过去的两个多月，新兴市场资产价格显著承压，主要表现以下三个方面：一是新兴市场股票指数自5月下旬以来普遍下跌，MSCI新兴市场股票指数累计跌幅达到约9%；二是，5月以来新兴市场债券也出现明显调整，收益率普遍上升；三是新兴市场货币兑美元普遍出现贬值，而这种贬值要早于股票市场和债券市场调整。迹象表明，这种调整来自资本外流。前瞻地看，全球尤其是美国流动性紧缩预期下，新兴市场资本流出或延续，资产价格在未来一段时间继续承压。
一般而言，资产价格反映了投资者对经济增长、通胀以及流动性的预期，从这三个变量来看，本轮新兴市场调整由资本外流所主导。
首先，新兴市场经济增长变化不大，既未明显好转，也未显著放缓。领先指标显示，6月印度、俄罗斯、巴西、中国制造业PMI环比持平，或小幅放缓，或小幅回升，但均保持在荣枯线以上，这表明新兴市场制造业环比仍在增长，虽然增速有所放缓。
其次，通胀并未出现明显上升。数据显示，过去的一段时间，新兴市场国家通胀水平既有高位下降，也有低位回升。通胀水平高的俄罗斯和巴西CPI增速在放缓，而通胀水平低的印度CPI增速从低位回升，并没有明显的趋势。
最后，只有资本流动能够较好地解释近期新兴市场资产价格的显著调整。EPFR数据显示，过去的两个多月，资金从新兴市场以流出为基调，这与新兴市场外汇储备变动相一致。6月末，俄罗斯、中国、南非的外汇储备分别为4752亿美元、3.5万亿美元、395亿美元，较4月分别下降111亿美元、344亿美元、22亿美元，整体表现外汇储备下降。高频数据显示，在经历7月初的反弹后，流入发达股市资金继续大幅反弹，而资金再次流出新兴股市，这与市场表现相一致。7月以来，MSCI新兴市场股票指数和MSCI发达国家股票市场指数分别反弹了1.3%、4.7%，发达国家股票市场反弹幅度显著强于新兴市场。
新兴市场资本外流的背后是全球尤其是美国流动性紧缩预期。5月22日，伯南克在国会作证时，提及可能放缓QE3，这与新兴市场股票市场指数在5月下旬阶段性见顶的时点相一致；6月20日，美联储议息会议下调失业率预期，并提出退出QE时间表，随即新兴市场股票市场普遍遭遇重挫，6月20日俄罗斯、中国、南非和印度股票市场跌幅分别为3.7%、2.8%、3.1%、2.7%。
前瞻地看，全球尤其是美国流动性紧缩预期下，新兴市场资本流出或延续，资产价格在未来一段时间继续承压。
一方面，从市场表现来看，新兴市场资产价格对紧缩预期反应得并不充分。以国债市场为例，自5月22日伯南克在国会作证时提及退出QE以来，美国10年期国债收益率上升了53个基点，同期俄罗斯和中国10年期国债收益率分别上升了36个基点和28个基点，中美、俄美利差有所收窄，这与资本回流美国的大背景并不匹配。我们预计，未来一段时间资本回流美国表现在资本市场上，或息差扩大，或汇率变动，或两者皆有之。
另一方面，美国紧缩流动性的方向业已确定，但目前只是跨出预期的第一步，未来将反复冲击。首先是正式实施削减QE，目前市场预期美联储将在9月份正式削减QE额度；接下来是美联储完全退出QE，目前市场的预期是今年末或明年年中；最后是美联储加息。当然，美联储退出QE，甚至加息的节奏取决于经济复苏情况，会有所反复。
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