美国长期利率上升风险当警惕

　　美国十年期国债收益率是全球经济和金融市场的风向标。近期美国基准十年期国债收益率突破2%，为2012年4月来首次，这背后除了折射美国经济温和复苏前景良好外，也暗含着市场对于一些不可预知的新风险信号。

　　美国国债收益率上升的大背景是美国经济开始释放积极信号，乐观情绪回升。尽管去年四季度美国国内生产总值（GDP）环比下跌了0.1%，但美国两党在2012年年末最后一刻达成妥协，使美国暂时躲过了财政的“断崖式”冲击，经济正以缓慢速度扩张，个人消费温和增长，房地产市场趋势回升，失业率稳定在8%以下。此外，美国制造业复苏态势比较强劲。2012年四季度，美国工业总产值同比增长1%，其中12月增长2.2%，出现两个月增长，但仍比2007年12月经济进入大衰退时低1.9个点。美国房地产市场复苏态势确立，并迎来了金融危机以来房屋销售的最好势头。数据显示，去年12月美国所有房屋类型存量房平均价格为18.08万美元，同比增长11.5%。全美二手房库存量环比下降8.5%，创下自2001年1月以来的最低纪录。

　　美国国债收益率上升的另外一个重要原因是美元资产的重新配置。近一时期以来，美国股市逼近历史最高点，随着股市上涨，市值高达11.6万亿美元国债市场失去了上升的动力，债券价格也自2012年12月初开始平稳回落。由于债券的价格与收益率成反向关系，债券价格的下降推动债券收益率上涨，并且收益率已上涨到了2012年春季以来的最高点。

　　事实上，在美国债券收益率曲线中，十年期国债收益率是全球经济和金融市场的风向标，也决定着美国长期利率的走势。国债收益率才是美国货币政策的着眼点以及衡量效果的主要指标。在正常时期，美联储通常只对短期利率进行调整，此次严峻的金融危机暴发后，为了刺激信贷需求，影响长期利率也成了美联储的调控工具。

　　理论上讲，债券收益率曲线的形状可以反映出当时长、短期利率水平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势预期的结果。一般而言，债券收益率曲线通常是一个有一定角度的正向曲线，即长期利率应在相当程度上高于短期利率。这是由投资者的流动性偏好引起的，由于期限短的债券其流动性要好于期限长的债券，作为流动性较差的补偿，期限长的债券收益率也就要高于期限短的收益率，因此实际长期利率也就等于借贷成本加上风险升水。

　　自2007年至今，全球经济已经在金融和债务泥潭中挣扎了五年。发达国家的央行普遍采取了长期零利率或量化宽松的方式，极尽所能维持着脆弱的债务循环。然而，发达国家央行极尽所能地压低利率，却导致了金融市场资金配置发生扭曲。在本轮金融危机和债务危机中，债务规模和赤字规模最大的美国却成为廉价债务融资的最大赢家，债券收益率下行，美国10年期国债收益率跌至60多年新低。在廉价融资的诱惑下，近些年美国政府每年的借款包括债务再融资规模平均超过4万亿美元，政府财政支出日益依赖以新债还旧债的方式，美国的债务依存度大幅上升。金融危机之前债务依存度平均为8.7%，2012年则逼近70%。财政的可持续性面临严峻考验，市场也会因此要求更高的风险补偿，从而加大偿债成本。

　　美国无疑正迈向长期利率上升的通道，尽管伯南克一再强调美国经济复苏还不足以提供美国就业市场持续改善的动力，量化宽松政策还将继续，但真实的利率并不是美联储能决定的，而是由市场对经济前景、未来通货膨胀形势及政府偿债能力等因素的预期和态度综合决定的。

　　从历史数据来看，当前美国十年期国债2%的收益率水平处于绝对历史大底水平，但这种低利率是不可持续的，中期内美国10年期国债利率将回到5%～6%的区间，而美国30年期国债预计将回到7%，这很可能对美国经济复苏造成新的冲击。美国长期抵押贷款利率与长期国债利率高度相关。2011年底以来，无论是从房价指数、新屋开工数与建造支出，还是成屋销售数据，美国房地产市场均表现出了比较明显的触底回升状态。不过，当前美国房地产市场并不能称得上是强劲和稳固，目前全美国仍有1100万家庭处于负资产境地。显然，在房地产市场信贷仍处于比较疲弱的当下，美联储压低房地产信贷利率是房地产回暖的关键，未来一旦国债收益率大幅上升必将带动美国的住房抵押贷款利率上升，而抵押贷款利率上升有可能对房地产市场、消费以及美国经济形成新一轮的冲击。受此影响，全球金融市场的尾部风险依然不可低估。 （作者系国家信息中心预测部副研究员）

　　作者：张茉楠