水煤二季度开始大幅下行。

　　山西整合矿释放再度延期，13 年预计增产7800 万吨，大多集中于下半年：在统计整合矿产能8.6 亿吨，重点地方约各占一半。重点整合矿产能12 年已开始释放，预计全年产量1.2 亿吨，比11 年1.1 亿吨略有增长。地方矿11 年产量2.8 亿吨，推断12 年已形成产能3.0-3.3 亿吨，预计未来增产空间1.4-2.0 亿吨，由于地方矿持开工证比率偏低，且受地方政策影响更大，预计投产进度较重点整合矿更慢。预计13 年整合矿将增产约7800万吨，14-15 年投产将更加集中。

　　水电发展正提速，13 年水电发电量仍将保持增长：12 年来水颇丰，预计水电利用小时数全年可达3600 以上，同比增20%。市场预期13 年水电出力下降将为火电让出空间。然而，近几年水电装机审批速度加快，水电投资正在加速，预计13 年金沙江的向家坝、溪洛渡，雅砻江的官地、锦屏，澜沧江的糯扎渡水电将陆续投产，金沙江观音岩等大型水电项目也相继获批。预计水电装机12 年新增1800 多万千瓦，13 年新增2100 多万千瓦，大多将集中在6 月旺季前后投产。预计12 年水电发电量7605 亿千瓦时，同比增24.5%，13 年7692 亿千瓦时。

　　铁路资源向优势企业集中：我国铁路资源被部分大集团垄断。在需求下滑情况下，蒙陕地区缺乏运力的企业被迫减产，两地7、8 月产量持续下滑，而中国神华正因为拥有丰沛的铁路运力，该期间产量几乎不受影响。市场低迷铁路运力对于企业盈利则更加重要，拥有运力的企业如神华、大同、中煤和伊泰，可将煤炭运送至港口，获得更高的溢价，而兖煤、昊华的内蒙矿井则因缺乏运力，煤价明显偏低。因此从结构上看，铁路资源仍旧稀缺。尽管政府对于企业参与投资铁路已放开，但一方面是煤炭企业盈利下滑，另一方面是铁路造价则越来越高，铁路资源的获取对于大多数企业来讲并不那么容易。另外，从13 年开始重点合同电煤将取消，国家统配的运力计划也可能随之消失，那么可以预见合同煤并轨后，各地对于运力的争夺将变得更加激烈。

　　投资策略：短期去库存，13 年上半年期待三层变化：短期，我们认为社会库存高企，冬储旺季不旺，当前去库存任务较重。13 年，供需整体偏松，上半年好于下半年：山西、河南整合矿投产多集中于下半年；“春节”“两会”限产集中在上半年；水电新增机组预计集中6 月旺季前后投产。投资方面期待三层变化：1）估值调整：12月供应风险提升，期待股价调整；建议整体回避。2）供给收缩：13Q1（春节+两会）安全整顿措施有望再起；建议精选个股。3）需求验证：13Q2 前后，若地产基建开工带来明显复苏迹象，或流动性释放较强，建议配置板块，否则建议卖出。个股选择我们推荐：1）潞安环能：整合矿贡献增量，资产注入预期重启。2）中国神华：合同煤并轨受益，资产注入预期强。3）盘江股份：西部投资提速，资源整合提速。4）大有能源：新注入资产提供成长性，资产收购预期。（申银万国证券研究所）

　　广发证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　2012回顾：板块大幅跑输，煤价经历断崖式下跌

　　2012年行业指数大幅下跌24%，跑输大盘13个百分点，连续3年下跌。行业需求增速大幅回落，各煤种价格累计平均下跌超过 20%，1-3 季度行业毛利率降至23%，达到03 年以来的最低点。

　　2013预判：基本面回升，盈利继续同比回落

　　13 年预计行业需求面有望好转：（1）自上而下：近期PMI、工业增加值等宏观数据企稳回升，预计13年基建投资将成为拉动煤炭相关下游增长的重要来源；（2）自下而上：下游如钢铁、水泥、电力等3季度以来毛利率显著好转；加之，12 年水电发电量同比创历史新高，13年同比回落的概率较大，下游行业需求和盈利的改善将提升煤价上涨的可能性。不过由于3，4季度各公司煤价的大幅回落，13年整体盈利同比回落的概率仍较大。

　　关注点一：政策面：换届、安全检查、流动性和电煤改革

　　13年上半年煤炭相关政策方面有望出现催化剂，体现于：（1）换届后一年无论投资煤炭下游行业有望加速，煤价上涨的概率也较大；（2）1季度流动性一般出现季节性宽松，两会等因素也带来煤炭产量环比的下降，成为煤炭行业重要催化剂；（3）目前正在讨论的电煤市场化改革，如果13年开始执行，将提升煤价和煤炭股的弹性。

　　关注点二：供给面：产量、进口量有增加可能，但压力不大

　　目前市场担心的供给方面因素来自：（1）13年产量的大规模释放；（2）油价回落进口煤继续增加。我们预计13-15年产量增速分别达到6.4%、7.6%和7.2% （12 年前10 月为4.4%），不过如果需求回落煤炭供给将相应调节，十八大停产煤矿释放可能也低于预期；其次油价与煤炭进口量虽有相关性，但更相关的是国内外价差，目前进口煤的优势较上半年明显下降。

　　关注点三：估值：盈利下调PE或维持高位，PB有支撑

　　按照我们的盈利测算，煤炭股13年动态PE 达到17倍，估值提升主要由于盈利的大幅下调，不过由于低盈利时业绩弹性较大，市场给予的PE可能也有所上升（水泥、电力、有色等行业历史估值可表明） ，况且目前煤炭股PB仅1.7倍，达到05年末以来的低位，总体估值方面有支撑。

　　行业观点：13年供需面有所好转，期待上半年催化剂

　　总体来看，13 年行业需求面有望好转，供给虽有压力但整体仍可控，预计煤炭公司盈利环比将有改善。相对看好上半年板块表现，主要由于业绩环比提升预期、电煤市场化改革以及可能的政策利好等刺激因素。公司方面关注业绩稳健的龙头公司，如中国神华、潞安环能、兰花科创、国投新集、山煤国际和永泰能源。（广发证券研究中心）

　　招商证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　经济趋稳回升,预计煤炭消费增速为4.5%。预计2013 年固定资产投资增速小幅反弹至22.5%,GDP 增速为8.1%,回升0.3 个百分点。煤炭消费弹性系数下降至0.5~0.6 的水平,结合下游行业需求增速,煤炭消费增速为4.5%。

　　预计煤炭行业潜在产量增速为8%,产能过剩压力依然存在。煤炭行业固定资产投资增速较快,以山西省为例,2008 年以来,行业投资复合增长率为38.8%, 2013 年小煤矿复产压力较大,预计增量为1.08 亿吨。预计全年煤炭产量为40.3 亿吨,同比增长8%,其中“三西”产量占比为87%左右水平。

　　预计煤炭进口量继续维持在较高水平,全年进口量为2.4 亿吨左右。2013 年国际煤炭市场供需形势依然相对宽松,主要进口国,如欧洲、日本等经济低迷,进口增速放缓,而主要出口国,澳大利亚、印尼出口潜力较大,同时美国、南非等非传统供应国也加大对亚太市场的供应,国际供应相对充足。 预计煤价呈平稳走势,波动收窄,秦皇岛山西优混5500 大卡价格波动范围为615~700 元/吨,预计全年均价为660 元/吨左右。一方面,产能过剩压制煤价的反弹;另一方面,供给的弹性收缩,一定程度对煤价形成支撑。

　　中长期来看,煤炭需求增速将进一步放缓。一方面,经济转型背景下,能源消费增速放缓,另一方面,煤炭在能源消费结构中的占比逐步降低,其他替代能源,如天然气、水电、核能等未来增长较快,将逐步挤压煤炭消费。

　　投资策略:行业平淡,个股契机。基于对煤价的判断,明年煤炭公司盈利改善有限。目前对应2013 年业绩行业平均估值为15.3 倍,估值吸引力不大, 未来期待政策改革红利对估值的修复。

　　动力煤>>无烟煤>>炼焦煤。推荐未来内生成长确定个股,如大有能源、中国神华、永泰能源、潞安环能、兰花科创、山煤国际。（招商证券）

　　湘财证券：煤炭板块2013年投资策略(荐股)

　　投资要点：

　　1、煤炭板块跑输大盘

　　今年煤炭板块下跌15.5%，跑输大盘，板块走势领先于煤炭价格变化。

　　2、2013年产能超过44亿吨

　　根据历年的新增产能和行业固定资产投资额，那么13年增加新建产能是2.85亿吨。我们取2010-2012年淘汰落后产能均值6602万吨，作为2013年淘汰的落后产能。因此2013年产能将达到44.2亿吨。

　　3、2013年煤炭需求量38.12亿吨

　　如果从预测下游各行业的需求增速着手来测算2013年的煤炭需求，可能会出现误差累计，与实际值相差甚远。考虑到煤炭消费量和GDP的相关性非常强，在对煤炭的下游需求做了定性分析后，我们从吨煤GDP着手来测算13年的煤炭产量。

　　4、供应面宽松，行业利润将进一步受到挤压

　　2013年煤炭的产能利用率进一步下滑到86.7%，因此可以作出明年煤炭供需关系的基本判断：煤炭供应量相对宽松。同时在库存高企的条件下，煤炭价格的反弹高度将受到限制。随着原煤开采成本的刚性成长，煤炭企业的利润空间将进一步受到挤压。

　　5、投资策略

　　维持行业增持评级。如果未来PMI能够处于上升通道，我们认为煤炭的下游需求将逐渐复苏，板块后期存在一定的反弹机会。在煤炭供应端宽松的条件下，我们选股时主要从上市公司的产能增长能力、小煤种、估值及净资产收益率等方面综合考虑，2013年我们首选投资标的是大有能源、兰花科创、潞安环能、冀中能源和盘江股份。

　　6、重点关注事项

　　行业催化剂(正面)：城镇化建设进程加速，水电发电量下降而火电的发电量增长。小煤矿的整治力度加大。

　　风险提示（负面）：国外煤炭价格大幅下跌，下游需求低迷持续。（湘财证券研究所）