汪涛评外管局新规：打击虚假贸易 抑制热钱流入

　　汪涛是瑞银证券特约首席经济学家，胡志鹏是瑞银证券经济学家

　　外管局于5月5日发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，旨在抑制掩藏在货物贸易下的投机性外汇流入、控制外汇贷款增速。具体措施包括：

　　对银行外汇存贷款业务单独设定参考贷存比（此前贷存比指标适用于全部本外币贷款和存款），要求那些外汇贷存比超标的银行根据既定的计算公式（参数包括参考贷存比、上月末境内外汇存贷款余额以及国际收支调节系数（0.25））将结售汇综合头寸调整至下限以上。

　　要求资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业作出合理解释。未及时说明情况的，将其列为B类企业实施严格监管。

　　要求银行提高外汇管理规定的自觉性和主动性，不得协助客户规避外汇管理规定；要求各分局对异常资金流入线索主动开展现场核查或检查，对使用虚假单证进行套利交易的案件依法从重处罚。

　　政策缘何出台？

　　近几个月，通过伪装在正常的货物贸易下，企业的套利行为规避了更严格的资本项目监管，造成外贸数据（尤其是保税区数据）虚高。这也增强了外汇流入和人民币升值的压力。

　　同时，监管较人民币贷款宽松的外汇贷款自2012年中以来大幅增长，增加了央行管理流动性的难度。截至3月末，外汇贷款余额同比增长34%，大幅高于人民币贷款和社会融资规模（剔除股票融资）15%和22%的同比增速（见图1）。今年一季度，新增外汇贷款达到710亿美元，而去年同期仅为210亿美元。相较之下，外汇贷款的飙升与外汇存款的表现并不匹配，后者一季度仅增加310亿美元，远低于去年同期的670亿美元（见图2）。换言之，银行利用外汇存贷款较宽松的监管扩大其贷款投放规模，这一过程使得相关金融和外汇风险不断积累。

　　措施可能带来的影响

　　外贸数据，尤其是出口增速（我们估算一季度虚增了6-8个百分点），将在未来几个月逐步回归到真实的基本面；

　　未来几个月外汇贷款增速可能放缓，带动整体社会融资规模增速放缓；

　　由于未来投机性的外汇资本将更难流入，银行也需要购入外汇以满足外汇贷存比要求，外汇流入以及人民币升值压力可能会有所减弱。这可以会为汇率市场的进一步改革（包括扩大人民币每日交易区间）创造一个更加中性的环境。