中信证券：日本或于2014年爆发债务危机

　　【财经网专稿】记者 魏枫凌

　　日本10年国债收益率在5月份从0.57上升至0.91%，对于“安倍经济学”长期负面效应的担忧也开始升温。

　　一直以来，日本国债约有95%为国内投资者持有，因此受到国际金融市场冲击较小。另一方面，日本家庭储蓄率一直维持在较高的水平，金融 机构和企业对投资也偏谨慎，从而支撑了日本政府的债务融资结构。

　　但中信证券（601998.SH,0998.HK）首席经济学家诸建芳认为，在“安倍经济学”下，日本债务危机正在临近。

　　通过量化宽松为财政扩张计划进行融资，日本经济可能在短期内走出萧条。

　　但从长期看，由于财政刺激方案约有一半左右的资金来源于政府发债，这就进一步抬升公共债务水平；同时，随着通胀预期的回升，可能进一步抬升名义利率，推高偿债利息支出，直接威胁日本债务的可持续性。

　　诸建芳指出，由于只有私人投资而非政府债务和支出才能提高生产率，但公共债务水平上升又意味着更多社会资源被用于偿还债务，推高实际利率，挤出生产性私人资本。在这种情况下，经济增长只会放缓而不会加快。

　　他同时认为，随着日本国内居民储蓄率下滑，加上老龄化加重，居民部门资金盈余将进一步下滑。未来企业部门资金盈余将对国债资金供给至关重要。但在短期的经济刺激会使企业支出倾向扩大，因此企业部门盈余也将趋于紧张。

　　诸建芳测算，如果不考虑私人部门资金盈余对国债收益率的影响，到2014年日本国债市场将迎来缺口。如果考虑到私人部门资金盈余减少1%的GDP将导致国债收益率上升1-2个基点，到2014年底该因素会导致国债收益率进一步上升约18个基点，那么危机爆发时点还会提前。

　　另外，由于日本国债大部分由银行持有，一旦债务危机发生，又会迅速蔓延至银行部门，使原来的债务稳态转而演变为银行危机。

　　诸建芳称，日本政府面对债务危机将被迫进行债务货币化。如此一来，日元进一步贬值，日本将面临更大的资本流出压力，财政政策也将收紧已进行结构性整顿，届时日本将陷入新一轮的增长陷阱。

　　（证券市场周刊供稿）