中技桩业估值缩水逾三成 “憋屈”借壳

　　两度折戟IPO的上海中技桩业股份有限公司（下称“中技桩业”），这次改变了一下招数，通过借壳来追求做了已久的上市梦。

　　昨日晚间，ST澄海（600634.SH）发布了《上海澄海企业发展股份有限公司向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟将中技桩 业大部分股份注入ST澄海，中技桩业董事长颜静刚将成为其控股股东和实际控制人。

　　ST澄海拟向颜静刚等77名自然人以及明基置业、上海嘉信、首创创投、士兰创投、银湖投资、建银城投、复星创富、中比基金发行股份约2.17亿股，购买其所持有的中技桩业92.99%的股份，并且拟向不超过10名投资者发行股份募集配套资金，募集资金总额将不超过本次交易总额的25%。

　　预案称，中技桩业的评估预估值约为18.98亿元，标的资产（中技桩业92.99%的股权）的评估预估值约为17.65亿元。

　　这和一年前中技桩业招股说明书当中粗略计算出来的估值相比，缩水约10亿。

　　根据中技桩业2012年4月16日签署的招股说明书（申报稿），当时的发行股数为9334万股，占发行后总股本的25%。此外，招股说明书中提及的募集资金为6.956亿元。据此计算，中技桩业在2012年IPO时的估值为27.82亿元。

　　ST澄海的预案表示，除了2011年4月和5月两度增加注册资本合计2.178亿元、2011年8月以1.687亿元收购福建大地持有的营口大地的全部股权以外，“中技桩业近三年无其他资产评估、交易、增资、改制情形。”

　　也就是说，已经两度IPO失败的中技桩业，不得已欲通过借壳上市时，估值缩水了超过三成。

　　中技桩业董秘王世皓对记者表示，2012年上市时，是根据当时的市场，以净资产收益率法做出的估值。而此次借壳上市，是依据三年内的盈利预测和公司实际情况，即未来收益法做出的估值，时间点不同，所得出的估值数据就不同。

　　“估值缩水的原因有很多，在当前的资本环境下，缩水三成并不奇怪。”一名证券分析师表示。

　　不过也有业内人士分析称，两度折戟IPO的中技桩业，背后潜伏了不少强势的投资者，包括首创创投、复星创富等8家机构。这些相继增资扩股的机构投资者或许并未料到中技桩业二次IPO闯关不力，为了尽早脱身，这些骑虎难下的投资者或许只能选择缩水套现。

　　估值缩水，也和中技桩业所面临的盈利不力有关。

　　2012年，中技桩业的营业收入为26.8亿元，同比增长14.5%，但净利润却同比下滑了41%。中技桩业方面对此解释称，其2012年度净利润同比下降，主要受到财务费用增长、销售费用增长和坏账计提金额增加的影响。

　　王世皓说，中技桩业在发展占初期主要是租赁的轻资产模式，但这些工厂的工艺和设备都比较落后，公司想淘汰一些老产能，上一些先进的线，去年扩张的速度就比较快，在固定资产方面投入了许多，银行借款就攀升了。

　　一名不愿透露姓名的混凝土预制桩业人士告诉本报记者，往年行业的利润增幅在20%~30%，去年受到整体市场环境的影响，行业利润增速在个位数。“但是去年在"铁公基"和房地产市场的综合带动下，最多增幅放缓，却不太会下降，超过四成的降幅的确有点过大，这和中技桩业产品结构单一有很大的关系。”

　　在混凝土桩行业，管桩主要用于铁路、公路、基础设施，方桩主要用于房地产建设。而中技桩业的主营业务主要为空心方桩和U形板桩，前者主要用于房地产，后者可以用于工业建设领域。在2012全年房地产市场不景气的情况下，中技桩业小量的U形板桩并未能挽回公司业绩下滑的颓势。

　　不过，王世皓对于这样的观点并不认同，“我们也做一些工农建、市政工程、保障房项目，目前具有可比性的可公开的公司就是柘中建设。”2012年，主营预应力高强度混凝土管桩的柘中建设（002346.SZ）的归属于上市公司股东的净利润为2092万元，同比下滑65.47%。

　　而另一名行业人士指出，中技桩业由原来的高利润演变到如今，是因为从去年开始，它的主营产品空心方桩由于产品不符合国家规范要求受到了不少影响。

　　去年，国内管桩行业117家企业集体实名向国家住建部投诉预应力空心方桩因行业标准及空心方桩国家图集标准偏低，给基础建设埋下了安全隐患。而中技桩业是行业内规模最大的预应力离心混凝土空心方桩生产企业。

　　在前不久，中技桩业另一样引以为傲的U形板桩也被国家知识产权局认定为专利权无效。“这样一来，中技桩业的前景不太乐观。”上述混凝土预制桩行业人士表示。

　　王世皓对此称，“我们已经在准备材料要提出申诉，会在这周内正式提交。”来源第一财经日报)