目标价0元! 中金再生遭美国做空机构狙击

　　每日经济新闻记者 钟舒

　　1月28日上午9点17分，中国金属再生资源（00773，HK）（以下简称中金再生），突然盘前临时停牌。随后，市场传出，曾先后狙击首钢资源及西部水泥的美国做空机构GlaucusResearch再度出手，针对中金再生发布了一份“强烈沽售”评级的报告，称“ 目标价0元”，且“内地最大废金属回收商”的说法也是一个谎言。该机构发给《每日经济新闻》记者的报告中，提出了中金再生的六大疑点。

　　沽空者抛出六大疑点/

　　在这份长达38页的报告一开头，GlaucusResearch便抛出了中金再生的“六大疑点”：夸大业务规模、客户集中度过高、童话般的财报、可疑的高管离职、控股股东走货套现以及资不抵债的“底子”。

　　在做空机构 GlaucusResearch提供给《每日经济新闻》记者的这份报告的第八页，记者注意到，Glaucus通过对环境保护部的数据库进行查询，发现中金再生旗下子公司里，只有四家即广州亚钢、天津亚铜、广州亚铜和宁波亚港，拥有对非铁金属废料的数量不等的进口额。然而在2006年至2012年间，上述四家子公司被获准的年度总进口额最低为1万吨，最高也不过8.75万吨。如果按中金再生2011及2012年产量计算，每年至少须进口144万吨金属废料。

　　但根据环境保护部的公开资料，中金再生却从未在任何一年里其所获准的金属废料合法进口量超过8.75万吨。同样的数据疑点也出现在公司披露的铜进口量方面。

　　此外，报告称，根据财报推算，中金再生必须将每年多达84%的非铁金属产量供应给一家位于广州的国有企业，客户集中度过高，不符合常理；同时，中金再生物业、厂房及设备等账面价值仅为4.6亿港元，但负债却高达57亿港元。

　　中金再生在回复彭博社的电子邮件中称，GlaucusResearch的指责是“完全不准确的”，公司正在考虑官方回应。

　　香港交易所企业传讯部陈涓涓告诉《每日经济新闻》记者，尽管交易所幷不预期上市公司回应所有的市场评论，但若有任何评论已经或很可能会对上市公司股价造成影响，上市公司即应发出澄清公告，或要求停牌以待发出澄清公告，以处理潜在或实际的市场秩序混乱。另外，对于刻意散播谣言制造虚假市场的，执法机构如香港证监会可对此采取监管行动。

　　中节能拟斥资35亿控股/

　　事实上，在经历了过去几年里无数场的“民企风波”后，如今的港股市场对上市公司和做空机构间的“擂台赛”，似乎已出现了观战疲劳症：继浑水与香橼之后，做空阵营里又多出了GlaucusResearch这张新面孔，然而无论是后者在2012年4月对首钢资源（00639，HK）的“突袭”，还是四个月后试图以 “七大罪状”对西部水泥（02233，HK）进行“狙击”，其做空报告的效力持续期似在缩短，受报告影响的公司股价的下跌幅度也在收窄。

　　不过，和首钢资源、西部水泥所面对的情况不同，对于中金再生而言，Glaucus的这份做空报告恐怕将不只影响其短期股价的走势，还可能波及一项价值35亿元人民币的股权出售协议的完成。

　　就在本周一Glaucus掷出这枚“做空飞镖”的前一个交易日（1月25日），中金再生公告称，将引入央企中国节能环保集团 （以下简称中国节能），后者将斥资35.1亿元人民币向中金再生主席兼行政总裁秦志威的全资附属公司收购逾34.1亿股股份，相当于每股价格10.28元（较前一交易日溢价逾9%）。此项收购完成后，中国节能将以29%的持股比例取得中金再生控股地位。

　　对于秦志威的 “走货套现”行动，市场在股权出售协议公告当天以下跌做出回应，盘中最高跌幅达5%，报收于9.43港元，较前一交易日下跌约1%。不过，上述交易必须在若干先决条件达成后才能最终完成，包括自买卖协议签订日到交易完成，上市公司并无重大不利变动等；同时中国节能还须向包括国资委、发改委、商务部和外管局在内的政府部门取得有关收购的批文。

　　GlaucusResearch合伙人MattWiechert在接受 《每日经济新闻》记者邮件采访时表示，中金再生夸大业绩、虚构财务报表，实际已资不抵债，其股权出售协议价根本不值35亿元，因此在这笔交易背后，中国节能要么是财务骗局的受害者，要么中国节能内部有人贪污受贿促成有关交易；MattWiechert指出，该份做空报告内容应被政府部门知晓。

　　对于此类交易中政府相关机构的责任与角色，大成律师事务所高级合伙人李寿双告诉 《每日经济新闻》记者，政府审批一般都是依据申报材料去审批的，并不会做尽职调查；政府部门对这类交易的批准主要依据其是否合规，而商业层面的问题则是企业自己需要考虑的事情。记者试图联系事件当事人中的另一方中国节能，但无论是通过其官网公布的电话或是邮件方式，均无果。

　　随后，记者又以投资者身份致电中金再生，询问上述交易的进展情况，公关公司苏女士回复称，关于沽空报告是否会对股权出售交易产生影响的问题，由于该交易的达成仍有诸多先决条件需满足，所以公关公司暂无法代表中金再生对该问题作出回应；但中金再生正在准备就Glaucus报告一事发布公告，待港交所就公告内容批准并公布后，市场相关疑虑料逐渐明朗。

　　财务表现被指是谎言/

　　2009年11月17日，距离中金再生上市不足5个月，公司时任执行董事、首席财务官王学良宣布辞职。根据公告披露，王学良辞任的原因是他认为董事会未能解决其对若干事项的担忧，亦未能就此作出澄清，以及其被拒绝正当查看公司的财务资料。

　　对于前CFO的指称，公司表示毫无根据，并作出了相应的解释，称当时公司的资讯科技部门正对储存公司财务数据库的服务器进行安全升级，所以王学良未能透过计算机查看有关财务资料。尽管如此，当天公司股价出现如“洗仓”式暴跌，盘中跌幅一度高达45%，全天跌幅约24%，一天内市值蒸发近30亿港元。

　　而这本 “旧账”，近日也被GlaucusResearch翻了出来。在28日发布的这份做空报告中，Glaucus指出，围绕着王学良辞职的种种迹象都显示，公司的财务表现是个谎言。根据年报披露，2009年至2011年，中金再生的收入分别为90.6亿港元、225亿港元和521亿港元；纯利（股东应占溢利）则分别约为4.78亿港元、8.87亿港元和18.6亿港元。

　　辉立投资咨询有限公司董事、辉立证券持牌分析师陈星宇在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从目前的控股股东主动选择摊薄股份、“退居二线”这一行动来看，可能确实透露了公司资金方面的紧张或是经营上的其他困难。但从市场角度讲，就GlaucusRe－search所认为的资不抵债等情况而言，即使这些问题的确存在，但只要公司能够顺利完成与中国节能的这笔股权交易，未来这些问题都有望得到改善甚至彻底解决。

　　此外，对于中国节能进驻中金再生的报价高达35亿元人民币，陈星宇认为，目前的很多交易，其本身并不能完全以商业标准去衡量是否划算；以再生资源替代原生资源为例，它属于国家节能减排方针指引下大力推行的一个行业，央企的收购行为更多应是一种战略考虑。

　　记者留意到，瑞银在报告中称，秦志威转让股权为中金再生在可再生领域开启了更多业务机会。一旦交易达成，作为一家国有企业附属公司，中金再生将有更好的途径获得银行贷款、政策支持、牌照批转并从地方政府获得支持，因此维持“买入”评级，目标价15.20元。