【财经网专稿】记者 魏枫凌
近期印度、印尼等新兴市场股市大跌,货币贬值。中金公司首席经济学家彭文生认为,这反映了从全球流动性超级充沛到美联储退出量化宽松的预期带来资金流出新兴市场的大趋势,也有相关新兴经济体增长动能疲弱,内部结构矛盾突出的因素。
在彭文生看来,新兴市场最坏的情况还没有到来。由于部分新兴市场国家结构矛盾突出,经常账户赤字较大,过去靠资本流入来维持平衡。彭文生认为,如果未来美联储退出量化宽松将带来更大的资本流出,并推升利率;新兴市场将面临更大不确定性。
但是不同于亚洲金融危机前,目前东南亚国家汇率灵活性已经大幅增强,近期汇率贬值也一定程度上释放了外部冲击的压力;同时,当前新兴市场的外汇储备超过1990年代的水平,政策当局应对资金流出的能力相对较大。因此,东南亚国家爆发系统性金融危机的可能性小。
彭文生认为,新兴市场波动短期内对中国内地直接影响不大。中国与东南亚双边贸易在中国全部贸易中占比较小,且发达国家经济复苏对中国外需可起到一定弥补作用。与其他新兴市场相比,中国经常账户存在盈余、通胀温和、经济增速较高。同时,中国外汇储备充足,资本账户未完全开放,央行对汇率管理能力较大,政策的回旋余地大。因此,中国受到的负面影响将小于其他新兴市场。
不过彭文生也指出,中国本身的结构性问题可能因为新兴市场风险上升而更为突出,主要体现在房地产泡沫和外汇资产配置失衡两方面。虽然货币政策工具可以对冲资本流出造成的人民币流动性减少,但是资本流出往往和私人部门变卖人民币资产联系在一起,央行的流动性对冲难以消除风险偏好降低对市场的负面冲击,其中泡沫程度较大的房地产市场首当其冲。
另外,中国外汇储备规模大,增加了政策稳定汇率的能力,但也恰恰因为中国的外汇资产集中在政府手里,私人部门对外是净负债,一旦人民币升值预期和人民币资产价格上升预期发生变化,私人部门可能有较强的变卖人民币资产、增加外汇资产配置的需求。外部冲击是否会加剧国内结构性矛盾,取决于政策应对,但加快结构改革更为重要。
彭文生特别强调,目前香港的脆弱性较大。总体上,香港应对资本流出的能力较亚洲金融危机时期有所提高。但是当前香港的房价高企,泡沫甚至比亚洲金融危机前还要严重。而且,和97年危机前住房按揭利率已经很高相反,现在的按揭利率非常低,使得房地产受美联储政策变化、新兴市场冲击的影响更大。维护联系汇率制和有效的宏观审慎监管是金融稳定的基石。
(证券市场周刊供稿)
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