申银万国：贵州茅台 静待明年5月的估值修复行情

　　申银万国近日发布贵州茅台的研究报告称，公司三季报业绩符合预期。1-9月份营业收入220亿元，同比增长10.4%；每股收益10.663元，净利润同比增长6.2%；毛利率高达93.45%，同比提升1.62个百分点；预收款项19.42亿元。而1-6月的情况是：收入增长6.51%，归属于上市公司股东 的净利润增长3.61%，6月末预收款项8.35亿元。

　　略微下调盈利预测，目前预计13-15年EPS分别为13.774元、14.697元和16.404元，分别增长7.5%、6.7%和11.6%。整个白酒行业四季度和明年一季度仍面临不少压力。明年一季报多数白酒企业将面临业绩下滑的风险，白酒板块的真正估值修复行情预计在14年5-9月。由于茅台计划内的经销商和专卖店仍顺价销售，所以茅台目前的经营压力相对小一些。

　　上半年业绩低于预期与几方面因素有关：（1）受打压三公消费影响，直接从茅台酒厂提货的党政军系统、直接团购单位、计划外批条等特殊渠道的茅台酒销量大幅下降；（2）茅台年份酒销量大幅下降；（3）汉酱、仁酒、王子酒、迎宾酒等系列酒上半年收入下降31.85%，毛利率下降2.72个百分点；（4）销售费用7.998亿元，相比去年同期的4.066亿元增长96.7%，主要是本期广告宣传及市场拓展费用增加所致。管理费用11.519亿元，同比增长38.5%，主要是本期工资性支出、关联交易费用、环境整治费用等增长所致。营业外支出2.725亿元，同比大幅增长，主要是本期支付2.47亿罚款和0.2525亿公益性捐款所致。

　　第三季度收入、净利润增速回升主要得益于2000多吨计划外茅台的销售，这部分茅台的出厂价为999元，高于计划内的819元。计划外的茅台在7-10月份执行，参与者包括现有茅台经销商、现有其他白酒的经销商以及大企业团购单位。

　　四季度和明年仍面临一些经营压力，主要体现在：提价效应消失了（12年9月提了价），销量增长仍有不确定性，今年9月末预收款项相比年初下降31.5亿元，明年调节余地减少。4、茅台一批价目前910元，基本平稳。

　　6/9茅台系列酒经销商开会，通知：51度汉酱酒出厂价由439元下调为269元，调整幅度38.7%；零售价由799下调为399，调整幅度50.1%。53度仁酒出厂价由309下调为190，调整幅度38.5%；零售价由599下调为299，调整幅度50.1%。降价后一方面影响销售收入，同时也增加了费用。

　　（《证券时报》快讯中心）来源《证券时报》)

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