獐子岛沉没:扩张导致财务恶化 海鲜单产暴跌

　　潮水退去，光环不再，素有“海上蓝筹”之称的水产第一股獐子岛(002069.SZ)已搁浅在乱石滩上。

　　1月16日，獐子岛发布业绩预告称：2012年归属于上市公司股东净利润同比下降50%到80%，对应的盈利区间为2.49亿元到9900万元；在公司发布三季报时，则预计2012年利润变动区 间为0%到-30%。

　　獐子岛三季报显示，2012年前三季度实现盈利2.2亿。由此可推，第四季度盈利区间则为3000万到-1.21亿，四季度亏损成为大概率事件。

　　这也结束了之前三年的高增长，2009、2010、2011三年獐子岛归属于上市公司股东净利润分别增长64.98%、104.64%、17.79%。

　　是市场期待太高，还是先天本就不足？2012年是獐子岛遭受市场质疑集中爆发的年份，虚增资产、大股东占用资金、贪腐严重、管理混乱、高管频繁离职等问题暴露在公众面前。此次业绩大幅下滑也被认为是验证了此前的种种质疑。

　　獐子岛近年来的扩张步伐一路高歌猛进，确权海域从2007年的70余万亩增加到目前的340万亩，这些稀缺的海洋资源成就了獐子岛海珍品增养殖的龙头地位；此外，獐子岛从育苗、增养殖到加工贸易的全产业链模式也逐渐明晰，其最近在做的冷冻产业链也表明其将进军水产物流这一空白地带的战略意图。

　　但扩张并没有带来规模效益的提升，在一位接近獐子岛的权威人士看来，獐子岛近年来通过增发募集的资金以及自行投入资金，投入确实非常大，但多元化扩张过于激进，而相应的管理能力又非常滞后，造成资源的浪费。

　　此外，獐子岛的经营性现金流长期为负，企业现金流靠融资维持，财务日益紧绷，偿债能力日益弱？化。

　　《环球企业家》获悉，獐子岛在2012年末开始进行结构调整，提高产品数量和质量成为此次调整的方向。

　　业绩骤降之谜

　　獐子岛恰恰在阴沟里翻了船。

　　一位评估机构水产养殖领域的评估人士表示：“整个2012年，水产养殖占比较大的企业，由于需求价格坚挺，营业收入这块是有保障的，情况比较糟糕的是水产加工领域。”

　　在严重的供不应求格局下，2012年虾夷扇贝(獐子岛主产品)价格持续多次上涨，从年初的25 元/公斤涨至36.5 元/公斤，累计涨幅接近50%。

　　以水产养殖、加工为主业的东方海洋(002086.SZ)为例，2012年前三季度实现归属于上市公司股东净利润同比增长20.16%，而獐子岛则同比下滑28.96%。

　　在2012年业绩预告中，獐子岛列举了三个导致业绩大幅下滑的原因：计提与威海长青海洋科技股份有限公司诉讼的预计负债，影响公司2012年净利润约3300万；鲍鱼产业在2011年、2012年连续四场台风影响下损害严重，造成养殖鲍鱼长势慢，死亡率偏高，产量下降超出预期；公司2012年收获的深水区、新区海域中部分欠收严重，导致公司在2012年的亩产下滑较？大。

　　在多位受访的业内人士看来，真正的原因是第三条，即亩产下滑严重。一是诉讼的3300万负债损失体量较小，不足以产生决定性影响；而鲍鱼的营收占比远远小于主产品虾夷扇贝，半年报显示，虾夷扇贝实现营收4.88亿，毛利率59.15%，而鲍鱼仅实现营收0.24亿，毛利率20.56%。

　　“制约公司2012 年盈利增长的核心瓶颈还是在于产品不足，由于单产下降超预期，公司无法提供足够的虾夷扇贝产品来满足市场旺盛的需求。”前述权威人士说。

　　根据齐鲁证券的测算，公司虾夷扇贝单产下降至60公斤/亩，较2011年下降45%，更是远远低于行业平均水平。

　　由于虾夷扇贝的生长周期一般为3年，2012年收获的则是2009年投的60多万亩苗种。獐子岛认为，这60多万亩主要位于獐子岛南部的深水区(>42m)，因海水深度的差异致使规格小于预期，导致亩产下降。随着公司率先由30米等深线进入50米深度的虾夷扇贝底播海域，保持亩产的长期稳定性成为公司亟待解决的问题。

　　在獐子岛董秘办一工作人员表示，公司采用的"野生野长"底播增殖方式受所处海域的自然环境和生态环境影响较大，水深、水温、冷水团、底质、敌害、生态环境等众多因素均会影响亩产。

　　“他原来开发的那些地，肯定是更适合他养殖的，后期的这些地没有原来的水质好，深度、光照等存在较大差距。”前述评级机构人士说，“亩产这块实际情况，主要还是看未来的情况，因为他的周期比较长，最近只是他近期的情况。”

　　对于2012年亩产严重下滑的原因可以说众说纷纭，公司强调的是新海、水深、水温、敌害等自然因素，而市场则比较关注内部贪腐导致投苗量不足的影？响。

　　“我觉得这些因素确实都会对亩产产生直接影响，但至于哪一个才是主因目前也真的无法准确判断，因为海底下的情况你没办法搞清楚。”前述权威人士说，“企业内部也确实出现了贪腐问题，但影响程度有多大还很难得知。”

　　依照公司给出的说法，2012年收获新海域的比例很高，而2013年则收获老海域的比例会有较明显提升。“假如投苗量不足不是主因的话，2013年亩产理应出现回升。”他说。

　　獐子岛在2012年半年报中称：公司偶有发生员工违法乱纪行为，给公司带来了负面影响。

　　此外，对于业绩大幅下滑，亦有机构人士认为是进行财务“大洗澡”，为配合2011年定增成功，公司之前的大幅增长有通过调节报表实现的嫌疑。不过，前述董秘办人士对此予以否认。来源中国企业家)