瑞银：地方政府推进城镇化或推高房地产和投资

　　瑞银透过数据看中国经济·最新看点

　　7月份实体经济活动在房地产和出口带动下出现回升。房地产销售保持回暖势头，新开工和土地购置面积也同比大幅增长。出口同比增速从6月的-3%回升至5%。受益于两大“增长引擎”重获动力、消费也保持稳定、且近期的稳增长微调措施推高了基础设施建设投资，7月份固定资产投资增长温和回升。另外，在需求改善及补库存的拉动下，工业生产同比增速从8.9%显著回升至9.7%。

　　信贷增长继续放缓。尽管7月份新增人民币贷款接近7000亿元，但监管层允许表内人民币贷款有所扩张，这在一定程度上是为了抵消未贴现银行承兑汇票、企业债和新增外币贷款的萎缩。受此影响，7月新增社会融资规模降至20个月以来最低水平，广义总体信贷同比增速也进一步放缓至20.5%。考虑到前期银行间市场流动性收紧以及监管层加强监管等因素，影子银行信贷拉低广义总体信贷增速并不令人意外。不同于4-5月的情况，目前在信贷增速放缓的同时实体经济活动回升，这是一个更为健康的经济增长表现，可能会缓解市场对杠杆增加、增长放缓这一恶性循环的担忧。

　　对未来的展望

　　政策继续保持“微调”基调。在近期银行间市场流动性收紧、经济增长可能继续放缓的情况下，政府目前强调不会让经济增速滑落某一“下限”之下—这一“下限”合意水平为7.5%，而政府更不允许经济增长跌破7%的“底线”。我们继续预计政府会出台更多微调措施以“盘活存量、优化增量”，着力提高财政资金和金融资源的配置效率，但短期内并不会出台大规模刺激政策。

　　信贷扩张势头会继续减弱。自6月底以来，政府及央行已经采取行动使银行间市场利率保持相对稳定，或处于“紧平衡”状态。我们认为政府并不希望推动去杠杆化快速进行，因为这会危及增长，况且影子银行活动也被认为并不完全是负面的，而是常常被视作为实体经济提供多元化融资的有益途径。监管层担心的只是某些影子银行活动的风险。展望未来，尽管对银行间市场交易监管的收紧以及因此前流动性紧缩引起的利率升高会导致表外信贷活动走弱，但我们政府预计不会大幅收紧信贷或影子银行活动。因此，我们预计到年底广义总体信贷增速会逐步放缓至约18%，对应的全年新增社会融资规模为17 万亿。

　　尽管经济正在受到过去几个季度信贷快速扩张的拉动，但我们预计信贷增长的逐步放缓将拉低四季度经济增速。我们维持2013年GDP增长7.5%的预测，预计三季度GDP环比增速温和反弹、同比增速稳定在7.5%，四季度同比增速可能降至7.2-7.3%。我们认为目前预测面临的上行和下行风险较为均衡。下行风险包括：(i) 受全球经济复苏势头减弱以及近期人民币累计升值的拖累，中国出口增长出现下滑；(ii)信贷增长持续放缓对投资的拖累或超出预期。上行风险包括：出口增长同样也可能超出预期，以及地方政府推进城镇化的冲动可能推高房地产和投资活动。

　　以上分析来自瑞银中国