申银万国：曙光初现 对当前走势不必过于悲观

　　4月，国内大盘以跌势报收。从月线图上看，沪深两市已连续下跌3个月，去年12月份以来的涨幅，也被抹去了大半。对行将开始的5月份股市交易，舆论普遍不那么看好。

　　这种不看好无疑是有理由的。就在4月份，人们看到了太多的利空。譬如采购经理人指数（PMI）出现了较大的回落，而无论是投资还是消费，增长都不很强劲。在海外股市持续上涨的背景下，国际资本却每每发出看空中国的声音，这不但打击了境内投资者的信心，客观上也引发了人们对国内外资金流向的担忧。另外，国内资本市场上对债券交易中违规现象的打击，以及有关新股发行（IPO）开闸的各种猜测等，事实上也给市场带来了一定的不确定性，成为制约股市运行的因素。在人们的想象中，这些因素在5月份将会继续存在，甚至还会发酵，从而令上月的股市表现乏善可陈，行情暗淡无光。

　　不过，在承认以上这些问题存在的同时，大家也不妨对此进行更加深入而全面的分析。以实体经济状况而言，现在的景气度的确不高，但这里更多是主动调控的因素，特别是那些属于“两高一资”的投资品生产的放缓，实际上是产业结构调整的结果，这是有利于长期可持续发展的。从现实情况来看，经济复苏的势头还是存在的。最近国资委要求所辖央企今年利润增长10%，并且还成立了“稳增长工作小组”，可视为一个较为明确的信号，就是政府会容忍一定时期内经济增长的放缓，以此来换取调整产业结构的时间和空间。但作为一个发展中的大国，中国还是需要保持一定的经济增长。现在，国家依然是把“稳增长”放在今年经济工作的首位，央行在持续进行资金的净回笼以后，最近也通过逆回购操作开始投放货币，这些事情都表明，如果说今年一季度的实体经济显得有点平淡的话，那么也许也从一个侧面表明它正是全年的低谷。随着各项改革措施的贯彻，情况会逐渐好转。在年初的时候，一些分析认为今年中国经济的增长会呈现倒U的走势，也就是先低后高再低，看到开局后没有出现从低向高的态势，不由得担心起是否会前低后更低。如果情况的确如此，那么现在看空股市是有道理的，大盘下跌到2000点也很自然。但如果是前低后高，并且能够维持在一个相对高位平稳运行下去，那么就不至于要看空股市。而实际情况是，现在的很多先导数据都显示，实体经济是在慢慢向上爬升。

　　至于国际资本看空中国经济，其实这种状况不是第一次出现，他们的看空理由并没有新的内容。此间外商对中国的直接投资结束了连续几个月的负增长，出现回升，人民币汇率也在上行，仅今年4月份的实际有效汇率升值幅度就超过了去年全年。而同期并没有出现外资大规模撤出中国，特别是撤出中国股市的情景。其实，受到各方面因素的制约，到目前为止外资在中国股市中所占的比例一直是很低的，无论是其看好中国还是看空中国，在资金流向上都没有明确的变化。有报道说，某海外投资中国股票的ETF在最近两个月内出现了几十亿美元的净赎回，但这能说明什么呢？中国股市哪天交易额不是200多亿美元或者更多？在这过程中基金平均每天十几亿美元的卖出，不可能提示某种趋势性。事实上，现在没有统计数据能够证明外资在真正看空中国。因此，因为有几个外资机构说中国经济不行，就对中国股市悲观，这是没有道理的。

　　当然，国内资本市场也确实存在不少问题，如果不进行大刀阔斧的改革，发展是不顺利的。具体来说，整顿债券市场，包括清理代持等行为，其指向性很强，对股市则并无直接影响。券商通道业务的受限，也不会对股市构成实质性的利空。备受瞩目的IPO，其实市场对其开闸早就是有准备的，现实情况也不允许匆忙进行。如果能够对原有制度进行改革，并且在充分考虑供求关系的基础上予以推进，应该还是有利于股市稳定运行的。因此，虽然资本市场现在还存在一些不确定性，但人们从中还是不难寻找到一些相对确定的东西。

　　在利空氛围很浓的背景下，5月份的股市会面临一定的压力，综合考虑各方面的情况，此间大盘有望企稳并反弹。近日证监会明确要求基金公司提高持有股票仓位的下限标准，放宽融资融券的客户标准，这虽然以前都议论过，但时下正式提出，还是会有作用。另外，中国五一小长假期间海外股市普遍上涨。综合而言，最新的消息面对沪深股市节后的运行不无好处。至少，能够淡化部分投资者的悲观情绪，提升对后市的信心。来源申银万国)