中国式“流动性陷阱”

　　【财经网专稿】记者 廖宗魁

　　中国的流动性依然宽松，社会融资总量、广义货币供给（M2）依然强劲，但这些流动性却没有转化成实际的经济增长，工业领域甚至出现着严重的通缩，中国经济陷入了特有的流动性困境。

　　今年以来，无论从社会融资总量、M2，还是从银行间利 率看，中国的流动性状况是宽松的，央行甚至还重启了央票的发行来回收流动性。

　　一季度社会融资总量增长近60%，4月末M2同比增速达16.1%，比2012年高出2.3个百分点，是2011年3月份以来的最高水平。截至5月13日，隔夜和1月期上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）分别为2.16%和3.32%，都处在相对较低的水平。

　　但是流动性的宽裕并没有换来实体经济的增长。一季度GDP同比增长7.7%，比去年四季度有所回落，1-4月份规模以上工业增加值同比增长只有9.4%，比2012年下降0.6个百分点。而工业领域还存在着严重的通缩，4月份工业品出厂价格（PPI)同比增长-2.6%，已经连续14个月负增长，这一持续时间甚至超过了金融危机的时候。

　　这种流动性的困局在过去几年的欧美经济中也频频出现。2011年底2012年初，欧洲央行实施了近万亿欧元的长期再融资操作（LTRO），但当时欧洲的信贷依然低迷，欧洲经济整个2012年都处于衰退之中。美国在金融危机后，连续实施了三轮量化宽松政策，但经济依然没能够恢复正常的增长。

　　欧美的经验表明，流动性并不能解决经济中的问题，尤其是在存在较大的债务约束的背景下，流动性的释放和宽裕并不能转化为更多的经济增长。但中国的债务水平远比欧美国家低，为什么也出现了这种流动性困局呢？

　　实际上，中国的资金使用面临着严重的结构性问题。像房地产和国有企业，能够承受较高的资金成本。由于房地产行业的利润率较高，可承受相对较高的融资成本，目前的实际利率对房地产行业来讲并不高。同时，地方政府主导的基础设施投资并非市场行为，对实际利率等价格因素反应不敏感。但另一方面，相对于私人部门中房地产以外的行业的利润率来讲，当前的实际利率过高，而这些行业正是经济自主增长动能的主要代表。其中，受冲击最大的应该是中小企业。

　　也就是说，真正享受到资金宽裕的是房地产和国有企业，而私营企业和中小企业并不能从表面的流动性宽裕中受益，相反，他们反而觉得流动性是紧的。

　　自2012年四季度以来，整个投资领域表现较好的恰恰是房地产投资、基建投资，这也较好的印证了这一中国式的“流动性陷阱”。

　　（证券市场周刊供稿）