时隔18年，国债期货重新上市后首日除开盘时出现短暂冲高外，走势整体来说比较平静。而市场此前对于国债期货重启后是否会分流债市、股市资金，对国债ETF、企业债ETF会有何影响的猜测也逐渐见分晓：总体上，交易首日，国债期货对股债两市的资金分流尚不明显，国债ETF开盘后，曾一定程度上引导了国债期货的走势。
国债ETF与国债期货高度相关
9月6日，国债ETF（511010）开于97.967元，此后走势与国债期货基本一致，收于97.905元，跌幅0.05%，全天交易量7.05亿元，与上市日至8月底的日均交易量6.67亿元相比，没有放量，全天交易平稳。
企债ETF（511210）开于99.155元，收于99.115元，跌幅0.04%，交易量为3180万元，与前期相比，有显著滑落。
一位ETF资深研究人士对第一财经日报《财商》表示，通过9月6日国债期货、国债ETF和企债ETF收益率走势的叠加图，可以明显看出，国债期货在国债ETF开盘前走势较为“奔放”，国债ETF开盘后，在一定程度上引导了国债期货的走势，至尾盘国债期货脱离国债ETF走势继续下探。
经他测算，TF1312与国债ETF的一分钟收盘价相关性高达93.26%。而国债期货与企债ETF走势相关性则不大。
“9月6日国债期货运行过程中，国债ETF相对国债期货大部分时间处于正基差状态，尾盘基差扩大，由于现券市场流动性不佳，中小投资者参与银行间市场门槛较高，预计应有投资者采用国债ETF作为国债期货现货进行买入基差交易。国债ETF是非常好的做国债期货基差交易的现货工具。”
该人士预计，国债ETF交易量未来受国债期货影响可能逐渐放大，国债ETF的规模也可能随之增加。但随着交割期的临近，也可能出现交易量放大而规模暂时减少的局面。
“遗憾的是国债ETF目前暂时还不是融券标的。但随着国债ETF交易活跃程度的增加、规模的放大，国债ETF有望早日成为融券标的。届时，预计融券做空国债ETF进行卖出基差交易的需求将大大增加，进一步丰富和完善国债ETF与国债期货交易策略。”该人士表示。
对股市、债市影响有限
国债期货重新上市，是否会分流股市、债市的资金成了投资者关心的问题。18年前，由于股市不好，且当时国债期货是一个价格弹性高的大众市场，投资者纷纷涌入，确实出现过资金分流的情况。
“现在无论是市场环境还是制度设计都和过去不一样。”上海证券固定收益部首席分析师胡月晓在接受本报采访时表示。
“327”事件发生时，财政部对部分利率比较低的国债实行保值补贴。由于保值贴补率的不确定性，为炒作国债期货提供了空间。
胡月晓认为，作为标的的国债本身和过去已经不同；从设计上，过去的国债期货直接对应券种，现在是对应一个虚拟标的，这两者都降低了国债期货的投资功能。“市场之前担心出现了一个新的金融投资工具会导致资金分流，但现在看国债期货的利率管理功能要远远大于投资功能，投资者对这点的认识也比较理性。”
从9月6日股市的表现看，上证综指收盘2139.99点，较前一交易日上涨了0.83%。
至于国债期货对债券市场的影响，此前曾有分析师指出，国债期货推出将活跃现货市场交易，提升其换手率和增加其成交量。
对此，胡月晓的观点正好相反。他认为，有了国债期货后，投资者可以不必通过频繁地交易去调整其利率敞口、利率组合，过去投资者实现这些目的必须直接买卖债券，但现在只要运用利率期货即可，这样一来无疑降低了市场的换手率。“成熟市场的换手率都是比较低的，就和他们有完善的金融衍生品有关。”
至于国债期货推出对国债收益率的影响，胡月晓表示，债券价格主要还是受宏观经济和政策、市场情绪的影响，国债期货的影响有限。
(编辑:付筱婧)
作者：张燕来源第一财经日报)
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