预收款减少存货激增 机构看淡二三线白酒

　　在一线白酒受到中央政策影响股价大跌之时，二三线白酒一度被认为“有机会”，不过随着政府对“三公”消费的打压力度加大，山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000569.SZ）等二三线白酒或也未能幸免。

　　从今年一季报透露的财务情况来看，二三线白酒普遍出现预收账款大幅减少和存货激增，分析人士认为，二三线白酒未来的销售和业绩亦将面临较大压力。

　　二三线白酒中的代表企业——山西汾酒、古井贡酒在一季度净利润仍取得了两位数增长。不过，从增速来看，虽然古井贡酒今年一季度仍呈增长趋势，相对于去年一季度营业收入和净利润均超过40%相比，增幅遭“腰斩”，呈回落趋势。

　　另一家酒企泸州老窖（000568.SZ）一季报则显示，其报告期实现营业总收入30.85亿元，同比下降3.36%；归属于上市公司股东净利润为11.43亿元，同比下降11.64%。而其2012年一季度的数据是：营业总收入同比增长54.12%，归属于上市公司股东净利润同比增长44.33%。

　　与增速下滑相对应的是，二三线白酒普遍出现预收账款大幅减少和存货激增。

　　山西汾酒的一季报显示，该公司一季度预收款为3.3亿元，较年初骤降73%，较去年同期也大降69%，创两年来新低。招商证券认为，预收账款的快速下降，极大削弱了该公司的利润平滑能力，其二季度业绩增速将会放缓。从存货来看，今年一季度为13.3亿元，去年同期为11.26亿元。

　　古井贡酒的财务数据也显示了相同的趋势，该公司今年一季度的预收账款为1.82亿元，较去年同期减少27.47%；存货为8.15亿元，较去年同期增加46%。

　　民生证券认为，山西汾酒一季度实际收入、销量均同比下滑。因为第一季度报表收入同比增长26.24%，按照公司收到的现金实际收入同比下降2.69%，由于公司去年10月9日开始老白汾系列整体提价20%，扣除预收账款大幅减少的因素，估计一季度销量同比下滑较大。“三公”消费限制影响高端产品销售，预计2013年收入同比增长25%以上的目标较难实现。

　　国泰君安胡春霞认为，山西汾酒一季度营收、归属母公司股东净利润分别为28亿元和7.5亿元，同比增长26.3%、32.4%，每股收益0.87元，略低于预期（预期增速为40%）。受行业景气下行影响，公司销售承压，产品结构降级速度超预期，且因近期行业龙头放弃控量保价策略，预计公司中高档产品将进一步承压，因此下调EPS预测。

　　中信证券认为，古井贡酒年报低于预期，而一季报符合预期，省外市场增速缓慢是年报低于预期的重要原因。公司一季度费用率下降，但未来降幅空间不大。考虑到限制公务消费政策的持续影响及公司省外市场发展低于预期，下调了公司2013年~2015年的EPS预测。

　　与此同时，机构持股也在减少。山西汾酒在今年一季度被基金减持6793.98万股，减持幅度为59.4%，持股市值由39.35亿元降至7.96亿元，大减79.77%。从基金持股占流通股比例上看，山西汾酒已经由10.91%减至3.06%。