华谊兄弟：短期看西游长期看全产业链布局

　　眼看《西游降魔篇》的票房节节升高，有可能登顶华语影片票房排行榜第二并冲击《泰囧》13亿元的纪录，到底谁是《西游》的最大受益者成了投资者关注的焦点。

　　而虽然“发行商还是投资商”之谜尚未解开，华谊兄弟（300027.SZ）股价2月以来出现强劲上涨，在2月18日创下3 0个月新高后开始回落，最新报收19.26元，2月累计涨幅27.47%。

　　《西游》内地最大受益方

　　早在《西游》票房超过6亿时，就有人质疑华谊兄弟是发行商还是投资商的身份。

　　2月5日，华谊兄弟总裁王中磊发布了一条微博：“大家不要猜了，华谊兄弟是《西游》第一出品方，中国地区发行方，中国地区票房最大收（受）益方！”但并没有平息市场的猜疑。

　　一位熟悉电影行业的业内人士告诉第一财经日报《财商》，就电影制作而言，出品方与发行方并不一定是对等的，而“第一出品方”则是一个可协商的“抬头”。

　　而市场的质疑依据则主要来自周星驰控股的比高集团（08220.HK）在去年11月20日发布的一则《〈西游降魔篇〉首次电影发布会》公告。根据该公告，除比高集团外，其他有《西游》股权投资的还包括威秀电影亚洲有限公司在内的三家公司。而华谊兄弟则负责“该影片在中国内地的发行”。

　　从这则公告看，华谊的确不拥有《西游》的股权。然而，是否拥有股权才是《西游》的最大赢家？

　　华谊在2月7日发布的一则公告中解释《西游》的合作模式。公告显示，华谊负责《西游》在内地的运营和发行，根据协议约定，公司的收益分成两部分：一是电影内地发行毛收益12%的代理发行费；二是发行净收益的收益分成，其中华谊可分到内地发行净收益的70%~90%。

　　依照这一公告，虽然华谊没有参股《西游》，却分走了内地票房的最大一块蛋糕。

　　根据电影的分成方式，内地票房扣除5%的电影专项基金和3.3%的营业税金及附加后，剩余的票房将由制片方和院线影院“分账”，比例一般为43：57。制片方获得的这部分收入就是发行毛收益。

　　2012年11月，中影、华谊等五大发行商达成共识，要求提高分账比例到45%。假如以45%计算，那么华谊可分到这45%中的12%，即总票房的4.95%。

　　此外，还有一笔收益分成，即前面提到的内地发行净收益的70%~90%。发行净收益为发行毛收益扣除制作成本和宣传发行费用。比高集团曾在去年三季度将《西游》30%的股权以4636万港元的价格售给一名独立第三方，以此推算，《西游》的成本在1.24亿元人民币左右。

　　宏源证券传媒分析师张泽京告诉记者，电影的宣传发行费用不等，估计《西游》在3000万元左右。

　　截至2月21日，《西游》的票房约为8亿元。如果以8亿元计算，电影的发行毛收益约3.3亿，华谊落袋3960多万；发行净收益约1.76亿，华谊可分到1.23亿~1.59亿。总计1.63亿~1.99亿元。

　　这笔收入将计入华谊一季度的业绩，而华谊2012年一季度的总营业收入为2.36亿。不过，对于华谊的股价是否能再造光线传媒（300251.SZ）的神话，上海一家券商的分析师认为可能性不大。“光线传媒的主要业务是电视节目制作，之前制作的影片利润贡献不高。因此小成本、高票房的《泰囧》极大地超出了市场预期。这和华谊是不同的。”该分析师说。

　　初步形成全产业链布局

　　从主营构成看，华谊兄弟和其他影视公司如光线传媒、华策影视（300133.SZ）、华录百纳（300291.SZ）的确有很大不同。其中，华录百纳属于纯电视剧制作公司，光线传媒和华策影视属于开始布局产业链的公司，而华谊则属于已经初步形成全产业链布局的公司。

　　这点从几家公司的各项主营业务收入占比就可以看出来。2012年前三季度，华谊的前三大主营业务收入分别是电影、电视剧和艺人经纪；此外还涉及电影院、音乐、游戏、品牌授权等。光线传媒分别是电视节目、演艺活动，如承办各类颁奖典礼、演出和影视剧，影视剧只占其中很小一部分。而华策影视2012年前三季度绝大部分的收入都来自于电视剧。

　　过去，电影公司会面临单一项目的不确定性对公司业绩影响较大的问题，业绩波动很大。通过布局电视剧和围绕电影、电视剧的产业链，以及培养新兴导演、减轻对冯小刚的依赖，华谊正试图平滑这种业绩的波动。

　　张泽京表示：“电影业务其实是不赚钱的，未来赚钱的是电影、电视的衍生品。最值得借鉴的例子就是迪士尼：游戏、主题公园、周边产品、品牌授权等，这些才是收入的大头，未来的空间所在。”

　　2012年10月，由华谊、观澜湖集团和冯小刚工作室共同发起的“观澜湖·华谊冯小刚电影公社”在海口奠基。此外，公司在深圳还有一处“华谊兄弟文化城”项目。

　　这是继运作过苏州影城与上海嘉定文化影城两个项目后，华谊在文化地产和旅游地产上的又一布局。此前两个项目，华谊曾获得品牌授权及服务费3800万元。根据高华证券的报告，华谊的管理层预计自2013年开始，这两个项目也将收取品牌授权费并产生收入。

　　同时，华谊布局电影院这一动作也值得注意。华谊自2010年开始涉足电影院，且在2012年加快了建设速度。中报显示，2012年上半年华谊投入运营的影院为11家，而2011年同期只有5家。目前全国有9个城市有华谊电影院。

　　从前面提到的分账比例看，院线拿去了总票房至少55%的收入。华谊布局自己的电影院，除了能为自己制作的影片提供更好的渠道和排片优待，最重要的是可以增加分账收益。

　　上述业内人士指出，一般电影院运营时租金贵、人力成本高，很多时候成了给地产打工。华谊兄弟在电话会议中也指出，2012年影院业务亏损4000万元。

　　不过张泽京认为，影院业务一开始的投资、计提都比较高，但随着分账等其他影院收益的增加，影院业务能够实现盈利，预计2013年这项业务可以实现盈亏平衡。

　　2013年华谊兄弟的主要电影计划除已经上映的《西游》外，还包括由徐克导演的《狄仁杰前传》、冯小刚导演的《私人定制》、彭浩翔导演的《撒娇的女人最好命》等 7部不同类型影片。

　　作者：董冰清来源第一财经日报)