未满三月暴跌逾六成 券商分级产品惊现闪电夭折

　　频频“踩雷” 杠杆过高 次级份额浮亏累累

　　创新光环犹在，曾被寄予厚望券商分级理财产品却已面临窘境。一只分级理财产品发行不到三个月，B份额净值就暴跌63%，最终被迫清盘。还有一些分级理财产品的B类份额净值也大幅下跌，濒临清盘“红线”。这些分级产品的共同点 是投资标的高度集中，而且杠杆比例过高。业内人士担忧，券商分级产品面临的问题可能不仅仅是个案，随着债市整顿持续发酵，券商设立债券类分级产品也将受到相应影响，分级概念产品或许会昙花一现。

　　分级产品会否昙花一现

　　“分级产品要暂停一段时间了。”在遭遇市场风险的同时，分级产品的政策环境也有改变，一位券商资产管理公司老总感叹，一方面是自身的经验教训，另一方面更重要的是来自于有关方面的政策限制，对于券商进入银行间市场的新规限制了该类产品的发行，某种意义上将是致命的打击。

　　一些业内人士表示，已经清盘的这家产品相对简单，由于客户人数较少，很容易就达成了一致意见，而如果发行规模大，客户数量多，则问题就不容易解决。

　　该产品总规模仅4000多万元，投资者12个。据悉，这类产品也是该公司首次做，当初为了防止优先级投资人不能兑付，约定在净值低于0.6元时，劣后级的投资人要在一周内补足到1元，但在与投资人协商后，最终得到一致书面同意清盘，“市场风险确实很大，但还好产品规模不大。”该公司有关人士坦承。

　　结果是，在不到3个月的时间内，劣后级的投资者亏损了几十万元，还处于可承受范围，所以他们也接受了清盘的建议。对于这家公司来说，通过这个案例，获取的经验或许更为宝贵。

　　但是对于资产管理公司来说，更致命的打击还在于银行间市场暂停开户，对这类分级产品影响巨大。有业内人士表示，自债券代持养券风险暴露后，信托产品、券商资管、基金专户开立银行间债券市场账户悉数被暂停。其中，券商资管刚进入这一市场还不到4个月，就被拒之门外。今年1月21日，中央结算公司发布通知称，证券公司集合资产管理计划在银行间债券市场开立债券账户，可以证券业协会出具的备案确认函替代证监会对该集合资产管理计划的批准文件。随后券商大规模发行的产品多数都是债券类产品，分级产品也多以此为重要投向。但4月25日，央行金融市场司就通知，暂停信托理财产品、券商资管产品、基金专户在银行间债市开户。

　　银行间市场的通道走不通，这对于理财产品来说，少了很大一块投资方向。一些业内人士认为，如果暂停的时间很长，券商固定收益类产品就失去对投资者的吸引力，一些悲观者甚至认为，暂停可能无期限，未来分级产品、固定收益类产品难上加难。

　　不足三月遭清盘

　　2月份才成立，5月3日却已经宣布清盘，而目前刚刚完成清算，这只券商分级产品以极为惊人的速度走完了从生到死的过程。上海一家券商今年2月发起设立了分级AB类产品，但不到3个月的时间，B份额净值就一路下跌至0.37元，这一跌幅令市场人士大跌眼镜。没多久，一纸公告宣布了该产品的“夭折”：原定封闭期一年半的产品，两个多月就宣布清算。

　　遭到市场打击的并非这一只产品。西南双喜瑞赢一号B级净值也出现大幅下跌。该产品今年1月成立时规模为2亿元，但很快一季度报告显示，已经亏损了7200多万元。一季度内该集合计划净值增长-13.48%，其中A类份额单位净值1.015元，净值增长1.5%；B类份额单位净值0.6406元，净值下跌35.94%。截至4月26日，该产品的A份额净值为1.0203元，B份额的净值仅仅0.3445元。

　　西南证券网站的相关资料显示，双喜瑞赢1号是西南证券资管推出的第一只分级产品，首募总规模为2亿元，优先份额A与劣后份额B的比例为3∶2。其中，A类投资者按照7.5%的年化收益获取投资收益，当A类投资者的本金和优先收益权得到保障后，B类投资者享有剩余的投资收益。主要投资于股票、股票型或混合型基金、央行票据、短期融资券、中期票据、国债、金融债、企业债、公司债、可转债等。

　　此外，海通证券旗下的一只分级产品B份额净值亦出现不小的浮亏。Wind数据显示，4月10日，海通赢信风险级1号和风险级2号的净值分别为0.7237元和0.6771元。令人担忧的是，原本每日公布净值的产品也在4月10日之后未曾在网站看到新的净值公布。

　　分级：一半诱惑一半陷阱

　　7.5%、8%、15%……分级产品的优先级年化收益都比较诱人，而劣后级在保证优先级收益的前提下，获得全部超额收益。一面是较高利率和稳定的固定收益，另一面是高风险、高收益，对应不同的风险偏好者。券商给出的产品不可谓不美妙。只是分级创新的甜头还没有尝到，市场风险就上了一课。为何分级的风险不期而至？

　　首先从收益率来看，分级产品的收益率可能并没有预想中那么高，并且分化很大。首尾两头都有分级、次级产品的身影。在收益率前几名也有，如大通通达一号C自4月份成立以来净值达1.7733，回报率达到75.78%；创业创金稳定收益1期B收益率达到26%。但是据朝阳永续统计，在340多只券商理财产品中，今年以来亏损超过10%的4只产品全部是分级理财产品。国泰君安的“君享融通一号次级”理财产品，去年11月29日成立以后，短短一个多月时间曾创下了27.1%的收益率，但之后表现就急转直下，今年以来累计亏损了11.5%。另一款2月26日成立的“君享融盛华银价值B级”至今已亏损16.5%。不过，还有一款1月24日成立的“君享泓源一号B级”至今收益率达到了17.8%。

　　其次，这些分级产品的杠杆有些过高。业内人士表示，市面上多数产品的杠杆比率是1：5，但也有1：9以及1：20甚至更高，这就直接导致劣后级的净值波动非常大。

　　有业内人士表示，参照银行的相关产品，券商的分级产品杠杆率也应当有所控制，如权益类杠杆率为1：2，固定收益类产品为1：9。一些专业人士不建议杠杆率过大，因为市场一旦波动，优先级很难确定保证收益，其要求是即使在平仓处置后的残值也能支付优先级的本金和收益。这不仅需要严格的测试和测算，还需要相应的制度保证。

　　另外，上述出现危机的产品共同点是投资标的仅仅是一只股票或者一个信托产品。如双喜瑞赢1号仅投资一只股票：ST贤成。而固利4号浮亏的原因也是产品只投向了酒钢宏兴发行的定向增发股票。赢信风险1号和2号也是投资于一只信托产品。从西南证券的公告解释可以看出，该产品净值下跌来自于投资标的判断出了问题，投资的股票贤成矿业由于受大股东债务问题影响，主动申请ST,期间股价下跌约38.6%。

　　而记者从上述两个多月即遭清盘产品的管理人处了解到，最初该产品成立的投资意向是参与一家上市公司的定增项目，但由于对流程的预期不足，导致产品募集成立后已经错过了定增项目参与时间。之后，投向改为债券市场，但显然收益率很不理想。特别是由于产品使用了杠杆，虽然A份额还有收益，但B级份额的净值就一路下跌到0.37元。

　　“这类产品基本都属于融资性产品。”一位业内人士道出原委，可能有客户将自己所持有的部分资金来做劣后，达到募集资金的目的。而优先级的客户就相当于以一个固定的年化利率出借资金，相比银行贷款更简单更市场化。

　　此外，业内人士介绍说，分级产品的发行初衷都是来自劣后端。因为类固定收益产品比较好发行，也受到渠道的欢迎，因此不愁找不到客户，所以基本上分级产品都是根据劣后端的需求来制定产品。这就使得产品的发行有不少局限，在发行期间有的劣后端所谓高风险客户常常要看优先级客户的预约认购情况如何，再考虑自己投入资金量的大小。

　　本报记者 朱茵

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　　分级 清盘 高风险 净值 杠杆 来源中国证券报)