股市每10年只有一两次绝佳机会 踏准两大时机掘金

　　和香港许多本土的对冲基金经理不同，钱志健目前管理的是自己的家族资产。这使得他在运用投资策略时更偏重于安全性，包括在资产配置和投资策略上，都更为小心翼翼。

　　尽管过往近20年的对冲基金职业生涯对他影响颇深，但他在向《 财商》记者介绍投资策略时，仍然会反复询问，你们的读者是什么样的群体？在他看来，不同的读者在解读与运用他的投资策略时，应该有不同的理解与操作技巧。他过往在机构任职时所擅长的投资策略，未必全部适合于散户操作。而对于大部分A股股民，他的忠告是：不要过于看重股票市场！

　　究竟钱志健有哪些投资理念，他的投资策略主张又有哪些？在春节前夕，他向记者娓娓道来。

　　趋势追随者

　　《财商》：你怎么看2013年的股票市场前景？

　　钱志健：其实作为一个家族基金的投资经理，我更多的是一个趋势追随者（trend follower），我并不做大市预测，你也可以说我是落后于趋势（lagged behind the trend），但我也是三思而后行，因为我希望是由市场来告诉我们应该如何走、怎么走。

　　《财商》：能否简要介绍一下你的主要投资哲学？

　　钱志健：首先，当然是资产配置要多元化。作为家族基金的操盘人，我会看不同的资产而不仅仅局限于二级市场的股票。而且坦率地说，我不相信二级市场。比如你会发现，如果你在过去18个月投资香港地产市场的话，你的回报已经远远跑赢了香港股票市场。

　　其次，相比于股票二级市场的交易，我其实同样看重一级市场，还有像PE投资等实业投资的机会。就股票市场来说，我自己体会是其实每10年只有一两次绝佳的机会。

　　第三，即使是做实业投资，我在每个项目的选择方面，也都会进行具体分析和研究。比如我会关注这个项目的收益增长情况、它的市场前景、公司管理层是否具备市场营销能力、公司的历史有多久、在这个行业经验有多久，以及它的成长性是否可以获得市场支持等等。

　　第四，我不认为存在什么策略可以适合所有的交易，因此投资者最好是具体情况具体分析。特别是在二级市场的投资上，投资者更应该是客观行事，不要带有太多主观感情判断因素，这样在选择公司方面才不会有太多的偏见。

　　最后，在实务方面，我比较重视控制风险。当然，金融海啸之后，银行（行情专区）给对冲基金界提供的杠杆已经低了很多。我们看到，金融海啸之前，不少对冲基金经理都喜欢使用较高的杠杆，但这种风险性是很强的。假设你有500万美元资本，投行帮你放大50倍，那就是25亿美元，当然，如果你买的股票赚了10%，你会获得巨大的回报；但如果你买入的股票下跌10%，其实你已经亏了2500万美元，也就是说，你已经亏掉你所有的资本金了，所以我们一定要关注风险因素，避免过度使用杠杆。

　　《财商》：你刚才提到自己是趋势的追随者，这个跟不少香港的机构投资者做法似乎有所不同，他们通常愿意介绍自己对于大盘的走势判断。能否详细解释一下你的策略？

　　钱志健：我不方便讨论自己的持仓与策略。但如果是从对冲基金的角度来说，目前业界投资比较普遍的做法是三种，一是长短仓策略，就是综合（行情 专区）运用长仓和短仓配置自己的股票资产，希望达到一个较好的收益。一般的做法是长仓持有那些比较有盈利增长前景的公司股票，同时短仓持有一些盈利增长目标已经实现或是处于下行的股票。

　　另一种是所谓CTA策略，在北美，这种策略被称为期货管理，不管叫法有什么不同，它的主要内容都是偏重于期货管理，它和股票市场的相关性为零，在投资策略中有重要的作用，不过这种基金在香港相对少见。

　　第三种是全球宏观策略，我在北美经常会碰到这种策略基金，不过这种策略在亚洲市场也要少见得多。

　　对于我自己的策略，我只能告诉你，我不是buy and hold guy（买入并持有），而且我是家族基金的操盘人，所以跟那些机构会有所不同。但是在2013年，我觉得最主要的应该是管理不确定因素，这是投资者需要特别关注的，因为不论是欧洲、美国抑或是香港市场，都可能面临一些波动因素。

　　降低风险资产比重

　　《财商》：我们了解，家族投资与机构投资可能会有所差异。你之前也在全球性的对冲基金机构担任投资经理，如果假设现在你还在替这些机构操盘，你今年会怎么做？

　　钱志健：那我首先可能会降低风险资产的比重。比如我只会拿20%的资产配置在风险资产（二级市场股票）上；而剩余的80%会寻找一级市场交易机会或是美国财政部的固定收益工具。

　　需要指出的是，我不认为固定收益就不是风险资产，比如希腊主权债券，就得纳入风险资产范畴，但是美国国库券，我仍然会把它列为非风险资产类别。

　　《财商》：你刚才提及2013年要关注不确定性，那么具体到香港市场，需要关注哪些因素？

　　钱志健：在产业层面，我认为香港的地产霸权依然存在，现在连IMF也说香港存在地产泡沫风险。随着海外游资的流入，我觉得这种风险会扩大。因为地产价格会受游资驱动上升，从而导致企业成本上扬，对于行业发展并不利，特别是对于中小企业不利。

　　我的写字楼地处兰桂坊（香港著名的酒吧区），所以我看得很清楚，我楼下的酒吧，在8个月不到的时间里，已经换了三个老板。香港人曾经认为内地人会来买那些贵的东西，支持香港经济，但他们错了，现在内地人来买的更多是生活用品。

　　香港人经常会跟新加坡比，但如果我要做离岸对冲基金公司，我会选择新加坡而不是在香港做，因为这对对冲基金有利，目前香港的经营成本和生活成本，对于经营一家离岸对冲基金公司来说，都是不菲的。

　　《财商》：除了香港市场，你主要投资的还包括美国股市，你看好美国哪些行业的发展？

　　钱志健：目前比较看好的是医疗和保健行业，毕竟人们都会变老。但对于对冲基金经理来说，其实看哪个行业会走好并不重要。我的观点是不要过度集中于某些领域投资，所以我不会去考虑投资的行业方向。另外我也不认为高贝塔或是高市盈率的股票值得扎堆，除非你很明确地规定了自己的止损位和获利退出位置这种规定不管对于那些自行决定（discretionary，即通过主观判断来决定的投资决策）或是程序主导（mechanical trading，即由设定好的进/退场指针来硬性安排交易时机的策略）的投资策略者来说都是很重要的。

　　我们知道，在对冲基金这个行业里，很多时候基金经理用的是自行决定或是程序主导，不管哪一种行为方式，都需要避免上述的过度集中的问题，过于集中头寸用广东话来说，无异于是“向死亡挑战”。

　　钱志健简介

　　资深对冲基金经理及一家族基金董事，活跃于一级与二级巿场投资。

　　加拿大多伦多大学工商管理硕士。2000年返港后先后任对冲基金集团曼氏投资（Man Investments）地区主管、瑞富（Refco）另类投资公司亚洲区主管。目前自行创立对冲基金公司，管理家族资产，同时也为香港证券协会提供另类投资教育培训课程。（第一财经日报）

　　金融股赶着“三驾马车”奔腾

　　昨日券商、银行、保险全面大涨。方正证券（601901）涨停，其周涨幅达到2345%；民生银行（600016）的收盘价1123元，已经逼近复权后历史最高点，本周涨幅达到2036%；新华保险（601336）涨停，周涨幅达到2036%。

　　平安证券认为，2013年政策红利将继续释放，但市场关注点将由政策转至业绩。创新业务推进将加剧行业分化，股市趋势性上涨概率较小前提下，券商板块将更多呈结构性机会。

　　这一周里，金融股被资金疯狂扫货。昨日在资金流入量前十的股票中，有民生银行、中信证券（600030）、海通证券（600837）、中国平安（601318）、方正证券（601901）、平安银行（000001）、中国太保（601601）7只股票。银行股昨日吸金1347亿元，其中民生银行资金流入451亿元成为吸金王。

　　业内分析认为，券商股创新带来的行业景气提升，银行股基本面到改善拐点和保险股转型带来的机遇，是市场资金看好这三类股票大举建仓的原因。

　　银行股：基本面迎来拐点

　　三个多月前还普遍处于破净边缘被称之为“白菜价”银行股何以备受青睐？

　　多家券商研报认为，2013年银行业利润继续保持高速增长，同时信贷风险整体可控，对银行资产质量风险的担忧将得到缓和。这些都成为银行股估值修复可期的充足理由。

　　据有关统计，在十大最赚钱公司中，银行占了7席，中小银行表现不错，华夏银行（600015）与兴业银行（601166）净利润同比增幅均超过4成；净利润增幅超过3成的银行有民生银行（600016）、光大银行（601818）、平安银行（000001）、浦发银行（600000）和宁波银行（002142）；五大行则均有两位数涨幅。

　　而中金1月31日发表的最新研究报告认为，推动力来自于银行基本面的三个拐点：3-4月看资产质量拐点、5-6月看净息差拐点、7-8月看净利润增速拐点。一季度将是全年最低点，随后将逐季上行。

　　此外，中金公司特别提出，据测算，公募基金2012年12月31日前十大重仓股中的银行主动持仓仅5%左右，换句话说，由于基金还没大幅进驻，银行股仍有上涨空间。

　　东北证券（000686）预计，2013年中期以后，银行股的基本面又逐渐迎来改善拐点，因此判断2013年全年，银行股的投资环境正在逐步转好，银行股的估值水平很有可能会迎来实质提升。

　　大券商：更具创新优势

　　去年在一系列利好政策推动下，从年初到年末一直相对强于大盘的券商股，本周再度强者恒强。其龙头股国海证券（000750）从去年12月初至本周股价已然翻倍。国金证券（600109）（600000）本周也创出一年多的新高。

　　平安证券认为，2013年政策红利将继续释放，但市场关注点将由政策转至业绩。创新业务推进将加剧行业分化，股市趋势性上涨概率较小的前提下，券商板块将更多呈结构性机会。

　　去年12月开始的股市反弹使券商业绩环比大幅改善，上市券商营收和净利润环比分别增长118%、238%，剔除中信母公司后全年收入增长85%，净利润下滑2%。

　　平安证券认为，2013年以资产管理、融资融券和直投基金为代表的创新业绩增量贡献将更显著；交易额和IPO融资额回升将改善传统业务基本面，预计行业收入和净利润将分别增长15%、135%。

　　东方证券认为，在融资融券标的扩大，公募基金托管业务启动等创新政策推进中，证券行业内部差距可能会进一步拉大。除资本规模外，各券商在人才实力、系统搭建、资源整合、业务基础等方面存在巨大差异，而这些因素正是证券公司转型创新中所必需乃至关键的条件。

　　东方证券判断中信证券、海通证券（600837）、广发证券（000776）等创新型大券商有望进一步扩大自身业务优势，其创新业务的发展可能也将是非线性的。而中小券商只有凭借差异化才能在未来激烈的竞争中谋得一席之地。

　　保险股：多因素驱动估值回升

　　综合多家券商观点认为，政策上，个税递延型养老险有望破冰、投资渠道放开提升长期投资收益率以及资本金补充工具突破缓解再融资压力等因素将成为保险股估值回升的驱动力。

　　安信证券策略小组认为，保险公司去年的浮亏计提程度非常高，预计2013年4家保险公司需提取的减值准备大约100亿元，2013年4家保险公司合计的净利润有望实现40%左右的增长。

　　中信证券推荐两条主线：一是看好纯寿险公司，如新华保险和中国人寿（601628）；二是看好估值低、安全边际高的品种，首选中国平安和新华保险。

　　踏准两大时机掘金“预盈股”

　　随着年报预披露工作的不断推进，一些发布良好业绩特别是扭亏为盈的公司股票受到投资者的广泛追捧。公告发布后，这些预盈股有的连续大幅上涨，有的涨停，也有的高开低走甚至持续阴跌。参与操作的投资者大多能取得较为理想的收益，但也有部分投资者不盈反亏，出现与公司良好业绩背道而驰的操作结果。

　　1月21日，中海集运（601866）发布业绩预盈公告称，预计2012年度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润约52亿元。值得一提的是，该公司2011年净亏损274亿元。

　　公告发布当天，中海集运高开高走，半小时后封于涨停。发现中海集运走势如此强势，投资者A想参与此股操作，可惜数千万股的大买单始终不给A买入机会，A只好于翌日再次高开时以集合竞价方式参与买入（283元，10000股），准备待该股连续涨停后获利卖出。

　　然而，中海集运小幅高开后便逐波回落，开盘价成为全天最高价，A不幸买在高位。截至收盘时，该股下跌397%，相对开盘价更是大跌601%，再考虑到交易成本因素，A当天浮亏比例高达7个百分点。翌日，无法承受亏损的A只得在该股收盘时出局（265元，10000股）。最后A亏损636%（未考虑交易成本），不仅跑输指数525个百分点（上证指数周跌111%），而且大幅跑输预盈股中海集运全周涨幅（675%）1311个百分点。

　　令A百思不得其解的是，别人参与预盈股操作总能取得良好收益，有的甚至赚得盆满钵满，只有自己不盈反亏，问题究竟出在哪里，怎么操作才能获利？

　　追涨杀跌导致不盈反亏

　　中海集运自去年9月6日以来至今年1月25日，在大盘和个股的反弹中属涨幅较大的品种之一。在此期间，该股大涨3383%，大幅跑赢指数2138个百分点（同期上证指数涨1245%），在同期可比的2435只个股中位居涨幅榜第178名，属走势较强的股票之一。且从基本面看，公告表明，该股已成功扭亏，公司基本面已出现好转迹象。按理说，参与这样的预盈股操作，应能获得不错收益。

　　投资者A之所以出现与多数参与预盈股操作的投资者不同的操作结果，问题不在品种（预盈股）本身，而是出在自己身上，由于操作不当、时机没有把握正确所致。

　　打开中海集运K线图不难发现，操作类似中海集运的预盈股，较好的介入时机有两个：一是预盈消息发布前、股价调整、无从问津时。先以极端的介入方式为例，若以该股起涨时的最低点199元介入，至1月22日的高点283元卖出，阶段涨幅高达4221%，大幅跑赢指数和其它多数个股。即使不以最低价买入、最高价卖出（实际操作也很难做到），而是以在此期间的任意一个价位买卖，只要不频繁进出、追涨杀跌也都能取得正向操作结果，获得一定程度的操作收益。

　　二是预盈消息发布后、小幅高开、尚未追抢时。投资者若事先没有持有中海集运股票，选择在公告发布后第一时间介入（成交价为258元），不是在上冲过程中争抢，同样会有良好收益截至1月25日收盘涨幅为426%，同样能大幅跑赢指数537个百分点（同期上证指数跌111%）

　　操作预盈股风险最大的介入时机是：预盈消息发布后，股价连续涨停，众人哄抢、成交放量、大幅高开时。当天买入（283元），翌日卖出（265元），追涨杀跌，造成大幅亏损。A选择的便是这种方式交易，结果自然就出现不盈反亏的结局。

　　由此可见，操作预盈股能否获利，关键不全在品种本身，很大程度上取决于操作方法特别是介入和卖出的时机。

　　操作重在把握时机

　　预盈股对于普通投资者来说，不是不可以操作，而是要注意方式方法，运用正确的操作技巧，唯有如此，才能达到操作预盈股的最终目的。

　　首先，在品种选择上宜熟不宜生。参与预盈股操作，一定要选择平时关注、长期跟踪、股性熟悉的品种。在此基础上，预盈股同时具有股价超跌、众人被套、机构驻扎、实力较强、股性活跃、市场认同等特点则更佳。这样的股票，有利于增强投资者的操作底气，做到进出自如。对于股性不熟、情况不明的陌生股还是敬而远之为好。

　　其次，在介入时机上宜早不宜迟。最好是在预盈消息发布前股价处于持续低迷，尚未引起多数投资者关注时逢低吸纳。此时买入，成交清淡，股价较低，风险最小。而且，由于此时预盈消息尚未发布，公司基本面看似较差，实则存在潜在的利好可能。一旦利好（预盈消息）兑现，往往会有惊喜出现。至于是否存在潜在利好的判别方法，既可根据主力动向（一般看盘面主动性买入多还是卖出多，大单买入多还是卖出多）来判断，也可根据业绩报表公布时十大流通股东的增减情况来确定。

　　第三，在操作方式上宜吸不宜追。普通投资者除了可在预盈消息发布前提前潜伏外，也可在预盈消息发布后小幅高开时第一时间介入。与前者相比，后者介入的时机同样较为理想，唯一区别在于收益率会略少于前者。但前提是一定要低吸切不可追涨，特别是不可在股价连续涨停后大幅高开时买入。因此，操作前进行周密的计划准备显得尤为重要，特别是买入预盈股的价格、数量、时机，以及买入后出现不同情况时的应对策略，都要在操作前想清楚、谋划好。

　　操作预盈股时，应注意的问题主要有四点：一是要总量控制，切不可满进满出；二是要做好搭配，在几个品种之间按一定比例分散配置；三是要分批买卖，做到越跌越买，越涨越卖；四是要配对交易，买入多少就卖出多少，高抛多少就低吸多少，防止由于数量确定不当导致看似高抛低吸实际追涨杀跌这种隐性亏损结果的出现。

　　笔者认为，投资者只要心态良好、方法正确，且对上述问题引起足够重视，不仅可以参与预盈股的操作，而且完全有可能取得预盈股操作的理想收益。来源第一财经日报)