瑞银证券：贵州茅台 三季报业绩见底回升

　　瑞银证券近日发布贵州茅台的研究报告称，13年1-9月，公司实现收入和净利分别为219.4亿元和110.7亿元，同比分别增长10.1%和6.2%，对应EPS为10.66元，符合预期（10.93元）。公司7-9月毛利率为93.5%，同比提高2.0个百分点，反映了销售进一步向高端积聚。二季度业绩底部已 经确立，三季度增速回升的趋势有望延续。

　　秋糖会经销商表示公司将进一步帮渠道减压。受中央持续反腐压力影响，13年中秋国庆“旺季不旺”，茅台酒一批价在节日期间曾由930元下滑到900-920元区间。据渠道调研，在10月8日秋季全国糖酒会上有经销商表示公司将延长3000吨计划外茅台酒销售时段（目前公司发货约1000多吨），截止日从10月延长到12月。随后市场上茅台酒一批价走稳并有回升。预计公司帮助渠道减压将有助公司四季度销售。

　　渠道利益逐渐理顺，公司现金状况走稳。公司9月末应收款项仅1.97亿元，现金也从6月182亿元回升到9月末220亿元。

　　公司13年9月预收款项为19.42亿元，好于6月的8.35亿元，虽然仍处低谷，但我们认为公司已经成功应对了渠道压力冲击，有望在行业内率先复苏。

　　公司以渠道利润吸引经销商的举措将在四季度见效，业绩增速有望持续回升。维持对公司目标价206元和“买入”评级。目标价基于VCAM模型和WACC假设为9.2%。

　　（《证券时报》快讯中心）来源《证券时报》)

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